金融投資網(wǎng)訊(記者 張璐璇)2025年5月7日—5月9日，開(kāi)源證券2025年中期策略會(huì )在北京舉行。本次策略會(huì )以“惟創(chuàng )新者進(jìn)”為題，緊密貼合當下熱點(diǎn)，設置了人形機器人、醫藥創(chuàng )新、AI算力、消費復蘇、關(guān)稅博弈、并購重組、量化投資等13場(chǎng)熱門(mén)主題論壇，70余場(chǎng)主題演講，600多家上市公司與機構投資者面對面交流溝通。

　　主論壇聚焦國際經(jīng)濟形勢變化以及國內經(jīng)濟發(fā)展前景。開(kāi)源證券副總裁孫金鉅表示，2025年以來(lái)，國內外經(jīng)濟形勢都發(fā)生了巨大的變化，年初新一輪科技革命浪潮牽引全球供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈重構，進(jìn)入二季度，外貿關(guān)稅沖擊對全球經(jīng)濟造成的負面影響成為焦點(diǎn)。變革和挑戰接踵而至，在時(shí)代的洪流中，惟創(chuàng )新者進(jìn)，惟創(chuàng )新者強，惟創(chuàng )新者勝。開(kāi)源證券認為，外部沖擊改變不了中國經(jīng)濟長(cháng)期向好的發(fā)展大勢，當下正是關(guān)稅“壓力測試”的關(guān)鍵期，政策決策出臺更為靈活，有望根據形勢變化及時(shí)推出增量?jì)�備政策�?/p>

　　宏觀(guān)經(jīng)濟：以我為主，政策加碼

　　開(kāi)源證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師何寧表示，面對關(guān)稅沖擊，中國堅持“以我為主”的應對策略。雖然短期來(lái)看，中美談判難有明確的時(shí)間表，但中國始終在“堅定不移辦好自己的事”，外部沖擊加大，也就意味著(zhù)政策落地的合適窗口期即將到來(lái)。2025年全年完成5%的經(jīng)濟目標需要增量政策，“底線(xiàn)思維”指向政策宜“滿(mǎn)”不宜“虧”，2025年的關(guān)鍵詞是“超常規”。

　　何寧認為，接下來(lái)政策加碼的方向包括：(1)貨幣，適時(shí)降準降息，結構性政策加碼，央行重啟買(mǎi)債等；(2)出口，精準幫扶出口企業(yè)，例如助力企業(yè)出口轉內銷(xiāo)、開(kāi)拓非美市場(chǎng)等；(3)消費，政府可能出臺一攬子擴消費政策，例如消費品以舊換新擴容至出口轉內銷(xiāo)的產(chǎn)品，發(fā)放文旅等服務(wù)消費券，加大生育補貼力度，發(fā)放中低收入群體生活補貼等；(4)地產(chǎn)，有望加大收儲和城改、舊改、棚改的力度，一線(xiàn)放開(kāi)限購，進(jìn)一步下調利率等；(5)股市，繼續發(fā)揮中國版“平準基金”的作用，堅決穩住資本市場(chǎng)；(6)財政：財政支出節奏有望加快，不排除必要時(shí)新增財政。

　　策略：“底線(xiàn)思維”下，牛市進(jìn)入第二階段

　　開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星表示，當下我們處在時(shí)代的大變局之中，變局中的投資范式應堅持底線(xiàn)思維和基本面預期差。本次美國關(guān)稅的根本原因來(lái)自資本侵蝕，后續“特朗普2.0”的內容將包括“關(guān)稅+貶值+增加對美訂單+金融資產(chǎn)轉向生產(chǎn)性投資”，中國應對則包括強化資本賬戶(hù)監測、推進(jìn)人民幣國際化、加速第三方市場(chǎng)開(kāi)拓、以“出口轉內銷(xiāo)”“內需補貼”反制外需下滑等。

　　韋冀星表示，在時(shí)代的大變局當中，要重視投資范式的三個(gè)變化：一是估值模型革命，DDM框架中“地緣風(fēng)險溢價(jià)”的嵌入；二是內需激活，從“刺激消費”到“資產(chǎn)負債表修復”；三是戰略資產(chǎn)配置，軍工與黃金的“新避險邏輯”。

　　韋冀星對A股盈利有兩個(gè)判斷：(1)盈利底或不早于三季度到來(lái)；(2)A股盈利彈性不足�！凹�中精力辦好自己的事”和“底線(xiàn)思維”是本輪政策應對“外部沖擊”的核心思路。底線(xiàn)思維是假設對美出口全面歸零，對應的，我們需要有類(lèi)似級別的對沖，這種對沖也剛好就對應了接下來(lái)確定性最高的方向：一是內需為主的消費品種，二就是“自主可控”下的科技和軍工品種，三是對歐洲出口占比高的品種，而在盈利彈性不足的情況下，建議重點(diǎn)關(guān)注化債緩解下的消費、成本改善驅動(dòng)、業(yè)績(jì)超預期、高股息這四個(gè)基本面預期差的方向。

　　對于2025年下半年投資策略的大勢研判，韋冀星表示，應堅定政策信心，降低斜率預期。2025下半年，“底線(xiàn)思維”下的牛市或進(jìn)入第二階段。具體到投資策略上，大變局的時(shí)代背景下，“變”，關(guān)注地緣風(fēng)險溢價(jià)下行品種；“不變”，關(guān)注國內確定性和預期差。行業(yè)配置建議“4+1”：(1)“內循環(huán)”，內需消費：服裝鞋帽、汽車(chē)(包括兩輪電動(dòng)車(chē))、零售、食品、美容護理和新零售；(2)科技成長(cháng)：AI+、機器人、半導體、信創(chuàng )、軍工(導彈、無(wú)人機、衛星)；(3)成本改善驅動(dòng)：養殖、航海裝備、能源金屬、飼料、貴金屬；(4)出海結構性機會(huì )：中歐貿易關(guān)系緩和(對歐洲出口占比高品種：汽車(chē)、風(fēng)電等)和小品類(lèi)出海(如零食等)；(5)中長(cháng)期底倉：穩定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)，開(kāi)源證券地產(chǎn)建筑首席分析師齊東表示，2024年以來(lái)房地產(chǎn)政策寬松力度已經(jīng)非常大，貨幣政策寬松力度已與前兩輪周期相當，財政政策支持力度也相對更大。房地產(chǎn)去庫存定調主要由于當前供求關(guān)系逆轉、銷(xiāo)售數據下滑導致商品房供過(guò)于求，庫存去化周期拉長(cháng)。隨著(zhù)后續更多積極的財政及貨幣政策出臺，同時(shí)疊加“好房子”系列新政，將能進(jìn)一步挖掘和釋放改善型需求，助力行業(yè)穩健發(fā)展。

　　債券市場(chǎng)，開(kāi)源證券固定收益首席分析師陳曦表示，財政、貨幣、地產(chǎn)等增量政策，有望推動(dòng)現金流量表方向進(jìn)一步向上，預計二、三季度GDP增速或維持在5%及以上。債市方面，重點(diǎn)關(guān)注4月下旬到5月的資金利率走勢，如果資金利率沒(méi)有大幅下行，10年國債仍然存在明顯的收益率上行風(fēng)險。轉債方面，看好2025年轉債上漲行情。