01

　　摘 要

　　1. 1-3月ETF期權標的呈現寬幅震蕩走勢，科創(chuàng )50ETF和中證500ETF領(lǐng)漲，權重表現較弱；兩市成交量在3月份逐步縮量至1.1萬(wàn)億左右，整體交易情緒逐步走弱；目前標的ETF距離下方支撐位較近，關(guān)注支撐位能否企穩。

　　2.波動(dòng)率呈現先降后升再降的走勢，目前已經(jīng)來(lái)到了相對較低位置，尤其是3月底波動(dòng)率開(kāi)始出現升波走勢，如果支撐位被跌穿，波動(dòng)率或將會(huì )進(jìn)入升波通道，市場(chǎng)將會(huì )出現價(jià)波共振機會(huì )。

　　3.策略上，4月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，權重護盤(pán)走勢可能會(huì )依舊比較穩健，策略上可以考慮賣(mài)出寬跨式策略。而科創(chuàng )50ETF，需關(guān)注55日線(xiàn)和半年線(xiàn)的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復不及預期，極端波動(dòng)行情等。

　　02

　　期權標的ETF行情回顧

　　2025年1月1日-3月28日，ETF期權標的走勢小幅分化，1至2月底，科創(chuàng )50ETF在半導體板塊走強帶動(dòng)下領(lǐng)漲，3月份進(jìn)入調整階段，目前橫盤(pán)在55日線(xiàn)附近，波動(dòng)相對更加劇烈；而權重股上證50ETF和滬深300ETF相對穩健，先跌后逐步反彈，在3月下旬震蕩走低。1月1日-3月28日，上證50ETF收持平，滬深300ETF收跌0.35%，中證500ETF漲3.3%，科創(chuàng )50ETF漲3.44%。

　　從去年9月下旬大漲過(guò)后，市場(chǎng)整體呈現寬幅震蕩走勢，在相對明顯的壓力位和支撐位區間波動(dòng)，科創(chuàng )50ETF彈性相對更大，在今年2月底一度迫近去年新高位置，不過(guò)遇阻回落，再度驗證了壓力位有效性；而權重股雖然彈性不如科創(chuàng )，但是走勢相對更加平穩。

　　一季度期權策略上，結合壓力位和支撐位賣(mài)出寬跨式策略表現優(yōu)秀，一方面是標的走勢震蕩，另外一方面波動(dòng)率不斷走低；而單腿買(mǎi)方策略機會(huì )主要出現在短期波動(dòng)的時(shí)候，交易節奏短平快，擇時(shí)更加關(guān)鍵。

　　從目前各個(gè)標的的趨勢上來(lái)看，雖然3月份調整較大，成交量也有所回落，不過(guò)多頭的趨勢已然構建，關(guān)注重點(diǎn)支撐位的支撐是否有效，期權的策略不易過(guò)度激動(dòng)，思路上可以考慮逢低做多。

　　03

　　期權成交及持倉情況

　　從成交量數據上來(lái)看，2025年一季度，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng )業(yè)板ETF和科創(chuàng )50ETF期權成交量較大，分別為6649.6萬(wàn)張、5994.59萬(wàn)張、7860.27萬(wàn)張、7283.01萬(wàn)張和5735.54萬(wàn)張，在指數類(lèi)期權中占比為17%、15%、20%、18%和14%，交易活躍度比較高，流動(dòng)性相對較好。分市場(chǎng)來(lái)看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創(chuàng )業(yè)板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來(lái)分，中小盤(pán)成交額高于權重，說(shuō)明更多的投資者博弈波動(dòng)相對更大的品種。

　　從期權持倉量上來(lái)看，2025年一季度，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng )業(yè)板ETF和科創(chuàng )50ETF累計持倉為8676.96萬(wàn)張、7289.56萬(wàn)張、7289.56萬(wàn)張、7158.92萬(wàn)張和9239.42萬(wàn)張，活躍品種占比相對比較平均，占比分別達到18%、15%、13%、15%和19%，隨著(zhù)科創(chuàng )板塊的走強，可以看出科創(chuàng )50ETF持倉占比的份額明顯增加。分市場(chǎng)來(lái)看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高，行情波動(dòng)幅度較大的月份，持倉量往往會(huì )增加，說(shuō)明多空雙方博弈更加劇烈。

　　2025年1-3月，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng )50ETF期權成交量PCR指標大概波動(dòng)范圍在（0.6，1.3）、（0.6，1.4）、（0.7，1.4）和（0.4，1.4），因為成交量PCR指標是短線(xiàn)情緒衡量指標，當PCR指標上漲時(shí)，說(shuō)明認沽成交量高于認購，市場(chǎng)往往會(huì )博弈跌還是不跌，而當PCR指標下降時(shí)，說(shuō)明認購成交量高于認沽，市場(chǎng)往往博弈漲還是不漲。比如在2月份科創(chuàng )這波大漲行情中，成交量PCR指標快速上升，市場(chǎng)更多的在博弈跌還是不跌。成交量PCR指標作為短線(xiàn)情緒指標，并不能能夠代表行情趨勢走勢。成交量PCR同時(shí)也呈現出波動(dòng)幅度越來(lái)越窄走勢。當行情波動(dòng)相對平穩之后，尤其是市場(chǎng)成交量回落，期權的成交也會(huì )逐漸降低，從而導致PCR指標波動(dòng)幅度降低。

　　持倉量PCR指標是個(gè)趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。從持倉量走勢上來(lái)看，可以發(fā)現通常會(huì )跟隨市場(chǎng)行情漲跌而漲跌，在一月初，市場(chǎng)下跌，PCR指標也是跟隨下跌，背后的邏輯在于認購期權買(mǎi)方會(huì )進(jìn)行補倉，而認沽期權買(mǎi)方習慣于落袋為安，從而導致認購持倉量增加，認沽持倉量減少，所以持倉量PCR會(huì )快速下降。而在2月下旬的大漲行情中，持倉量PCR指標快速上升，認沽期權買(mǎi)方虧損后補倉，認購期權買(mǎi)方會(huì )落袋為安，比如科創(chuàng )50ETF，由于1.1元關(guān)鍵壓力位被突破，賣(mài)出認購的機構投資者也要平倉止損，從而導致認購持倉量減少，進(jìn)而導致PCR指標上升。到了3月份，標的整體呈現回調走勢，認購期權持倉有所增大，所以PCR指標在3月份不斷走低下降。

　　通常PCR指標在一定區間范圍內波動(dòng)，市場(chǎng)承壓時(shí)，該指標走低，市場(chǎng)上漲時(shí)，該指標走高。通常還會(huì )結合關(guān)鍵持倉位來(lái)做行情判斷，關(guān)鍵壓力位認購持倉量會(huì )比較大，關(guān)鍵支撐位認沽持倉量會(huì )比較大�；�本的邏輯出發(fā)點(diǎn)是機構通常做賣(mài)方為主，賣(mài)出認購較多說(shuō)明壓力較大，市場(chǎng)不易大漲，賣(mài)出認沽說(shuō)明市場(chǎng)不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　數據來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　04

　　期權波動(dòng)率變化

　　ETF期權標的波動(dòng)率在一季度整體呈現下降趨勢。去年10月初波動(dòng)率來(lái)到高點(diǎn)之后，整體呈現降波走勢，雖然波動(dòng)率目前回落較大，但是和歷史波動(dòng)率對比后可以發(fā)現，還有回落的空間，尤其是科創(chuàng )50ETF，在2月份走勢偏強的情況下，波動(dòng)率反彈的更加明顯，我們在2月份的月報中也是提到了波動(dòng)率或將繼續回落。

　　2月底，科創(chuàng )50ETF升波的原因主要在于2月21日大漲，科創(chuàng )50ETF一天突破1.1元和1.15元壓力位，波動(dòng)率出現了一波拉升，不過(guò)升波是短暫的，隨著(zhù)科創(chuàng )50ETF在1.2元的位置遇阻回落后，波動(dòng)率也是一路的走低。

　　整體上來(lái)看，波動(dòng)率在3月份降波走勢下來(lái)到了相對較低的位置，而通常波動(dòng)率跟隨標的漲跌波動(dòng)而變化，目前標的都調整在支撐位附近，如果市場(chǎng)快速跌破支撐，波動(dòng)率或將出現拐點(diǎn)進(jìn)入升波通道，那就是買(mǎi)方價(jià)波共振的機會(huì )。買(mǎi)方一定要牢記波動(dòng)率低位的時(shí)候買(mǎi)，波動(dòng)率較高時(shí)，采取價(jià)差策略或者比率價(jià)差策略來(lái)規避波動(dòng)率回落的風(fēng)險。而賣(mài)方則是波動(dòng)率較高的時(shí)候賣(mài)，不過(guò)也要規避超合理區間的升波風(fēng)險和價(jià)格風(fēng)險，對于賣(mài)方而言，止損非常的關(guān)鍵。

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　　后市策略

　　1-3月ETF期權標的呈現寬幅震蕩走勢，科創(chuàng )50ETF和中證500ETF領(lǐng)漲，權重表現較弱；市場(chǎng)量能3月份逐步縮量至1.1萬(wàn)億左右，市場(chǎng)整體交易情緒開(kāi)始走弱；目前標的ETF距離下方支撐位較近，關(guān)注支撐位能否企穩。波動(dòng)率上呈現先降后升再降的走勢，目前已經(jīng)來(lái)到了相對較低位置，尤其是3月底波動(dòng)率開(kāi)始出現升波走勢，如果支撐位被跌穿，波動(dòng)率或將會(huì )進(jìn)入升波通道，市場(chǎng)將會(huì )出現價(jià)波共振機會(huì )。策略上，4月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，權重護盤(pán)走勢可能會(huì )依舊比較穩健，策略上可以考慮賣(mài)出寬跨式策略。而科創(chuàng )50ETF，需關(guān)注55日線(xiàn)和半年線(xiàn)的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。