【20250425】商品期權：市場(chǎng)情緒維持高位 滬金期權隱波創(chuàng )新高

　　市場(chǎng)回顧

　　本報告針對商品期權進(jìn)行綜合分析。由于商品期權品種眾多，部分品種市場(chǎng)規模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過(guò)20,000手的品種進(jìn)行分析。期權合約僅針對合約日成交量大于等于1000手的品種進(jìn)行分析。

　　平值期權價(jià)格指數是一個(gè)基于認購和認沽平值期權收盤(pán)價(jià)格加權持倉量構建的指數。此指標的主要用途是為了反映市場(chǎng)中平值期權的價(jià)格變動(dòng)情況，同時(shí)通過(guò)加權平均考慮了市場(chǎng)中的持倉分布。

　　近一周，商品期貨和期權市場(chǎng)整體受到國內外經(jīng)濟政策的刺激和供需因素的影響呈現不同漲跌走勢。期貨價(jià)格指數方面：農產(chǎn)品&軟商品類(lèi)，有色類(lèi)商品，能化類(lèi)商品，黑色類(lèi)商品期貨呈下行趨勢。平值期權價(jià)格指數方面：除黑色類(lèi)商品外，農產(chǎn)品&軟商品類(lèi)，有色類(lèi)商品，能化類(lèi)商品期貨呈下行趨勢

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　本周市場(chǎng)波動(dòng)受到宏觀(guān)政策影響持續放大，導致賣(mài)出跨式組合下行趨勢持續擴大。注意隔夜風(fēng)險，及時(shí)對沖delta。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　能化類(lèi)商品期權概要：

　　標的價(jià)格&平值期權價(jià)格指數：能化類(lèi)期貨價(jià)格波動(dòng)不一，對二甲苯漲幅為：3.59%, PTA漲幅為：1.62%。聚丙烯跌幅為：0.38%, 乙二醇跌幅為：0.76%。平值期權價(jià)格指數方面，對二甲苯較上周有較大漲幅，漲幅為：129.17%, 短纖較上周有較大漲幅，漲幅為：42.86%LPG跌幅為：2.91%, 聚丙烯較上周有較大跌幅，跌幅為：6.69%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周能化類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區間。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　有色類(lèi)商品期權概要：

　　標的價(jià)格&平值期權價(jià)格指數：有色類(lèi)期貨價(jià)格波動(dòng)不一，滬鋅漲幅為：3.17%, 滬銅漲幅為：1.71%。滬金跌幅為：0.48%, 碳酸鋰跌幅為：2.85%。平值期權價(jià)格指數方面，滬鋅較上周有較大漲幅，漲幅為：117.90%, 滬鋁較上周有較大漲幅，漲幅為：55.45%滬金跌幅為：0.71%, 工業(yè)硅較上周有較大跌幅，跌幅為：15.47%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周有色類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區間。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　黑色類(lèi)商品期權概要：

　　標的價(jià)格&平值期權價(jià)格指數：黑色類(lèi)期貨價(jià)格波動(dòng)不一，純堿漲幅為：3.10%, 鐵礦石漲幅為：1.43%。硅鐵跌幅為：0.74%, 錳硅跌幅為：1.70%。平值期權價(jià)格指數方面，純堿較上周有較大漲幅，漲幅為：27.72%, 鐵礦石較上周有較大漲幅，漲幅為：13.12%錳硅較上周有較大跌幅，跌幅為：13.94%, 硅鐵較上周有較大跌幅，跌幅為：38.37%；

　　隱含波動(dòng)率回顧：本周黑色類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區間。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　農產(chǎn)品&軟商品期權概要：

　　標的價(jià)格&平值期權價(jià)格指數：農產(chǎn)品&軟商品期貨本周價(jià)格漲幅不一，蘋(píng)果較上周有較大漲幅，漲幅為：5.37%, 丁二烯橡膠漲幅為：3.56%。。平值期權價(jià)格指數方面，豆1較上周有較大漲幅，漲幅為：161.54%, 蘋(píng)果較上周有較大漲幅，漲幅為：82.96%；

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　　隱含波動(dòng)率回顧：本周農產(chǎn)品&軟商品類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區間。

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　　市場(chǎng)情緒指標

　　Put-Call Ratio（PCR）是一個(gè)衡量看跌期權和看漲期權成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場(chǎng)的多空傾向。通過(guò)歷史分析，可以發(fā)現持倉PCR與標的資產(chǎn)走勢之間有時(shí)存在短期正向關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　本周，商品期權市場(chǎng)情緒表現復雜多變，導致數據來(lái)看波動(dòng)較大。從持倉量PCR的變化來(lái)看，可以發(fā)現以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

　　能化類(lèi)商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，能化類(lèi)商品期權指標漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。乙二醇期權本周持倉量PCR數值為0.45，LPG期權本周持倉量PCR數值為0.55，PVC期權本周持倉量PCR數值為0.56，聚丙烯期權本周持倉量PCR數值為0.60，純堿期權本周持倉量PCR數值為0.66，市場(chǎng)短期看空情緒較強；對二甲苯期權本周持倉量PCR數值為0.77，苯乙烯期權本周持倉量PCR數值為0.80，短纖期權本周持倉量PCR數值為0.92，聚乙烯期權本周持倉量PCR數值為0.96，PTA期權本周持倉量PCR數值為1.06，期貨價(jià)格可能出現短期震蕩局面；原油期權本周持倉量PCR數值為0.30，市場(chǎng)短期看空情緒強烈；尿素期權本周持倉量PCR數值為1.20，市場(chǎng)短期看多情緒較強；甲醇期權本周持倉量PCR數值為1.41，市場(chǎng)短期看多情緒較強；燒堿期權本周持倉量PCR數值為2.26，市場(chǎng)短期看多情緒強烈。

　　數據來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　有色類(lèi)商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，有色類(lèi)商品期權指標漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。滬金期權本周持倉量PCR數值為0.43，滬鋁期權本周持倉量PCR數值為0.44，碳酸鋰期權本周持倉量PCR數值為0.54，滬銅期權本周持倉量PCR數值為0.60，市場(chǎng)短期看空情緒較強；工業(yè)硅期權本周持倉量PCR數值為0.77，多晶硅期權本周持倉量PCR數值為0.85，滬鋅期權本周持倉量PCR數值為0.92，滬銀期權本周持倉量PCR數值為0.97，期貨價(jià)格可能出現短期震蕩局面。未來(lái)短期有色類(lèi)商品期貨價(jià)格可能出現短期震蕩向下局面。

　　數據來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　黑色類(lèi)商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類(lèi)商品期權指標均有不同程度下跌。硅鐵期權本周持倉量PCR數值為0.55，市場(chǎng)短期看空情緒較強；螺紋鋼期權本周持倉量PCR數值為0.96，期貨價(jià)格可能出現短期震蕩局面；鐵礦石期權本周持倉量PCR數值為1.36，市場(chǎng)短期看多情緒較強；錳硅期權本周持倉量PCR數值為1.74，市場(chǎng)短期看多情緒強烈。

　　數據來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　農產(chǎn)品&軟商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，農產(chǎn)品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。菜油期權本周持倉量PCR數值為0.31，橡膠期權本周持倉量PCR數值為0.46，丁二烯橡膠期權本周持倉量PCR數值為0.47，豆2期權本周持倉量PCR數值為0.51，白糖期權本周持倉量PCR數值為0.59，玉米期權本周持倉量PCR數值為0.60，豆1期權本周持倉量PCR數值為0.65，豆粕期權本周持倉量PCR數值為0.70，市場(chǎng)短期看空情緒較強；菜粕期權本周持倉量PCR數值為0.84，花生期權本周持倉量PCR數值為0.85，棉花期權本周持倉量PCR數值為1.01，原木期權本周持倉量PCR數值為1.10，棕櫚油期權本周持倉量PCR數值為1.12，期貨價(jià)格可能出現短期震蕩局面；蘋(píng)果期權本周持倉量PCR數值為0.20，市場(chǎng)短期看空情緒強烈；豆油期權本周持倉量PCR數值為1.52，市場(chǎng)短期看多情緒強烈。

　　數據來(lái)源：米筐、紫金天風(fēng)期貨研究所

　　*風(fēng)險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，PCR值與標的資產(chǎn)價(jià)格長(cháng)期表現的相關(guān)性較弱，期權PCR作為短期的預測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，影響因素比如標的品種、上市時(shí)間等。

　　波動(dòng)率回顧

　　波動(dòng)率在期權定價(jià)和交易中起著(zhù)關(guān)鍵作用，尤其是隱含波動(dòng)率（IV）和歷史波動(dòng)率（HV）。隱含波動(dòng)率是對未來(lái)波動(dòng)的市場(chǎng)預期，而歷史波動(dòng)率則是過(guò)去波動(dòng)的測量。當IV遠高于HV時(shí)，可能意味著(zhù)期權被過(guò)度定價(jià)。反之，如果IV遠低于HV，可能意味著(zhù)期權相對便宜。根據IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進(jìn)行套利交易。同時(shí)兩者差值的增大都反映了對未來(lái)市場(chǎng)的不確定性增大。

　　波動(dòng)率曲線(xiàn),具有相同到期日和標的資產(chǎn)而執行價(jià)格不同的期權。本文為方便觀(guān)看，將波動(dòng)率曲線(xiàn)簡(jiǎn)化為由虛值認沽期權（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權組成（平值合約右半邊圖像），行權價(jià)格偏離標的資產(chǎn)現貨價(jià)格越遠，隱含波動(dòng)率越大。從隱含波動(dòng)率的相對高低可以看出投資者對波動(dòng)率的未來(lái)預期，從而選擇合適的波動(dòng)率進(jìn)行入場(chǎng)與出場(chǎng)。

　　隱含波動(dòng)率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動(dòng)率隨著(zhù)不同到期日的變化情況�？梢悦枥L出某些季節性或周期性的波動(dòng)模式，如某些特定時(shí)間段內的波動(dòng)率突增或突減現象。此外，通過(guò)比較不同時(shí)間段的曲線(xiàn)，投資者還可以觀(guān)察到市場(chǎng)情緒和預期波動(dòng)率的長(cháng)期變化趨勢。

　　波動(dòng)率指標方面：本周多數品種隱含波動(dòng)率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數品種的本周的隱含波動(dòng)率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動(dòng)率均值回歸角度分析，可以重點(diǎn)關(guān)注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

　　能化類(lèi)商品期權：本周能化類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。聚丙烯期權隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，PVC期權隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，LPG期權隱含波動(dòng)率歷史分值為16%，甲醇期權隱含波動(dòng)率歷史分值為25%，對二甲苯期權隱含波動(dòng)率歷史分值為24%，處于歷史低位，原油期權隱含波動(dòng)率歷史分值為77%，苯乙烯期權隱含波動(dòng)率歷史分值為87%，短纖期權隱含波動(dòng)率歷史分值為93%，處于歷史高位。根據波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續向歷史均值的回歸。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　有色類(lèi)商品期權：本周有色類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。滬鋁期權隱含波動(dòng)率歷史分值為7%，滬鋅期權隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，處于歷史低位，多晶硅期權隱含波動(dòng)率歷史分值為97%，滬金期權隱含波動(dòng)率歷史分值為100%，處于歷史高位。根據波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續向歷史均值的回歸。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　黑色類(lèi)商品期權：本周黑色類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。純堿期權隱含波動(dòng)率歷史分值為4%，鐵礦石期權隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，處于歷史低位。根據波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續向歷史均值的回歸。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　農產(chǎn)品&軟商品類(lèi)商品期權：本周農產(chǎn)品&軟商品類(lèi)商品期權各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率整體波動(dòng)較大。豆2期權隱含波動(dòng)率歷史分值為5%，豆油期權隱含波動(dòng)率歷史分值為5%，菜油期權隱含波動(dòng)率歷史分值為11%，花生期權隱含波動(dòng)率歷史分值為12%，棕櫚油期權隱含波動(dòng)率歷史分值為12%，棉花期權隱含波動(dòng)率歷史分值為13%，玉米期權隱含波動(dòng)率歷史分值為18%，白糖期權隱含波動(dòng)率歷史分值為20%，處于歷史低位，丁二烯橡膠期權隱含波動(dòng)率歷史分值為87%，豆1期權隱含波動(dòng)率歷史分值為94%，處于歷史高位。根據波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續向歷史均值的回歸。

　　數據來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所