民生證券股份有限公司王言海,張玲玉,孫冉近期對伊利股份（600887）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年三季報點(diǎn)評：收入降幅收窄，盈利環(huán)比改善》，本報告對伊利股份給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為28.3元。

　　伊利股份

　　事件：公司發(fā)布2024年三季報。2024年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入887.3億元，同比-8.61%，歸母凈利潤108.7億元，同比+15.87%，扣非歸母凈利85.1億元，同比-4.55%。單Q3實(shí)現營(yíng)收290.4億元，同比-6.66%，歸母凈利33.4億元，同比+8.53%，扣非歸母凈利31.8億元，同比+13.42%。

　　積極新品創(chuàng )新，液奶降幅收窄。分產(chǎn)品看，24Q3液奶降幅環(huán)比明顯收窄、奶粉保持較好增長(cháng)、冷飲繼續承壓。2024Q3液奶收入206.4億元、同比-10.3%，降幅環(huán)比Q2收窄，主要系Q2控貨去庫而Q3去庫完成、渠道庫存恢復良性水平；奶粉及奶制品68.2億元、同比+6.6%，奶粉保持份額提升；冷飲10.2億元、同比-16.7%，主要系渠道庫存壓力較大；其他1.9億元、同比+22.7%。分區域看：24Q3華北/華南/華中/華東/其他收入同比-6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。分渠道看：24Q3公司經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)同比-6.01%/-30.69%。

　　毛利率提升環(huán)比加速，盈利改善明顯。成本紅利、促銷(xiāo)環(huán)比收縮下，公司毛利率提速加速，營(yíng)業(yè)外支出下降抵消部分公允價(jià)值收益下降影響，24Q3公司盈利同比超預期提升。2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度環(huán)比加速，預計主要受益原奶價(jià)格下降中雙位數以及Q3渠道庫存正常下促銷(xiāo)環(huán)比收縮；銷(xiāo)售費率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被動(dòng)推升費率，公司季度銷(xiāo)售費用絕對數額同比是下降的；管理/研發(fā)費率分別為3.54%/0.74%、同比-0.38pct/+0.07pct；財務(wù)費率-0.91%、同比-0.50pct。24Q3公允價(jià)值變動(dòng)收益為0.82億元，去年同期為5.56億元。公允價(jià)值變動(dòng)收益下降明顯導致公司營(yíng)業(yè)利潤同比-1.4%，但營(yíng)業(yè)外支出大幅縮減至0.18億元(去年同期為2.86億元，主要是捐贈支出)，又帶來(lái)稅前利潤同比+6.1%。Q3所得稅率同比-2.2Pcts至11.3%，最終歸母凈利同增+8.5%。公司Q3凈利率/扣非凈利率同比+1.6Pcts/+2.4Pcts至11.5%/10.9%，季度盈利改善表現亮眼。

　　投資建議：伴隨政策發(fā)力經(jīng)濟回暖、原奶企穩帶動(dòng)促銷(xiāo)壓力減弱，終端需求回暖可期，公司經(jīng)營(yíng)有望趨勢性改善。我們預計2024-26年歸母凈利潤分別為120.03/118.36/127.74億元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9%，當前股價(jià)對應PE分別15/15/14倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，招商證券于佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.96%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利120.69億，根據現價(jià)換算的預測PE為14.89。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有34家機構給出評級，買(mǎi)入評級29家，增持評級3家，中性評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為29.41。

　　以上內容為證券之星據公開(kāi)信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。