天風(fēng)證券（601162）股份有限公司趙博軒,王澤宇近期對中航沈飛（600760）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1末合同負債較年初大增58%；積極開(kāi)拓軍貿市場(chǎng)》，給予中航沈飛買(mǎi)入評級。

　　中航沈飛

　　事件：公司近期發(fā)布了2025年一季報，25Q1實(shí)現營(yíng)收58.3億元，YoY-38.6%；歸母凈利潤4.3億元，YoY-39.9%。公司業(yè)績(jì)波動(dòng)主要是受合同簽訂進(jìn)度、配套供應進(jìn)度等外部因素影響。盈利能力方面，公司25Q1毛利率為12.6%，同比增加0.55pct；凈利率為7.4%，同比減少0.14pct，保持基本穩定。我們認為，公司作為國內殲擊機龍頭之一，中長(cháng)期或有望充分受益于國防裝備的跨越式發(fā)展，疊加海外軍貿市場(chǎng)的不斷探索，公司未來(lái)發(fā)展態(tài)勢積極。綜合點(diǎn)評如下：

　　25Q1末合同負債較年初大增58%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流同比改善明顯

　　費用方面，公司2025年一季度期間費用率同比增加0.51pct至3.0%。主要費用方面：1)管理費用率同比增加1.29pct至3.1%；2)研發(fā)費用率同比減少0.95pct至0.18%，主要是費用化研發(fā)投入減少導致；3)財務(wù)費用率為-0.4%，24Q1為-0.5%，主要是利息收入減少導致。此外，公司25Q1應交稅費同比減少59.3%至1.3億元，主要是本期繳納了稅款導致。截至2025Q1末，公司：1)應收賬款及票據178.9億元，較年初減少9.9%；2)存貨112.7億元，較年初減少17.1%；3)合同負債54.0億元，較年初增長(cháng)53.1%，主要是預收款增加導致；4)預付款32.8億元，較年初增長(cháng)58.1%，主要是預付采購款增加；5)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流4.5億元，24Q1為-72.7億元，同比顯著(zhù)改善，主要原因是銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金增加。

　　二期股權激勵順利解鎖；完善研/造/修一體化布局、積極開(kāi)拓軍貿市場(chǎng)2025年4月21日，公司A股限制性股票激勵計劃(第二期)第一個(gè)解鎖期解鎖條件已經(jīng)成就，解除限售的股份為3,449,178股，占總股本的0.1252%，并于2025年4月28日上市流通。子公司方面，吉航公司24年實(shí)現收入15.2億元，YoY+56.8%；凈利潤0.3億元，YoY+253%，業(yè)績(jì)同比實(shí)現大幅度增長(cháng)，加速助力公司完善“研-造-修”一體化產(chǎn)業(yè)布局。此外，公司作為航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)，發(fā)揮龍頭引領(lǐng)作用，加速推進(jìn)企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結構升級調整，加速推進(jìn)軍用航空領(lǐng)域、民用航空領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展新局面。同時(shí)公司積極開(kāi)拓軍貿市場(chǎng)，其較強的產(chǎn)品競爭力或有望逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)，助力公司實(shí)現持續高質(zhì)量發(fā)展。

　　擬延長(cháng)定增相關(guān)決議及授權有效期，調整定增發(fā)行對象/募資金額等內容公司原定增項目發(fā)行有效期為2025年6月14日，鑒于本次發(fā)行相關(guān)事項尚在進(jìn)行中，公司擬將定增相關(guān)決議及授權有效期延長(cháng)12個(gè)月。并對發(fā)行對象和募資金額做了一些調整，主要是：1)已確定的發(fā)行對象：原方案為中國航空工業(yè)集團、航空投資分別擬使用1億元、2億元現金認購公司定增股票，現調整為中國航空工業(yè)集團擬使用1億元現金認購公司定增股票；2)募資使用計劃：原方案為項目擬總投資109.6億元(其中定增募資不超過(guò)42億元)，用于沈飛公司局部搬遷、復合材料生產(chǎn)能力建設、鈦合金生產(chǎn)線(xiàn)能力建設項目、吉航公司飛機維修服務(wù)保障能力提升項目、以及為中航沈飛償還專(zhuān)項債務(wù)和補充流動(dòng)資金等，現調整為項目擬總投資107.6億元(其中定增募資不超過(guò)40億元)，資金用途與此前方案一致。

　　盈利預測與評級：公司作為我國殲擊機龍頭有望充分受益于國防裝備跨越式發(fā)展需求景氣上行，疊加公司產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位不斷鞏固、“研、造、修”一體化平臺建設持續推進(jìn)、以及積極拓展海外軍貿市場(chǎng)等因素催化，公司整體發(fā)展向好。我們預計，公司2025-2027年歸母凈利潤分別為38.27/45.60/53.83億元，對應PE為35.04/29.40/24.91x，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品交付不及預期；利潤率和價(jià)格波動(dòng)；外貿市場(chǎng)拓展不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券王鳳華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.07%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利41.36億，根據現價(jià)換算的預測PE為30.79。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有19家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為62.45。