冀東水泥 

　　發(fā)布三年股權激勵計劃，彰顯業(yè)績(jì)大幅改善信心 

　　公司近況 　近日冀東水泥（000401）發(fā)布2026-2028年限制性股票激勵計劃草案。 

　　評論 　發(fā)布三年股權激勵計劃，多維考核凸顯高質(zhì)量發(fā)展決心。公司股權激勵擬向245名核心高管及技術(shù)業(yè)務(wù)骨干授予2,658萬(wàn)股限制性股票，占總股本的1.00%。業(yè)績(jì)解鎖條件分三期考核(2026-2028年)：要求凈資產(chǎn)現金回報率(EOE)、扣非歸母凈利潤增長(cháng)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率等六項指標均達標。其中，公司2026-28年凈資產(chǎn)現金回報率(EOE)需要分別不低于16.5%/17.7%/18.65%，扣非歸母凈利潤需以2024年為基數實(shí)現145%/172%/199%的三年增長(cháng)(對應2026-2028年)，且不低于行業(yè)平均水平；我們認為公司在凈利潤考核的基礎上，關(guān)注現金回報增長(cháng)，并要求勞動(dòng)生產(chǎn)率和燃料替代率逐年提升、噸熟料二氧化碳排放量逐年下降、專(zhuān)利數量逐年增長(cháng)，凸顯了公司高質(zhì)量和綠色發(fā)展的決心。 

　　業(yè)績(jì)目標較基年(2024年)連續大幅增長(cháng)，彰顯公司業(yè)績(jì)改善信心。公司解鎖條件對應扣非歸母凈利潤2026-2028年目標4.96億元、7.93億元、10.91億元，較2024年低基數(假設2024年虧損約11億元)實(shí)現大幅扭虧并持續增長(cháng)。EBITDA目標同樣亮眼，基于EOE(EBITDA/平均凈資產(chǎn))考核，2026-2028年需分別達到45.64億元、48.96億元、51.57億元(vs.2024年EBITDA為34.74億元)，反映公司對現金流和資產(chǎn)回報能力的重視。 

　　2Q25盈利有望同比改善，區域整合增效可期。據數字水泥網(wǎng)，2Q25公司主要區域市場(chǎng)京津冀、西北、東北市場(chǎng)水泥均價(jià)分別為408/384/454元，較去年同期分別+11/-2/+37元/噸；成本端，當前秦港Q5500動(dòng)煤價(jià)格低于650元/噸，較去年2Q均價(jià)低超200元/噸，因此我們預期2Q25公司單噸水泥煤炭成本較去年低15元/噸以上，公司2Q25凈利潤有望同比顯著(zhù)改善，公司收購曼巴水泥實(shí)現海外布局零突破，完成東北區域雙鴨山水泥(熟料產(chǎn)能155萬(wàn)噸)、恒威水泥(產(chǎn)能100萬(wàn)噸)收購，協(xié)同定價(jià)能力增強；疊加骨料/混凝土產(chǎn)能擴張(2024年新增1,170萬(wàn)噸/735萬(wàn)方)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同增效可期。 

　　盈利預測與估值 　我們暫維持公司2025/26年凈利潤8.18/12.1億元，當前股價(jià)對應2025/26E15.2x/10.3xP/E。我們維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和目標價(jià)6.6元不變，對應2025/26E21.4x/14.5xP/E，隱含41%的上行空間。 

　　風(fēng)險 　需求恢復不及預期，行業(yè)價(jià)格競爭加劇。 

　　偉星新材 

　　2025年一季報點(diǎn)評：Q1業(yè)績(jì)承壓，期待內需政策加碼 

　　事項：2025年一季度實(shí)現營(yíng)收8.95億元，同比下降10.2%；歸母凈利潤1.14億元，同比下降25.95%；扣非歸母凈利潤為1.14億元，同比下降19.42%。 

　　評論：Q1營(yíng)收及凈利潤承壓。2025年一季度實(shí)現營(yíng)收8.95億元，同比下降10.2%；毛利率為40.45%，同比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)。主因市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)競爭加劇，導致公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率下降。2)歸母凈利潤1.14億元，同比下降25.95%；扣非歸母凈利潤為1.14億元，同比下降19.42%。歸母凈利及扣非歸母凈利下降，其中投資收益同比下降295.63%，主因寧波東鵬合立股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益減少；其他收益同比下降35.75%，主因政府補助減少等。 　期間費用率上行，現金流明顯改善。1)2025年一季度公司期間費用率為25.5%，同比上升1.57個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為14.92%、7.35%、3.46%、-0.28%，分別同比-0.13、+0.39、+0.02、+1.29個(gè)百分點(diǎn)。期間費用率上行主因利息收入減少。2)25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈流入0.85億，同比多流入2.6億，主因購買(mǎi)原材料減少；投資性現金流凈額同比增加3.4億元，主因理財產(chǎn)品、定期存款到期贖回。整體來(lái)看，現金及等價(jià)物凈增加額較上年同期增加6.4億元。 

　　投資建議：考慮到行業(yè)競爭加劇，公司2025年工作重點(diǎn)為聚焦零售業(yè)務(wù)基本盤(pán)、全面提升市占率，我們預計公司2025-2026年歸母凈利分別為10.77/11.82/13.05億元，EPS各為0.68/0.74/0.82元，對應PE各為17x/16x/14x。對標地產(chǎn)鏈與部分消費品龍頭，結合需求、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、成長(cháng)性、分紅等因素，給予偉星新材（002372）2025年21x估值，目標價(jià)14.2元/股，維持“強推”評級。 

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)加大，新業(yè)務(wù)拓展不及預期，市場(chǎng)競爭加劇，下游需求不及預期。 

　　科倫藥業(yè) 

　　點(diǎn)評：創(chuàng )新突破，看好拐點(diǎn) 

　　公司創(chuàng )新藥以及合成生物學(xué)商業(yè)化持續突破，我們看好創(chuàng )新驅動(dòng)下公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jì)向上拐點(diǎn)，以及SKB264全球臨床數據持續讀出帶來(lái)估值提升機會(huì )。 

　　業(yè)績(jì)：25Q1業(yè)績(jì)受基數擾動(dòng)大 

　　公司披露2024年業(yè)績(jì)：2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入218.12億元(YOY+1.67%)。歸母凈利潤29.36億元(YOY+19.53%)，扣非凈利潤29.02億元(YOY+22.66%)。2025Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入43.90億元(YOY-29.42%)。歸母凈利潤5.84億元(YOY-43.07%)，扣非凈利潤5.64億元(YOY-43.10%)。我們認為2025Q1收入和利潤端下滑主要是因為24Q1確認MSD里程碑付款7500萬(wàn)美元以及大輸液板塊等高基數和價(jià)格波動(dòng)影響。 　業(yè)務(wù)拆分：中間體&原料藥快速增長(cháng)，創(chuàng )新藥商業(yè)化開(kāi)始突破 　大輸液：集采和基數擾動(dòng)。2024年公司輸液實(shí)現銷(xiāo)售收入89.12億元，同比下降11.85%；銷(xiāo)量43.47億瓶/袋，同比下降0.70%。公司繼續推進(jìn)全密閉式輸液替代半開(kāi)放式輸液進(jìn)程，提升患者輸液安全，密閉式輸液量占比較上一年提升1.89個(gè)百分點(diǎn)。公司腸外營(yíng)養三腔袋產(chǎn)品積極參與國家集采和國家醫保談判工作，通過(guò)以?xún)r(jià)換量實(shí)現銷(xiāo)售852.23萬(wàn)袋，同比增長(cháng)39.09%，已經(jīng)成為國內三腔袋市場(chǎng)份額最高的廠(chǎng)家之一。2024年粉液雙室袋產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)現銷(xiāo)售1297.12萬(wàn)袋，同比增長(cháng)635.75%，其中，注射用頭孢曲松鈉/氯化鈉注射液、注射用頭孢西丁鈉/葡萄糖注射液和注射用頭孢呋辛鈉/氯化鈉注射液為銷(xiāo)量的主要貢獻產(chǎn)品。 

　　非輸液藥品：集采擾動(dòng)仿制藥承壓，創(chuàng )新藥開(kāi)始突破。2024年非輸液藥品銷(xiāo)售收入41.69億元，同比增長(cháng)5.41%。公司塑料水針業(yè)務(wù)全年銷(xiāo)售8.56億支，同比增長(cháng)31.22%。主要依托于集采產(chǎn)品鹽酸氨溴索、胞磷膽堿、葡萄糖酸鈣的放量。受?chē)�家及地方集采等多重因素的影響，公司部分存量產(chǎn)品在續標過(guò)程中，價(jià)格承壓。2024年公司創(chuàng )新藥蘆康沙妥珠單抗(佳泰萊)和塔戈利單抗(科泰萊)獲批上市，累計實(shí)現銷(xiāo)售5,169.37萬(wàn)元。2025年伴隨著(zhù)創(chuàng )新藥持續準入放量，我們看好創(chuàng )新藥對非輸液藥品板塊收入和盈利能力驅動(dòng)。 

　　中間體及原料藥：看好降本增效，期待合成生物學(xué)發(fā)力：2024年公司抗生素中間體及原料藥實(shí)現營(yíng)業(yè)收入58.56億元，同比增長(cháng)20.90%。其中硫氰酸紅霉素實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.46億元，同比增長(cháng)12.68%；青霉素類(lèi)中間體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 　22.63億元，同比增長(cháng)17.44%；頭孢類(lèi)中間體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.51億元，同比增長(cháng)42.78%。合成生物學(xué)類(lèi)產(chǎn)品紅沒(méi)藥醇、5-羥基色氨酸、肌醇、角鯊烯、植物鞘氨醇、依克多因等實(shí)現商業(yè)化生產(chǎn)。我們看好成本下降以及合成生物學(xué)商業(yè)化貢獻對中間體及原料藥業(yè)績(jì)驅動(dòng)可持續。 

　　創(chuàng )新：進(jìn)入商業(yè)化加速和國際化持續突破期 　商業(yè)化：多重磅產(chǎn)品組合驅動(dòng)業(yè)績(jì)加速。截至2025年2月，科倫博泰共布局30+項目，以腫瘤為主，超過(guò)10余款藥物處于臨床階段，其中創(chuàng )新首發(fā)產(chǎn)品TROP2ADC蘆康沙妥珠單抗(SKB264，國產(chǎn)首家)、塔戈利單抗(A167，PD-L1)以及西妥昔單抗生物類(lèi)似藥N01(A140)已于中國成功獲批上市。HER2ADCA166處于NDA階段，國產(chǎn)第二代RET抑制劑A400處于關(guān)鍵臨床階段，公司商業(yè)化品種逐漸豐富，有望進(jìn)入商業(yè)化加速期。我們看好重磅品種蘆康沙妥珠單抗持續放量對公司業(yè)績(jì)驅動(dòng)。 

　　國際化：持續突破期，數據驅動(dòng)估值。SKB264海外權益授權默沙東，開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售里程碑總額超12億美元；截至2025年3月，全球已開(kāi)12項多瘤種Ⅲ期臨床，憑借其差異化設計和廣泛的適應癥布局，SKB264有望在國際化實(shí)現重要突破并且占據重要份額。我們看好SKB264海外臨床數據持續讀出帶來(lái)的國際化估值提升彈性。 

　　盈利預測與估值 　我們預計公司2025-2027年EPS分別為1.88、2.11和2.54元，2025年5月15日收盤(pán)價(jià)對應公司2025年P(guān)E為19倍。我們看好公司創(chuàng )新藥技術(shù)平臺科倫博泰、合成生物學(xué)平臺川寧生物（301301）、大輸液多室袋產(chǎn)品、非輸液仿制藥首仿品種等創(chuàng )新力量逐漸貢獻業(yè)績(jì)，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　重要品種臨床進(jìn)度不及預期風(fēng)險，新品推廣不及預期風(fēng)險，原料藥及中間體品種量?jì)r(jià)波動(dòng)風(fēng)險等。 

　　三維化學(xué) 

　　受益于新疆煤化工建設提速，“工程+實(shí)業(yè)”攜手并進(jìn) 

　　技術(shù)領(lǐng)先構筑護城河，工程與實(shí)業(yè)協(xié)同效應顯著(zhù)。三維化學(xué)（

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、技術(shù)替代與競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預期風(fēng)險、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險。 

　　榮盛石化 

　　公司深度報告：煉化景氣度回暖，公司盈利水平有望持續修復 

　　煉化景氣度回暖，公司2025Q1業(yè)績(jì)進(jìn)一步改善 　原油裂解價(jià)差在2024Q4跌至低點(diǎn)，進(jìn)入2025年價(jià)差企穩回升，公司業(yè)績(jì)在2025Q1迎來(lái)明顯改善。根據公司2025年一季報，公司實(shí)現歸母凈利潤5.88億元，環(huán)比增長(cháng)486.62%；實(shí)現扣非歸母凈利潤6.18億元，環(huán)比增長(cháng)736.04%。煉化行業(yè)景氣度回暖，公司業(yè)績(jì)在2025年一季度迎來(lái)大幅度環(huán)比改善。結合當前景氣度和原油價(jià)格，我們下調2025年，新增2026-2027年盈利預測，我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為3525.93(-615.63)/3702.23/3887.34億元，歸母凈利潤為19.62(-81.23)/41.20/62.62億元，EPS為0.19(-0.81)、0.41、0.62元，對應當前股價(jià)PE為45.0、21.4、14.1倍，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　燃料油政策頻出或使得邊際煉油產(chǎn)能逐步退出，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值逐步顯現 

　　據隆眾資訊消息，2024年12月，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì )發(fā)布了《關(guān)于2025年關(guān)稅調整方案的公告》，其中公告附表《進(jìn)口商品暫定稅率表》中顯示：燃料油進(jìn)口稅率從2025年1月1日起調整為3%，提升了2個(gè)百分點(diǎn)。此外，據鋼聯(lián)能化消息，2025年1月起，燃料油消費稅抵扣比例將由現行的全額抵扣(100%)下調至50-60%區間。在此背景下，以進(jìn)口燃料油為原料生產(chǎn)汽柴油的地煉企業(yè)或將面臨雙重成本壓力。據鋼聯(lián)數據，2025年以來(lái)，山東獨立煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率已降至48%左右。我們認為，伴隨燃料油等相關(guān)政策的推出，行業(yè)邊際產(chǎn)能或將逐步退出，產(chǎn)品盈利水平也有望隨之得到逐步修復。 

　　公司持續“補鏈強鏈”，不斷完善產(chǎn)品矩陣、增強盈利能力 　公司控股的浙石化煉化一體化能力全球領(lǐng)先，公司與阿美的戰略合作進(jìn)一步鞏固了行業(yè)地位。在“補鏈強鏈”方面，2024年浙石化α烯烴中試裝置投產(chǎn)；稀土順丁橡膠裝置試生產(chǎn)成功；金塘新材料等項目有序推進(jìn)，使得公司差異化、高端化產(chǎn)品矩陣不斷拓寬。我們看好公司作為煉化龍頭盈利水平將逐步修復，下游差異化化工品將進(jìn)一步增強盈利能力。 

　　風(fēng)險提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、下游需求不及預期、項目投產(chǎn)進(jìn)程不及預期等。 

　　露笑科技 

　　公司動(dòng)態(tài)報告：登高機驅動(dòng)24年業(yè)績(jì)高增，銅連接訂單取得新突破 

　　公司24年年報及25年一季報業(yè)績(jì)符合預期，登高機業(yè)務(wù)增長(cháng)顯著(zhù)：2024年全年實(shí)現營(yíng)收37.17億元，同比增長(cháng)34.1%，實(shí)現歸母凈利潤2.58億元，同比增長(cháng)97.0%。2025年單季度實(shí)現營(yíng)收8.59億元，同比增長(cháng)10.4%，環(huán)比下降7.9%，實(shí)現歸母凈利潤0.98億元，同比增長(cháng)22.0%，環(huán)比增長(cháng)309.3%。具體拆分2024年營(yíng)收，1)漆包線(xiàn)：營(yíng)收18.68億元，同比增長(cháng)16.7%，營(yíng)收占比為50.3%，毛利率為5.68%，同比增長(cháng)0.18pct；2)高空作業(yè)設備(登高機)：營(yíng)收10.57億元，同比增長(cháng)241.7%，營(yíng)收占比為28.4%，毛利率為22.56%，同比增長(cháng)2.73pct；3)光伏發(fā)電：營(yíng)收7.08億元，同比下降3.7%，營(yíng)收占比為19.1%，毛利率為56.40%，同比下降2.33pct。登高機業(yè)務(wù)實(shí)現高增，一方面源于公司2023年新涉足該領(lǐng)域當前處快速發(fā)展期，另一方面2024年受?chē)鴥然�建投資加速、設備更新政策刺激以及下游開(kāi)工率回升推動(dòng)，機械行業(yè)復蘇跡象明顯。 

　　巨頭CAPEX高企AI持續高景氣，驅動(dòng)銅連接等基礎設施側需求：25Q1來(lái)看，亞馬遜/谷歌/微軟/Meta四家的CAPEX合計約為765億美元，同比+64%/環(huán)比-2%。其中，亞馬遜同比+74%/環(huán)比-7%，谷歌同比+43%/環(huán)比+20%，微軟同比+53%/環(huán)比-5%，Meta同比+104%/環(huán)比-8%。展望未來(lái)，微軟預計25Q2的CAPEX進(jìn)一步保持環(huán)比增長(cháng)，并且對25財年H2整體的CAPEX指引和前期相同。Meta大幅上調25年全年CAPEX指引至640~720億美元。國內方面，騰訊25Q1CAPEX為275億元，同比+91%/環(huán)比-25%，阿里25Q1CAPEX為246億元，同比+121%/環(huán)比-23%。 

　　參股公司萬(wàn)德溙光電近期在銅連接領(lǐng)域取得訂單新突破，公司公告將提供財務(wù)資助幫助萬(wàn)德溙光電開(kāi)展核心物料DSP芯片的大規模采購：2025年5月，公司公告萬(wàn)德溙光電的合作伙伴Infraeo成功斬獲北美新興(超級)算力中心有源銅纜批量訂單，并與歐洲最大的數據中心提供商形成穩定交付。此外，萬(wàn)德溙的1.6TOSFPACC產(chǎn)品在北美2家頭部客戶(hù)驗證中反饋良好，預計將在今年第三季度實(shí)現規�；�交付。2025年5月14日，公司董事會(huì )審議通過(guò)了《關(guān)于對參股公司提供財務(wù)資助的議案》，為滿(mǎn)足萬(wàn)德溙光電快速經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的資金需求，公司同意向其提供不超過(guò)人民幣3700萬(wàn)元的財務(wù)資助，具體形式為公司接受萬(wàn)德溙光電委托向獨立第三方供應商采購芯片并提供萬(wàn)德溙光電生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用。我們認為伴隨核心物料DSP芯片的大規模采購，萬(wàn)德溙光電有望開(kāi)啟高速發(fā)展期。 

　　投資建議：公司穩步發(fā)展傳統主業(yè)，登高機業(yè)務(wù)、碳化硅、AI銅連接充分打開(kāi)未來(lái)成長(cháng)空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.16/5.86/6.80億元，對應PE為28/24/21倍。維持“推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：碳化硅項目建設進(jìn)度不及預期，高空作業(yè)設備業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期，AI發(fā)展不及預期，萬(wàn)德溙光電未能實(shí)現業(yè)績(jì)承諾導致公司商譽(yù)減值。 

　　完美世界 

　　新游戲表現亮眼，關(guān)注《異環(huán)》上線(xiàn)節奏 

　　事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報：2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入55.70億元，同比下滑28.50%；實(shí)現歸母凈利潤-12.88億元。2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.23億元，同比增長(cháng)52.22%；實(shí)現歸母凈利潤3.02億元，實(shí)現扣非歸母凈利潤1.63億元，扭虧為盈。公司2024年利潤分配預案擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利2.3元(含稅)。 

　　2024年公司展開(kāi)項目系統性梳理與優(yōu)化，輕裝上陣再出發(fā)。2024年公司歸母凈利潤虧損12.88億元。1)公司對項目進(jìn)行了系統性梳理，對部分預期收益不佳的在研項目進(jìn)行關(guān)停、人員優(yōu)化等，2024年合計虧損3.97億元；《一拳超人：世界》《乖離性百萬(wàn)亞瑟王：環(huán)》報告期內于部分區域公測，表現不及預期，2024年該等項目合計虧損約3.43億元。2)確認對外投資的聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資損失、長(cháng)期股權投資減值損失等，對應歸母凈虧損約3.11億元。 

　　《誅仙世界》表現亮眼，《誅仙2》《異環(huán)》等新游蓄勢待發(fā)。公司重點(diǎn)端游《誅仙世界》于2024年12月19日公測，助力公司2025Q1游戲收入同比增長(cháng)10.37%至14.18億元。此外，公司積極推進(jìn)《誅仙2》《異環(huán)》《代號Z》等項目的研發(fā)、測試及上線(xiàn)工作，并積極籌備《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲的海外發(fā)行工作。 

　　影視業(yè)務(wù)聚焦“提質(zhì)減量”，積極切入短劇賽道。2024年/2025Q1公司影視業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.50/5.96億元，YoY-66.17%/+1616.29%。2024年長(cháng)劇市場(chǎng)所面臨的競爭壓力則進(jìn)一步加劇，公司報告期內播出的部分影視劇實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格低于預期，確認歸母凈虧損1.08億元。同時(shí)部分庫存影視劇計提存貨跌價(jià)準備，對應歸母凈利潤約0.75億元。未來(lái)公司將結合市場(chǎng)變化，縮減影視業(yè)務(wù)整體投入規模并將加大在短劇賽道的布局。 

　　盈利預測與投資建議。我們看好公司新游戲推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)，關(guān)注《異環(huán)》等大作上線(xiàn)節奏。預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為69.68/91.50/98.98億元，歸母凈利潤分別為7.24/13.87/16.04億元，對應2025年5月15日PE分別為34/18/15倍。給予“增持”評級。 

　　風(fēng)險提示：監管趨嚴的風(fēng)險；游戲流水表現不及預期；買(mǎi)量競爭加劇。 

　　萬(wàn)潤股份 

　　沸石、醫藥業(yè)務(wù)階段性承壓，新材料進(jìn)展順利 

　　公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入36.93億元，同比降低14.22%；歸母凈利潤2.46億元，同比降低67.72%；扣非歸母凈利潤2.02億元，同比降低71.87%。2024Q4營(yíng)收9.31億元，同比降低17.62%，環(huán)比增長(cháng)15.43%；歸母凈利潤-0.50億元，同比降低126.48%，環(huán)比降低161.56%。2025Q1營(yíng)收同降8.17%至8.61億元，歸母凈利潤同降18.76%至0.80億元。沸石及醫藥產(chǎn)品下游需求不振導致公司業(yè)績(jì)承壓，但看好公司多種新材料布局帶來(lái)的成長(cháng)空間，維持買(mǎi)入評級。 

　　支撐評級的要點(diǎn) 　2024年沸石及醫藥業(yè)務(wù)承壓，新材料業(yè)務(wù)取得進(jìn)展。2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比減少14.22%至36.93億元，其中第四季度營(yíng)業(yè)收入9.31億元，同比減少17.62%，環(huán)比提升15.43%。分業(yè)務(wù)看，2024年公司功能性材料收入30.19億元，同比減少10.30%，毛利率為39.96%，同比下降3.95pct，其中：1)沸石系列材料受到部分地區需求下降，銷(xiāo)量有所減少，但公司積極開(kāi)發(fā)非車(chē)用沸石分子篩，2024年已在石油化工催化裂化、VOCs治理領(lǐng)域實(shí)現銷(xiāo)售，并于2025年3月公告與中國石化催化劑有限公司簽訂《項目合作意向書(shū)》，共同推動(dòng)在模板劑、分子篩等領(lǐng)域的合作。2)電子信息材料方面，2024年公司保持全球領(lǐng)先的高端液晶單體材料供應商地位，OLED材料業(yè)務(wù)發(fā)展良好，同時(shí)在PI、半導體制造材料等方面取得進(jìn)展。2024年控股子公司九目化學(xué)實(shí)現營(yíng)收、凈利潤9.62億元、2.52億元，同比+5.55%、+13.04%，三月科技實(shí)現營(yíng)收、凈利潤1.43億元、-0.02億元，同比+31.43%、大幅減虧。2024年生命科學(xué)與醫藥業(yè)務(wù)受到下游需求影響，收入同比下降28.65%至6.29億元，毛利率同比提升1.94pct至38.16%。2024年子公司MP公司營(yíng)業(yè)收入較2023年下降11.92%至4.89億元，凈利潤-0.19億元，同比轉虧。 

　　研發(fā)持續加碼，資產(chǎn)減值一定程度拖累業(yè)績(jì)。2024年公司毛利率為39.81%，同比降低2.68pct。費用方面，2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.37%/9.87%/11.46%/-0.17%，分別同比+0.27pct/+1.46pct/+2.98pct/+0.1pct，其中研發(fā)費用同比提升16.01%至4.23億元。2024年公司計提資產(chǎn)減值損失1.45億元(其中1.05億元為存貨減值損失，0.40億元為MP公司商譽(yù)減值損失)，2023年同期為0.52億元。 

　　2025Q1營(yíng)收、業(yè)績(jì)同比下滑。2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入同降8.17%至8.61億元，歸母凈利潤同降18.76%至0.80億元。2025Q1公司毛利率為37.57%，同比降低4.00pct；凈利率為12.59%，同比降低1.64pct。 　多領(lǐng)域布局新材料，長(cháng)期成長(cháng)可期。沸石方面，公司保持在汽車(chē)尾氣凈化領(lǐng)域全球領(lǐng)先地位，未來(lái)有望拓展石油石化領(lǐng)域應用；OLED材料方面，2024年OLED成品材料通過(guò)多家客戶(hù)驗證并實(shí)現供應，未來(lái)隨著(zhù)客戶(hù)拓展及在建生產(chǎn)基地投產(chǎn)，公司成長(cháng)空間廣闊；其他電子信息材料方面，2024年液晶取向劑及PSPI已在下游面板廠(chǎng)實(shí)現供應，并積極布局熱塑性聚酰亞胺，PEI、TPI、PI-5218等產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售，半導體制造材料業(yè)務(wù)增長(cháng)良好；新能源材料方面，公司在新能源電池用電解液添加材料、鈣鈦礦太陽(yáng)能電池材料等領(lǐng)域實(shí)現產(chǎn)品供應，并持續開(kāi)發(fā)鈣鈦礦光伏膠膜材料。此外，蓬萊一期項目將于2025年上半年開(kāi)始逐步投入使用，公司功能性材料產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴增。 

　　估值 　考慮到公司環(huán)保、醫藥產(chǎn)品下游需求變化，調整2025-2026年盈利預測，給予2027年盈利預測。預計2025-2027年EPS分別為0.39元、0.48元、0.56元，對應PE分別為28.4倍、23.1倍、19.6倍�？春霉�司多種新材料布局，維持買(mǎi)入評級。 

　　評級面臨的主要風(fēng)險 　項目投產(chǎn)不及預期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；客戶(hù)驗證進(jìn)度不及預期。 

　　德邦股份：業(yè)績(jì)階段性承壓 經(jīng)營(yíng)調優(yōu)成效可期 

　　投資建議：份額持續提升，期待融合成效。公司作為稀缺性的全網(wǎng)型快運企業(yè)，在行業(yè)下行周期中，發(fā)力精益管理，提升核心競爭力，市場(chǎng)份額有望持續提升。盡管產(chǎn)品結構性變化和資源投入使得短期盈利波動(dòng)加大，但未來(lái)與京東物流快運業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò )融合推進(jìn)，以及貨量的穩健增長(cháng)，盈利能力具備修復空間。預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為9.0/10.2/11.5 億元，對應PE 分別為14.7/13.1/11.6X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示： 

　　該股最近6個(gè)月獲得機構7次買(mǎi)入評級、3次增持評級、2次推薦評級。 

　　金雷股份：25Q1業(yè)績(jì)高增 鑄件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升盈利修復 

　　投資建議：作為全球風(fēng)電鍛造主軸的龍頭企業(yè)，受益于風(fēng)電裝機高增，出貨量大幅增長(cháng)；鑄件產(chǎn)能不斷爬坡，隨著(zhù)產(chǎn)能利用率的提升有望迎來(lái)盈利修復，基于公司24 年及25Q1 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)情況，該機構調整盈利預測，預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為3.8、5.7、7.2 億元，PE 分別為17、11、9 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策波動(dòng)風(fēng)險，國家外匯政策變動(dòng)及外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，公司鑄件擴產(chǎn)不及預期，公司員工持股進(jìn)展不及預期 

　　該股最近6個(gè)月獲得機構11次買(mǎi)入評級、2次跑贏(yíng)行業(yè)評級、2次增持評級、1次“買(mǎi)入”投資評級、1次推薦評級。