山西證券股份有限公司冀泳潔,王銳近期對華恒生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《一季度業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善，新品推廣取得積極進(jìn)展》，給予華恒生物增持評級。

　　華恒生物(688639)

　　事件描述

　　公司公布2024年年報及2025年一季度數據。2024年公司實(shí)現營(yíng)收21.78億元，同比增長(cháng)12.37%，實(shí)現歸母凈利潤1.90億元，同比下降57.80%。第四季度公司實(shí)現營(yíng)收6.39億元，同比增長(cháng)11.29%，環(huán)比增長(cháng)22.21%。實(shí)現歸母凈利潤0.20億元，同比下降84.80%，環(huán)比下降2.78%。2024年全年毛利率為24.92%，同比下降15.60pct；凈利率為8.47%，同比下降14.57pct。2024年第四季度毛利率為17.20%，同比下降21.47pct，環(huán)比下降4.20pct；凈利率為2.59%，同比下降19.57pct，環(huán)比下降1.24pct。2025年一季度，公司實(shí)現營(yíng)收6.87億元，同比增長(cháng)37.20%，環(huán)比增長(cháng)7.54%。實(shí)現歸母凈利潤0.51億元，同比下降40.98%，環(huán)比增長(cháng)160.36%。毛利率為24.31%，同比下降9.27pct，環(huán)比增長(cháng)7.11pct；凈利率為7.15%，同比下降10pct，環(huán)比上升4.56pct。

　　事件點(diǎn)評

　　市場(chǎng)競爭加劇，纈氨酸等主要產(chǎn)品價(jià)格下跌影響業(yè)績(jì)。2024年公司多個(gè)項目按計劃推進(jìn)，核心產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量延續增長(cháng)態(tài)勢，受市場(chǎng)競爭加劇影響，公司纈氨酸產(chǎn)品價(jià)格較去年同期下降，利潤承壓。

　　新品推廣取得積極進(jìn)展。公司基于生物制造全產(chǎn)業(yè)鏈能力，在新產(chǎn)品布局方面持續加大投入，1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新產(chǎn)品取得關(guān)鍵突破，有望開(kāi)拓新市場(chǎng)空間；由公司牽頭的“生物基聚酯紡織產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”在安徽合肥正式成立，能夠加速原材料國產(chǎn)替代和核心材料產(chǎn)業(yè)破局；與東華大學(xué)共建“生物基化學(xué)纖維聯(lián)合實(shí)驗室”，推動(dòng)1,3-丙二醇—PTT纖維產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；與巴斯夫農業(yè)解決方案業(yè)務(wù)部簽署戰略合作協(xié)議，有望在植物營(yíng)養這一重要市場(chǎng)共同發(fā)力深化合作為全球種植者帶來(lái)可持續的增值收益。

　　投資建議

　　我們預測2025年至2027年，公司分別實(shí)現營(yíng)收25.36/29.05/32.85億元，同比增長(cháng)16.4%/14.6%/13.1%；實(shí)現歸母凈利潤2.66/3.97/5.06億元，同比增長(cháng)40.2%/49.3%/27.6%，對應EPS分別為1.06/1.59/2.03元，PE為26.0/17.4/13.6倍，考慮到纈氨酸等小品種氨基酸市場(chǎng)供需情況有所承壓，給予公司“增持-A”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險；新品銷(xiāo)售不及預期風(fēng)險；下游需求增長(cháng)不及預期風(fēng)險；境外銷(xiāo)售風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為30.42。