中郵證券有限責任公司張澤亮,許燦杰近期對萬(wàn)華化學(xué)（600309）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，看好長(cháng)期成長(cháng)》，給予萬(wàn)華化學(xué)買(mǎi)入評級。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1820.69億元，同比增加3.83%；實(shí)現歸母凈利潤130.33億元，同比減少22.49%；實(shí)現扣非歸母凈利潤133.59億元，同比減少18.74%，25Q1實(shí)現營(yíng)收430.68億元，同比-6.70%，環(huán)比+24.96%；歸母凈利潤為30.82億元，同比-25.87%,環(huán)比+58.89%；實(shí)現扣非歸母凈利潤30.40億元，同比-26.33%，環(huán)比+25.07%

　　2024年各產(chǎn)品線(xiàn)量上有增，計提和非經(jīng)常損益影響業(yè)績(jì)。公司各業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入同比保持增長(cháng)態(tài)勢，2024年全年聚氨酯系列/石化系列/精細化學(xué)品及新材料實(shí)現營(yíng)收758.44/725.18/282.73億元，同比+12.55%/+4.60%/+18.61%。聚氨酯系列/石化系列/精細化學(xué)品及新材料實(shí)現銷(xiāo)量564/547/203萬(wàn)噸，同比+15.34/+15.89/+27.67%，體現公司較高的競爭優(yōu)勢。2024年公司面臨全球化工市場(chǎng)需求不足，競爭持續加劇，經(jīng)營(yíng)效應面臨壓力。公司利潤下滑主要系公司計提信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計9.4億元，固定資產(chǎn)處置損失和在建工程處置損失合計8.9億元，另外海外子BC公司面對歐洲經(jīng)濟持續低迷形勢，TDI等產(chǎn)品價(jià)格下降、能源成本、期間費用同比增加的影響，凈利潤虧損9.4億元。

　　25年Q1銷(xiāo)量增加，產(chǎn)品價(jià)格影響盈利。25Q1聚氨酯系列/石化系列/精細化學(xué)品及新材料實(shí)現營(yíng)收184.27/163.20/73.70億元，同比+5.29%/-11.85%/+20.73%。聚氨酯系列/石化系列/精細化學(xué)品及新材料銷(xiāo)量分別為145/133/54萬(wàn)噸，同比+10.69%/-0.75%/+22.73%。25年Q1產(chǎn)品銷(xiāo)量穩步提升，產(chǎn)品價(jià)格有所下降，據Wind，截至2025年4月27日，聚合MDI價(jià)格為15233.33元/噸，較Q1季度均價(jià)下滑15.9%，使得盈利能力有所下降。

　　聚氨酯產(chǎn)能持續擴張，新材料產(chǎn)業(yè)化逐步落地。25Q1公司MDI產(chǎn)能持續投產(chǎn)，穩固全球頭部地位，萬(wàn)華福建MDI將技改擴能新增70萬(wàn)噸/年,預計2026年第二季度完成，屆時(shí)萬(wàn)華全球MDI產(chǎn)能將達到450萬(wàn)噸/年福建第二套33萬(wàn)噸/年TDI項目預計2025年5月份建成投產(chǎn)，屆時(shí)萬(wàn)華TDI總產(chǎn)能將達到144萬(wàn)噸/年，公司目前是全球最大的MDI和TDI供應商。新材料方面，2024年公司自主研發(fā)的POE、檸檬醛、VA、特種異氰酸酯、聚氨酯固化劑等技術(shù)均完成產(chǎn)業(yè)化落地，裝置開(kāi)車(chē)成功。

　　盈利預測和投資建議：我們看好公司全球化布局鞏固聚氨酯全球龍頭地位，短期經(jīng)濟周期波動(dòng)不影響長(cháng)期發(fā)展，后續新材料項目持續投產(chǎn)落地，高附加值產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升盈利能力，預計公司2025~2027年歸母凈利潤為146.10/179.12/190.38億元折合EPS分別為4.65，5.70，6.06元，目前股價(jià)對應PE估值分別為11.7/9.54/8.98倍，維持“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能建設進(jìn)度不及預期、貿易摩擦加劇、宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)不及預期等風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有29家機構給出評級，買(mǎi)入評級25家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為76.46。