京東方A 

　　2024業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，“以舊換新”有望刺激行業(yè)景氣向上 

　　事項：

　　公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jì)預告，預計實(shí)現歸母凈利潤52-55億元，同比增長(cháng)104%-116%。

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　半導體顯示領(lǐng)域領(lǐng)先地位穩固，公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。2024全年，公司預計實(shí)現歸母凈利潤52-55億元，同比增長(cháng)104%-116%，預計實(shí)現扣非歸母凈利潤35億元-38億元；2024Q4單季度，公司預計實(shí)現歸母凈利潤18.9億元-21.9億元，同比增長(cháng)約24%-44%，環(huán)比增長(cháng)約84%-114%。2024年，國際環(huán)境復雜多變，國內經(jīng)濟總體向好，行業(yè)內呈現“弱增長(cháng)、再平衡”格局，面對內外部諸多挑戰，公司繼續保持半導體顯示領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，智慧應變、搶抓機遇，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)實(shí)現同比翻倍增長(cháng)。

　　“以舊換新”刺激需求改善，五大主流應用出貨量保持第一。LCD方面，受供應端堅持按需生產(chǎn)、需求端“以舊換新”政策強力刺激、創(chuàng )新應用擴類(lèi)增量等影響，主要應用領(lǐng)域呈現結構性改善。電視類(lèi)應用同比增長(cháng)明顯，中國大陸市場(chǎng)下半年重現增長(cháng)態(tài)勢，大尺寸化程度再創(chuàng )新高；海外市場(chǎng)需求受體育賽事和促銷(xiāo)拉動(dòng)也呈現出向好的趨勢，產(chǎn)品價(jià)格全年波動(dòng)上行。2024年，公司持續優(yōu)化產(chǎn)品結構，與品牌客戶(hù)緊密合作，在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、桌面顯示器、電視等主流應用領(lǐng)域保持出貨量全球第一，同時(shí)，公司重點(diǎn)發(fā)力85”及以上超大尺寸產(chǎn)品，出貨量位居全球第一，UBCell技術(shù)持續迭代，匹配高端電視產(chǎn)品需求。根據TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板價(jià)格分別上漲1-2美元，行業(yè)景氣程度得以延續。

　　OLED出貨量再創(chuàng )新高，高端占比顯著(zhù)提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出貨量約1.4億片，同比持續增長(cháng)，產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化，高端占比顯著(zhù)提升。其中，量產(chǎn)交付全球首款三折產(chǎn)品，折疊產(chǎn)品整體出貨增長(cháng)約40%；Tandem雙層串聯(lián)智能手機終端方案獨供多家品牌旗艦機型，實(shí)現量產(chǎn)出貨。同時(shí)，公司積極布局車(chē)載、IT等中尺寸創(chuàng )新應用，持續強化自身的產(chǎn)品和技術(shù)能力，穩步提升柔性AMOLED業(yè)務(wù)整體競爭力。

　　投資建議：“以舊換新”刺激需求向好，面板行業(yè)景氣度得以延續，公司利潤彈性有望逐漸釋放，同時(shí)，隨著(zhù)OLED出貨量提升以及產(chǎn)品結構優(yōu)化，OLED業(yè)務(wù)對公司利潤的拖累有望得到緩釋?zhuān)�并逐步�?shí)現對利潤的正向貢獻。結合公司2024年業(yè)績(jì)預告以及對行業(yè)的判斷，我們維持公司的業(yè)績(jì)預測，預計2024-2026年公司利潤分別為53.64億元、84.53億元、110.34億元，對應2025年1月20日收盤(pán)價(jià)的PE分別為30.8X、19.6X、15.0X，隨著(zhù)公司LCD產(chǎn)線(xiàn)折舊陸續完成以及OLED逐漸減虧，公司利潤有望逐漸釋放，維持對公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1、技術(shù)產(chǎn)品迭代不及預期的風(fēng)險。面板屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的升級迭代速度較快，競爭激烈，若公司新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)無(wú)法滿(mǎn)足下游客戶(hù)的需求，可能對公司業(yè)績(jì)帶來(lái)不利影響。2、OLED業(yè)務(wù)虧損的風(fēng)險。國內OLED產(chǎn)線(xiàn)大都處于虧損狀態(tài)，若公司OLED業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現盈利，將對公司的盈利能力造成影響。3、下游需求不及預期的風(fēng)險。面板作為T(mén)V、IT、手機等產(chǎn)品的核心零部件，行業(yè)景氣程度強依賴(lài)于終端需求，若終端消費需求不振，將對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響。 

　　燕京啤酒 

　　2024年業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：改革成效顯著(zhù)，利潤快速釋放 

　　事件描述

　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jì)預告，其中歸母凈利潤達10-11億元，同比+55.11%-70.62%；扣非歸母凈利潤達9.5-10.7億元，同比+89.91%-113.9%。預計2024Q4歸母凈利潤達-2.88--1.88億元，減虧0.23-1.23億元。

　　事件評論

　　U8再創(chuàng )佳績(jì)，公司百萬(wàn)噸級大單品見(jiàn)雛形。2024年，U8單品在華東、華中、西北等多個(gè)空白市場(chǎng)取得突破，成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要驅動(dòng)之一。2025年，公司將在區域上進(jìn)一步補短板，尋求銷(xiāo)量的不斷突破。

　　公司改革成效顯著(zhù)，盈利能力顯著(zhù)提升。從公司董事長(cháng)換新后，2022至2024年間，公司歸母凈利潤從3.52億元提升至10-11億元，增長(cháng)兩倍之多，公司改革成效顯著(zhù)。2022-2024年，公司產(chǎn)品上聚焦U8，積極圍繞U8展開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，產(chǎn)品美譽(yù)度穩步提升；團隊上精簡(jiǎn)人員，提升公司運作效率，幫扶子公司減虧；供應鏈端，推行數字化，優(yōu)化提升內部管理水平，公司實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。

　　公司發(fā)展正當時(shí)，盈利提升仍可期。公司銷(xiāo)量穩中有升，公司精細化管理逐步深入，服務(wù)質(zhì)量、品牌影響力、市場(chǎng)競爭力持續提升，公司發(fā)展正當時(shí)。我們預計2024/2025/2026年EPS為0.37/0.50/0.56元，對應PE為30X/22X/20X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、需求恢復較慢風(fēng)險；

　　2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；

　　3、消費者消費習慣發(fā)生改變風(fēng)險等。 

　　江豐電子 

　　引進(jìn)韓國靜電吸盤(pán)技術(shù)及采購產(chǎn)線(xiàn)，加快推動(dòng)精密零部件業(yè)務(wù)發(fā)展 

　　投資要點(diǎn)

　　2025年1月20日，公司發(fā)布關(guān)于簽署靜電吸盤(pán)項目之合作框架協(xié)議的公告。

　　引進(jìn)韓國靜電吸盤(pán)技術(shù)及采購產(chǎn)線(xiàn)，加快推動(dòng)精密零部件業(yè)務(wù)發(fā)展

　　2025年1月17日，江豐電子（300666）與KSTEINC.簽署了《關(guān)于靜電吸盤(pán)項目之合作框架協(xié)議》。公司從KSTE引進(jìn)約定范圍的靜電吸盤(pán)(E-CHUCK)產(chǎn)品所需的全部生產(chǎn)技術(shù)并采購相關(guān)生產(chǎn)線(xiàn)，最終實(shí)現公司在中國大陸地區獨立量產(chǎn)。KSTE負責向江豐電子提供全流程技術(shù)支持，并負責有關(guān)生產(chǎn)線(xiàn)的設計和交付。

　　KSTE是韓國領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)從事靜電吸盤(pán)生產(chǎn)以及相關(guān)的設備及工藝開(kāi)發(fā)、集成與安裝業(yè)務(wù)的企業(yè)，掌握了靜電吸盤(pán)的設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域的眾多專(zhuān)有技術(shù)和業(yè)務(wù)信息。KSTE成立于1996年，于2006年實(shí)現PhotoChuck的量產(chǎn)供應；2008年8英寸陶瓷靜電卡盤(pán)開(kāi)發(fā)完成并向全球供貨；2015年KSTE推出2和4溫區Tunable-ESC產(chǎn)品。

　　靜電卡盤(pán)(E-CHUCK)是一種適用于真空及等離子體工況環(huán)境的超潔凈晶圓片承載體，利用靜電吸附原理進(jìn)行超薄晶圓片的平整均勻夾持，在集成電路制造中是薄膜設備、刻蝕機、離子注入機、量測設備等高端裝備的核心部件。靜電卡盤(pán)市場(chǎng)具有高度壟斷性，主要由日本和美國等企業(yè)主導，包括美國AMAT、美國LAM、日本新光電氣、日本TOTO、日本NTK等公司。根據珂瑪科技（301611）招股書(shū)，2023年全球靜電卡盤(pán)市場(chǎng)規模保守估計為36~42億元，其中中國大陸市場(chǎng)為7~8億元。

　　靶材全球市場(chǎng)份額第一，零部件實(shí)現超85%的行業(yè)產(chǎn)品覆蓋

　　公司成功搭建以超高純金屬濺射靶材為核心，半導體精密零部件、第三代半導體關(guān)鍵材料共同發(fā)展的多元產(chǎn)品體系與業(yè)務(wù)主線(xiàn)，已成長(cháng)為集材料、部件、服務(wù)三位一體的集成方案提供商。

　　靶材：公司現已成為全球領(lǐng)先的半導體濺射靶材制造商，產(chǎn)品進(jìn)入到全球領(lǐng)先的3nm工藝制程，是臺積電、中芯國際、SK海力士、聯(lián)華電子等全球知名芯片制造企業(yè)的核心供應商，贏(yíng)得了眾多國際知名晶圓制造企業(yè)長(cháng)期、穩定的需求訂單，市場(chǎng)份額近40%，位居全球第一。公司已配備包括萬(wàn)噸油壓機、電子束焊機、超級雙兩千熱等靜壓設備、超大規格熱等靜壓設備、冷等靜壓設備等重大裝備，將加速推動(dòng)公司高端靶材新品的研制進(jìn)程。此外，公司積極往產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，培育上游原材料供應商，實(shí)現鋁、鈦、鉭、銅、鎢、鈷、錳、鎳等全面自主化。

　　零部件：公司現已研制出超4萬(wàn)款半導體設備零部件，覆蓋了PVD、CVD、刻蝕、光刻、3D堆疊等工藝的所有裝備，實(shí)現85%以上的行業(yè)產(chǎn)品覆蓋。公司在全國建成了多個(gè)零部件生產(chǎn)基地，半導體精密零部件產(chǎn)品已成功進(jìn)入了半導體客戶(hù)的核心供應鏈體系，廣泛應用于PVD、CVD、蝕刻機等半導體設備中，實(shí)現了多品類(lèi)精密零部件產(chǎn)品在半導體核心工藝環(huán)節的應用，其中氣體分配盤(pán)和硅電極等多款零部件放量迅速。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年產(chǎn)15萬(wàn)片集成電路核心零部件產(chǎn)業(yè)化項目正式開(kāi)工。項目將專(zhuān)注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成電路核心零部件的生產(chǎn)。

　　投資建議：我們維持此前對公司的業(yè)績(jì)預測。預計2024年至2026年，公司營(yíng)收分別為36.32/47.54/59.57億元，增速分別為39.6%/30.9%/25.3%；歸母凈利潤分別為3.84/5.16/6.70億元，增速分別為50.1%/34.5%/30.0%；PE分別為50.0/37.2/28.6。公司三大產(chǎn)品體系建設穩步推進(jìn)，靶材需求顯著(zhù)受益于下游廠(chǎng)商新建產(chǎn)能落地，同時(shí)精密零部件產(chǎn)品加速放量。持續推薦，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游終端市場(chǎng)需求不及預期風(fēng)險，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無(wú)法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)能擴充進(jìn)度不及預期的風(fēng)險，系統性風(fēng)險等。

　　沃爾核材 

　　224G高速通信線(xiàn)批量交付 

　　投資要點(diǎn)

　　盈利能力持續改善。公司電子產(chǎn)品、電力產(chǎn)品、電線(xiàn)產(chǎn)品以及新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現不同程度增長(cháng);同時(shí)公司不斷提升自動(dòng)化水平、開(kāi)展降本增效等系列經(jīng)營(yíng)措施以及主要原材料價(jià)格下降，促使毛利率同比有所增長(cháng)。毛利率變動(dòng)受市場(chǎng)環(huán)境、原材料價(jià)格波動(dòng)、人工成本等多項因素影響，未來(lái)公司將通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新優(yōu)化產(chǎn)品結構、嚴格執行預算管理及持續推行降本增效等多項舉措，將公司整體毛利率維持在合理、健康的水平。

　　高速通信線(xiàn)受益AI應用。公司高速通信線(xiàn)訂單飽和，機器滿(mǎn)負荷運轉中，其中，公司224G高速通信線(xiàn)產(chǎn)品目前正批量交付中。終端客戶(hù)采取何種方案將由其根據自身情況進(jìn)行確認。未來(lái)公司將持續關(guān)注市場(chǎng)變化情況，與客戶(hù)保持緊密聯(lián)系。在高速通信線(xiàn)產(chǎn)能方面，目前子公司樂(lè )庭智聯(lián)已擁有繞包機近四百臺，芯線(xiàn)機超三十臺，仍有超兩百臺繞包機和幾十臺芯線(xiàn)機已下單:隨著(zhù)新采購的高速通信線(xiàn)設備陸續交付其產(chǎn)能正在逐步提升。鑒于公司新采購的高速通信線(xiàn)設備因種類(lèi)、配置等不同，交期存在差異，預計2025年將有多臺關(guān)鍵設備陸續到貨。公司高速通信線(xiàn)的產(chǎn)能擴充主要是基于行業(yè)發(fā)展、客戶(hù)需求以及設備技術(shù)迭代等實(shí)時(shí)情況來(lái)不斷調整的，以確保生產(chǎn)設備在滿(mǎn)足當前生產(chǎn)需求的同時(shí)還能靈活應對未來(lái)市場(chǎng)的潛在變化。目前公司224G高速通信線(xiàn)產(chǎn)品良率穩定，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)需求;未來(lái)樂(lè )庭智聯(lián)將通過(guò)工藝配方改善、設備技術(shù)改造和白動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)升級等多項措施進(jìn)一步提升產(chǎn)品良率。

　　高速通信線(xiàn)纜優(yōu)勢明顯。公司子公司樂(lè )庭智聯(lián)在電線(xiàn)行業(yè)深耕數十年，擁有豐富的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗和制程控制經(jīng)驗，部分產(chǎn)品已達到國際先進(jìn)水平，且其電線(xiàn)業(yè)務(wù)在品質(zhì)穩定性、產(chǎn)品品類(lèi)及規�；�生產(chǎn)能力等方面具有較強競爭優(yōu)勢，擁有世界一流的生產(chǎn)設備，并與行業(yè)頭部客戶(hù)保持長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，能夠以更快的響應速度和成本控制能力抓住市場(chǎng)機會(huì )，快速跟上高速通信線(xiàn)相關(guān)市場(chǎng)的需求和發(fā)展。未來(lái)，公司將持續關(guān)注行業(yè)前沿技術(shù)的創(chuàng )新和升級，著(zhù)力深耕高速通信線(xiàn)行業(yè)等新興應用領(lǐng)域，加大技術(shù)創(chuàng )新資源投入，聚焦核心業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)與儲備，以確保公司保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先水平，更好地滿(mǎn)足多樣化的客戶(hù)需求。公司高速通信線(xiàn)產(chǎn)品方面的研發(fā)工作可分為技術(shù)預研和產(chǎn)品研發(fā)兩大類(lèi)，技術(shù)預研主要針對前沿的新技術(shù)、新產(chǎn)品開(kāi)展研發(fā)工作，以形成公司的技術(shù)儲備;產(chǎn)品研發(fā)主要根據行業(yè)發(fā)展以及客戶(hù)需求等成立項目小組進(jìn)行方案設計，研發(fā)節奏將根據客戶(hù)具體項目進(jìn)度配合進(jìn)行。未來(lái)，公司將持續聚焦高速通信線(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)與儲備，并在組織與人才上保持創(chuàng )新活力，以實(shí)現產(chǎn)品不斷迭代的有效創(chuàng )新。

　　投資建議：

　　我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤10.1/14.0/17.0億元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預期的風(fēng)險；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭格局加劇風(fēng)險；產(chǎn)能產(chǎn)量提升不及預期。 

　　天融信 

　　2024年業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：利潤端扭虧為盈，營(yíng)收結構持續改善 

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持評級，維持目標價(jià)8.23元。根據公司業(yè)績(jì)預告，公司2024年年度實(shí)現歸母凈利潤區間6500-9000萬(wàn)元；扣非凈利潤區間4000-6000萬(wàn)元，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.82(-1.23)/2.96/3.83億元，EPS分別為0.07(-0.10)/0.25/0.32元，給予公司2025年32.82倍PE，維持目標價(jià)8.23元。

　　利潤端強勢扭虧，彰顯收入質(zhì)量提升效能。公司預告2024年年度實(shí)現歸母凈利潤區間6500-9000萬(wàn)元；扣非凈利潤4000-6000萬(wàn)元，實(shí)現強勢扭虧，公司不斷優(yōu)化營(yíng)收結構提升收入質(zhì)量，2024年實(shí)現營(yíng)收區間27-29億元，較2023年同比增速區間為-13.59%至-7.18%，整體業(yè)績(jì)基本符合預期。主要系公司持續推進(jìn)提質(zhì)增效戰略，提升收入質(zhì)量，并在費用端控制有效。

　　天融信（002212）具備“一專(zhuān)多強”網(wǎng)安技術(shù)能力，安全護航各行業(yè)客戶(hù)數字化轉型。隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )安全產(chǎn)業(yè)四化發(fā)展正式步入“新質(zhì)網(wǎng)安”時(shí)代，天融信在信創(chuàng )安全、數據安全、密碼應用安全和AI+安全等領(lǐng)域積極開(kāi)拓，扎實(shí)實(shí)踐。面向新型工業(yè)化、車(chē)路云一體化、云網(wǎng)融合等新場(chǎng)景持續創(chuàng )新，打造新時(shí)代網(wǎng)絡(luò )安全整體能力。

　　公司持續深耕數據安全領(lǐng)域，積極探索“AI+安全”融合創(chuàng )新�；�于“平臺、產(chǎn)品、場(chǎng)景”構建企業(yè)級AI安全能力體系，天融信將大模型、小模型、機器學(xué)習等AI技術(shù)能力，深度應用于數據安全產(chǎn)品中，全面增強風(fēng)險監測、分析和處置等能力。依托數據防泄漏、數據庫審計與防護、數據庫審計、數據分類(lèi)分級、EDR、備份一體機、API監測、數據脫敏等成熟可靠的數據安全產(chǎn)品，天融信可從產(chǎn)生、采集、存儲、使用、共享、傳輸、歸檔到銷(xiāo)毀各環(huán)節，為企業(yè)提供全生命周期的數據安全防護，抵御各類(lèi)潛在威脅。

　　風(fēng)險提示：創(chuàng )新產(chǎn)品訂單不及預期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。 

　　東方雨虹 

　　2024年度業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：風(fēng)險釋放，治理拐點(diǎn) 

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持”評級。公司公告2024年度業(yè)績(jì)預告，2024年預計實(shí)現歸母凈利潤0.99-1.47億元，扣非后1.26-1.75億元；倒算24Q4實(shí)現歸母凈利中樞-11.54億元，扣非后中樞-9.49億元，符合預期。主要受年末集中計提減值影響，市場(chǎng)有一定預期，顯著(zhù)縮窄信用風(fēng)險敞口，公司24年底迎來(lái)治理優(yōu)化拐點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)戰略加碼領(lǐng)跑全行業(yè)�？紤]公司2024年末集中計提減值，調整24-26年EPS至0.06、1.03、1.17(-0.69、-0.18、-0.14)元，根據可比公司2025年平均23.5xPE估值，給予目標價(jià)24.21(-2.07)元。

　　Q4施工與價(jià)格對營(yíng)收有一定拖累，24年結構轉型大刀闊斧。我們估算24Q4公司營(yíng)收降幅相對Q3收窄，預計民建和工程渠道發(fā)貨或保持穩健略增，施工業(yè)務(wù)下滑，以及銷(xiāo)售端價(jià)格同比有一定拖累。24年公司在去直銷(xiāo)與去施工方面改善顯著(zhù)，留下較好的增長(cháng)基數。防水行業(yè)在需求下滑及出清上均較為徹底，預計2025年市場(chǎng)需求量及價(jià)格競爭壓力或領(lǐng)先于其他子行業(yè)企穩。

　　集中減值釋放信用風(fēng)險，25年降本降費有望進(jìn)一步優(yōu)化。我們預計公司24年減值在應收賬款、其他應收款、其他非流動(dòng)資產(chǎn)科目下均做較為充分的處理，估算全年加回減值后，在行業(yè)盈利能力底部對應凈利率或達6%以上水平展現經(jīng)營(yíng)韌性。24年公司降本展現成效，行業(yè)盈利能力普遍承壓的背景下仍保持一定盈利能力，25年降本有望繼續，而降費的效果也有望兌現，2025年盈利能力的同比改善有望釋放一定彈性。

　　海外拓展確定決心，治理改善持續推進(jìn)。預計公司25年海外拓展有望提速，在區域上或呈現廣泛部署的特點(diǎn)。東南亞馬來(lái)西亞工廠(chǎng)已在25年1月順利完成首次試產(chǎn)。公司歷史上各關(guān)鍵節點(diǎn)戰略變革都走在行業(yè)前列，此輪大力發(fā)展出海亦保持行業(yè)領(lǐng)先地位。24年末公司人事調整優(yōu)化分工，預計25H1將持續改善治理。同時(shí)24年進(jìn)行中報分紅及回購重視股東回報，在公司商業(yè)模式與現金流改善背景下，未來(lái)長(cháng)期提升股東回報是重要趨勢。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行，原材料成本上漲。 

　　雙環(huán)傳動(dòng) 

　　系列點(diǎn)評九：業(yè)績(jì)穩健向上，新能源+智能執行機構加速成長(cháng) 

　　事件概述：根據2024年業(yè)績(jì)預告，2024年歸母凈利10.16-10.36億元，同比+24.45%~26.90%；2024年扣非歸母凈利9.92-10.12億元，同比+23.53%~26.02%。

　　業(yè)績(jì)穩健向上毛利環(huán)比提升。據公告，根據中樞值計算，2024Q4歸母凈利2.88億元，同比+26.7%，環(huán)比+8.6%；2024Q4扣非歸母凈利2.91億元，同比+15.0%，環(huán)比+12.8%。2024Q4乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量885.9萬(wàn)輛，同比+12.4%，環(huán)比+32.2%；新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量432.9萬(wàn)輛，同比+44.2%，環(huán)比+33.6%。業(yè)績(jì)增長(cháng)一方面是新能源汽車(chē)齒輪伴隨行業(yè)快速增長(cháng)，公司憑借在高性能、低噪音的精密齒輪領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性、規模優(yōu)勢及穩定的配套能力取得良好增長(cháng)；另一方面，受益控股子公司浙江環(huán)驅科技在智能家居、智能汽車(chē)、未來(lái)生活等領(lǐng)域的深入布局，不斷拓張智能驅動(dòng)機構板塊客戶(hù)及產(chǎn)品，環(huán)驅科技營(yíng)收和凈利潤得以顯著(zhù)提升。

　　全球客戶(hù)持續開(kāi)拓2024海外建廠(chǎng)加速。2023年來(lái)公司新能源齒軸在國內新能源市場(chǎng)份額在40%~50%；同時(shí)積極拓展海外客戶(hù)，相繼獲得豐田、某歐洲知名豪華品牌等客戶(hù)的新能源車(chē)齒輪項目。截至2023年末，公司已建成500萬(wàn)臺套新能源汽車(chē)驅動(dòng)齒輪產(chǎn)能，并穩步推進(jìn)匈牙利建廠(chǎng)。2025年一方面依托國內500+萬(wàn)臺套新能源齒輪產(chǎn)能繼續受益國內新能源增長(cháng)，另一方面積極推進(jìn)匈牙利工廠(chǎng)建設，對海外市場(chǎng)的布局加大力度，引進(jìn)歐洲本土優(yōu)秀人才、加強團隊的國際化水平，助力全球化擴張，提高在全球新能源汽車(chē)齒輪市場(chǎng)的占有率。

　　智能執行機構加速成長(cháng)機器人減速器星辰大海。智能執行機構：公司依托環(huán)驅科技平臺，推動(dòng)產(chǎn)品在掃地機、智能汽車(chē)、無(wú)人機、eBike等智能終端領(lǐng)域的廣泛應用，全面覆蓋智能辦公、智能汽車(chē)、智能家居及未來(lái)生活四大核心市場(chǎng)，積極探索并培育新的增長(cháng)點(diǎn)，后續有望加速放量；機器人高精密減速器：2023、2024H1公司減速器及其他業(yè)務(wù)毛利率40.3%、32.0%，盈利能力強，后續環(huán)動(dòng)科技有望持續提供涵蓋3—1000KG負載范圍的機器人解決方案，穩步開(kāi)拓機器人減速器業(yè)務(wù)。

　　投資建議：公司是精密驅動(dòng)系統齒輪龍頭，正在加速全球化，同時(shí)開(kāi)拓智能驅動(dòng)機構、機器人關(guān)節業(yè)務(wù)，我們看好公司中長(cháng)期成長(cháng)，預計2024-2026年收入分別103.2/124.5/149.4億元，歸母凈利潤分別10.3/12.9/16.0億元，EPS分別1.21/1.52/1.89元，對應2025年1月20日33.21元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為27/22/18倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量、智能驅動(dòng)機構客戶(hù)拓展、海外建廠(chǎng)不及預期。 

　　涪陵榨菜 

　　改革逐漸落地，公司進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期 

　　涪陵榨菜（002507）作為國內榨菜行業(yè)的龍頭，經(jīng)歷過(guò)銷(xiāo)售收入快速增長(cháng)的增長(cháng)期，也經(jīng)歷近幾年的業(yè)績(jì)增長(cháng)停滯期。觀(guān)察近幾年公司業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩，一方面是行業(yè)增速放緩，在整體消費疲弱、強調性?xún)r(jià)比的環(huán)境下，行業(yè)漲價(jià)空間受到限制，另一方面與近幾年公司考核僵化、市場(chǎng)費用落地不扎實(shí)、產(chǎn)品結構與當前市場(chǎng)環(huán)境不符合等因素有關(guān)。

　　從23年以來(lái)，隨著(zhù)新一屆管理層上任，公司開(kāi)始一系列的組織架構調整，同時(shí)對戰略戰術(shù)上也進(jìn)行了調整。隨著(zhù)整體的轉變，我們認為公司形成三個(gè)轉折點(diǎn)：一是銷(xiāo)售費用落地不足的扭轉；二是價(jià)格策略的扭轉；三是餐飲市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)的渠道結構扭轉。這一系列的轉折正在幫助公司走出低谷，加速企業(yè)經(jīng)營(yíng)正循環(huán)。

　　具體來(lái)看，在24年改革的推動(dòng)下，公司重新梳理了業(yè)務(wù)方向，渠道端做了經(jīng)銷(xiāo)商的精細化梳理，產(chǎn)品端也在推陳出新，銷(xiāo)售人員的激勵導向有所改變，24年下半年以來(lái)失速的情況也得到了改善。同時(shí)公司重視多品類(lèi)發(fā)展，其他品類(lèi)的增長(cháng)也將給公司發(fā)展注入動(dòng)力。從長(cháng)期來(lái)看，消費升級的大趨勢沒(méi)有改變，我們認為價(jià)格增長(cháng)仍會(huì )是行業(yè)增長(cháng)未來(lái)的推動(dòng)力。預計公司在調味品行業(yè)整體復蘇的大背景下，有望重拾增長(cháng)。

　　公司盈利預測及投資評級：從長(cháng)期來(lái)看，消費升級的大趨勢沒(méi)有改變，我們認為價(jià)格增長(cháng)仍會(huì )是行業(yè)增長(cháng)未來(lái)的推動(dòng)力。預計公司在調味品行業(yè)整體復蘇的大背景下，有望重拾增長(cháng)。同時(shí)公司重視多品類(lèi)發(fā)展，其他品類(lèi)的增長(cháng)也將給公司發(fā)展注入動(dòng)力。我們預計公司2025年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)實(shí)現9.8%，歸母凈利潤增長(cháng)10.37%，對應EPS0.83元，當前股價(jià)對應PE是16.2倍。參考同行業(yè)的估值水平，以及公司長(cháng)期的發(fā)展空間，我們認為可以給予合理估值23倍，目標股價(jià)為19.9元，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇不及預期，公司復蘇不及預期，管理層出現重大管理失誤，餐飲渠道發(fā)展不及預期等。 

　　立高食品 

　　2024年業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：基本面企穩，邊際向上拐點(diǎn)明確

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告，預計2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入37.7-39.3億元，同比+7.74-12.31%；歸母凈利潤2.65-2.85億元，同比+262.88%-290.27%；扣非凈利潤2.5-2.7億元，同比+105.17%-121.58%。預計2024Q4公司實(shí)現營(yíng)收10.53-12.13億元，同比+14.9%-32.3%；歸母凈利潤6189-8189萬(wàn)元，同比扭虧；扣非凈利潤5851-7851萬(wàn)元，同比扭虧。

　　2024Q4營(yíng)收實(shí)現較快增長(cháng)，得益于山姆上新和稀奶油放量。11月以來(lái)山姆上新3款新品，佛山稀奶油工廠(chǎng)2024年9月投產(chǎn)，稀奶油在旺季銷(xiāo)售情況理想。

　　2024年歸母凈利率修復到7%左右，同比顯著(zhù)改善。得益于1)股權激勵費用同比減少約1億元；2)公司嚴控費用，提高投入產(chǎn)出比；3)稀奶油放量、規模效應提升；4)數字化管理的推進(jìn)。按照中值計算，24Q4歸母凈利率為6.6%，與Q3差不多，Q4規模效應有提升，但進(jìn)口乳制品、棕櫚油等原材料價(jià)格有抬升，此外還有新增的投產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)，以及年底部分一次性費用。

　　2025年展望：1)稀奶油放量+山姆上新(山姆24年基數較低)預計是核心拉動(dòng)力；除此之外，公司在策略上會(huì )對表現突出的品類(lèi)加大資源投入(VS過(guò)去很多資源用于新品研發(fā))，對各個(gè)經(jīng)營(yíng)渠道投入相當的資源，針對傳統商超也在研究產(chǎn)品端適配，有望帶來(lái)額外邊際增量。2)部分原材料成本上漲可能對Q1略有影響，25年全年來(lái)看成本情況應當好于24年，疊加費用端的管控，預計25年凈利率會(huì )進(jìn)一步提升。

　　盈利預測與投資評級：我們認為2025年餐飲供應鏈有望逐步見(jiàn)底，板塊目前估值水位較低，可以加大關(guān)注；其中立高自身有邊際改善，彈性在板塊中相對可觀(guān)，建議重點(diǎn)關(guān)注�？紤]需求端比較疲軟，但公司盈利能力有邊際改善，我們略下調此前收入預測，但上調此前利潤預測，預計2024-2026年公司營(yíng)收為38.4/42.7/46.8億元(前次預測為38.6/43.6/48.8億元)，同比增長(cháng)10%/11%/10%；歸母凈利為2.7/3.4/4.2億元(前次預測為2.7/3.2/3.9億元)，同比增長(cháng)277%/22%/26%；對應PE為26/21/17X。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。

　　萬(wàn)達電影 

　　2024年業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：儲備內容豐富，打造“超級娛樂(lè )空間” 

　　本報告導讀：

　　2024年公司業(yè)績(jì)受電影市場(chǎng)影響不及預期，但從2025年春節檔開(kāi)始，多部頭部大片陸續登陸銀幕，有望帶動(dòng)觀(guān)影熱情回歸，且公司儲備影片數量較多，或推動(dòng)投資出品業(yè)務(wù)實(shí)現明顯提升。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資出品提升明顯，影院打造“超級娛樂(lè )空間”。公司新管理層上任后，加強影視內容投資出品能力，多部影片取得2024年多個(gè)重要檔期的票房冠軍。同時(shí)，公司旗下影院在頭部供給缺失、觀(guān)影需求下滑的背景下積極拓展IP衍生合作，打造超級娛樂(lè )空間，提升盈利能力。參考2024年度業(yè)績(jì)預告下調2024年EPS預測至-0.43元，我們看好公司未來(lái)在內容端的產(chǎn)出與影院端的企穩，2024年多部頭部影片延期至2025年上映亦將拉動(dòng)當年票房大盤(pán)，故維持2025/2026年盈利預測不變，維持目標價(jià)13.80元，維持“增持”評級。

　　票房大盤(pán)不佳，業(yè)績(jì)低于預期。公司公布2024年度業(yè)績(jì)預告，歸母凈利潤虧損8.5-9.5億元，同比由盈轉虧，扣非歸母凈利潤虧損9.7-10.7億元，同比由盈轉虧。虧損主要因2024年電影市場(chǎng)較為低迷，全年票房425億元，同比下降23%，同時(shí)觀(guān)影人次10億人，同比下降22%，最終導致單銀幕產(chǎn)出下滑，影院經(jīng)營(yíng)承壓。此外，公司對各項資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試并相應計提減值準備約7-8億元。

　　電影投資制作及發(fā)行業(yè)務(wù)表現較好，2025年待映影片充足。2024年公司加大影片投資力度，持續提升制作發(fā)行能力，投資出品的《維和防暴隊》、《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《誤殺3》、《“騙騙”喜歡你》、《我才不要和你做朋友呢》等影片均實(shí)現盈利，其中，《抓娃娃》票房達33.27億元，為2024年電影票房前三。2025年公司投資出品的《有朵云像你》、《蠻荒禁地》、《轉念花開(kāi)》、《寒戰1994》、《聊齋：蘭若寺》、《千萬(wàn)別打開(kāi)那扇門(mén)》、《浪浪人生》、《奇遇》等多部影片計劃上映，公司也將持續整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源加強影片宣發(fā)業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升項目的投資收益。

　　2025年春節檔預售創(chuàng )最快破億紀錄，公司出品和影院業(yè)務(wù)有望受益。根據貓眼專(zhuān)業(yè)版的數據，2025年1月19日14時(shí)41分，2025年春節檔預售總票房破億，刷新中國影史春節檔預售最快破億紀錄。公司投資出品《唐探1900》和《熊出沒(méi).重啟未來(lái)》，且春節檔強大的影片陣容亦有望提振觀(guān)影需求，帶動(dòng)影院業(yè)務(wù)回暖。

　　風(fēng)險提示：電影票房不及預期，電影上映時(shí)間不確定等。