中信建投證券:光伏邊際修復已現 預計春節后下游需求逐步復蘇
中信建投(601066)證券發(fā)布研報稱(chēng),近期光伏價(jià)格出現反彈,核心原因在于硅片、電池經(jīng)歷幾個(gè)月去庫周期后,庫存處于底部,同時(shí)需求端春節前產(chǎn)業(yè)鏈備貨,需求集中釋放。當前處于行業(yè)需求淡季,預計春節后下游需求逐步復蘇,屆時(shí)行業(yè)延續去庫,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望修復至現金成本以上,而價(jià)格的進(jìn)一步上漲則需要看到庫存尤其是硅料庫存的明顯去化。測算硅料庫存降至1個(gè)月以下可能在25Q4至26H1出現,屆時(shí)硅料價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。板塊內部新技術(shù)彈性相對較大,包括BC、銅漿、疊柵等。
中信建投證券主要觀(guān)點(diǎn)如下:
行業(yè)供需邊際變化:硅片電池低庫存疊加節前備貨需求集中釋放,推動(dòng)硅料硅片電池組件漲價(jià)。
近期硅料、硅片、電池價(jià)格上漲,主要是因為:硅片電池經(jīng)歷了幾個(gè)月的去庫周期后,當前庫存已經(jīng)處于較低水平,其中硅片大約10-12天,電池約為1周以?xún);春節前備貨需求集中釋放,低庫存的硅片、電池環(huán)節開(kāi)工率較低,短期供應趨緊;拉晶廠(chǎng)低位集中采購硅料,硅料廠(chǎng)庫明顯下降,廠(chǎng)家具備挺價(jià)基礎。
大勢研判:硅料供需是板塊貝塔核心,預計庫存拐點(diǎn)3月出現,25Q4-26H1庫存降至1個(gè)月以?xún)取?/p>
硅料供給是決定光伏主材有效供給的最核心變量,因此硅料供需及價(jià)格是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標。展望后續,預計1、2月行業(yè)處于需求淡季,3月需求有望復蘇,組件排產(chǎn)預計環(huán)比提升。硅料單月產(chǎn)出當前已降至9萬(wàn)噸/月左右,預計3月下游排產(chǎn)提升后,硅料整體庫存有望迎來(lái)邊際拐點(diǎn)(近期硅料庫存下降主要是硅料廠(chǎng)庫下降,考慮拉晶廠(chǎng)備貨量后硅料整體庫存預計邊際變化不大),屆時(shí)硅料價(jià)格有望修復至頭部企業(yè)現金成本以上。至于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步上漲,需要庫存回到1個(gè)月以?xún),預計這一節點(diǎn)有望在25Q4-26H1出現,預計后續硅料價(jià)格有望逐步恢復。
板塊內部建議關(guān)注新技術(shù)方向,包括BC、銅漿、疊柵等。
從行業(yè)貝塔來(lái)看,預計2025年全球光伏需求增速5%-10%,后續需要動(dòng)態(tài)跟蹤行業(yè)自律進(jìn)展及單位盈利邊際變化。板塊內部來(lái)看,新技術(shù)具備一定滲透率提升邏輯,同時(shí)相比原有技術(shù)也具有一定超額利潤。
建議關(guān)注:①BC電池:2025年行業(yè)從1到10放量較為明確,預計相關(guān)設備、輔材、主材標的均具有一定彈性,核心關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈放量及BC盈利情況。②銅漿:在行業(yè)盈利處于底部位置下,TOPCon降本訴求較強,而目前金屬化成本在TOPCon中占比較高,后續關(guān)注TOPCon電池對銅漿導入進(jìn)展。③疊柵:在TOPCon組件上可以同時(shí)提效降本,但技術(shù)難度較大,重點(diǎn)關(guān)注頭部TOPCon企業(yè)導入進(jìn)展。
風(fēng)險提示
上游原材料放量,中游制造業(yè)加速擴產(chǎn),導致行業(yè)競爭加劇。當前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節產(chǎn)能規模較大,且有部分新玩家計劃擴產(chǎn),若后續原材料充足,且各環(huán)節擴產(chǎn)均能落地,預計行業(yè)競爭可能會(huì )加劇。
電網(wǎng)消納等環(huán)節出現瓶頸導致行業(yè)需求不及預期的風(fēng)險。中美歐近年來(lái)新能源裝機并網(wǎng)速度較快,可能會(huì )對電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊,從而可能會(huì )使得光伏新增裝機增速放緩。
新技術(shù)快速擴散導致盈利能力下降的風(fēng)險。目前光伏行業(yè)TOPCon電池擴大計劃規模較大,如果后續行業(yè)擴產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大,那么可能會(huì )造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險。
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