華安證券（600909）股份有限公司王鶯,萬(wàn)定宇近期對科前生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力持續向好，關(guān)注疫苗新品成長(cháng)潛力》，給予科前生物買(mǎi)入評級。

　　科前生物(688526)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　2024年公司歸母凈利潤3.82億元，同比減少3.43%

　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報：2024年實(shí)現收入9.42億元，同比-11.48%；歸母凈利潤3.82億元，同比-3.43%；扣非后歸母凈利潤3.12億元，同比-15.82%；2024年公司銷(xiāo)售毛利率63.76%，同比-8.33pct；銷(xiāo)售凈利率40.50%，同比+3.32pct。

　　2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.45億元，同比+19.65%；歸母凈利潤1.08億元，同比+24.08%；扣非后歸母凈利潤9,161萬(wàn)元，同比+20.29%。

　　2024年業(yè)績(jì)持續修復，2025Q1營(yíng)收利潤同比改善明顯

　　1H2024公司收入及利潤下滑幅度較大，主要原因是下游生豬養殖行業(yè)景氣度偏弱，獸藥使用量大幅下降，疊加動(dòng)保行業(yè)競爭加劇，公司毛利率承壓；下半年隨著(zhù)養殖企業(yè)持續盈利，帶動(dòng)獸藥需求回暖，分季度來(lái)看，公司業(yè)績(jì)表現呈現持續向好態(tài)勢，2024Q1-2025Q1公司收入2.05億元、1.96億元、2.65億元、2.76億元、2.45億元，同比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%；歸母凈利潤0.87億元、0.65億元、1.08億元、1.22億元、1.08億元，同比-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%；毛利率66.64%、59.67%、65.17%、63.15%、65.88%，同比-10.70pct、-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，盈利能力逐季改善。

　　持續研發(fā)創(chuàng )新，多款疫苗新品有望帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)

　　2024年公司獲得7項新獸藥注冊證書(shū)，其中，豬用疫苗有國家一類(lèi)新藥“豬丁型冠狀病毒滅活疫苗(CH-H-2014株)”，豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗，豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗，豬偽狂犬病活疫苗(HB-98株，懸浮培養)，豬瘟活疫苗(C株，ST細胞懸浮培養)5項；禽用疫苗方面，雞新城疫、傳染性支氣管炎、傳染性法氏囊病、禽流感(H9亞型)四聯(lián)滅活疫苗通過(guò)新獸藥注冊產(chǎn)品復核檢驗；寵物用產(chǎn)品方面，貓鼻氣管炎活疫苗(WH-R株)提交臨床試驗申請，犬、貓狂犬病滅活疫苗(SAD-tOG株)獲得臨床批件；反芻動(dòng)物疫苗方面，公司正在研制牛羊呼吸道疾病多聯(lián)多價(jià)基因工程疫苗、梭菌類(lèi)多聯(lián)多價(jià)亞單位疫苗、腹瀉系統疾病多聯(lián)多價(jià)疫苗等產(chǎn)品。未來(lái)多款疫苗新品的推出有望持續貢獻業(yè)績(jì)增量。

　　投資建議

　　我們預計2025-2027年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.32億元、13.14億元、15.34億元，同比增長(cháng)20.2%、16.0%、16.8%，對應歸母凈利潤4.42億元、5.48億元、6.13億元，同比增速為15.7%、24.0%、11.7%，歸母凈利潤前值為2025年4.58億元、2026年5.46億元，對應EPS分別為0.95元、1.18元、1.31元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　豬價(jià)波動(dòng)；動(dòng)物疫��；疫苗政策變化；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為20.3。