近來(lái)，包括ST聯(lián)合（600358）、*ST宇順（002289）和*ST花王（603007）在內，部分ST或*ST公司籌劃重大資產(chǎn)重組。這是市場(chǎng)在近些年來(lái)很少出現的現象。

　　拆解來(lái)看，資產(chǎn)重組運作模式各異。*ST宇順選擇的是現金收購，相中的是三家標的公司，其共同運營(yíng)中恩云數據中心項目。ST聯(lián)合的收購則屬于資產(chǎn)注入，知名礦泉水品牌潤田意欲借道實(shí)現曲線(xiàn)上市。還有的公司調整了資本運作方式，ST花王因為認為現階段整體注入產(chǎn)業(yè)投資人資產(chǎn)所需周期較長(cháng)，轉身先引入第三方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尼威動(dòng)力。

　　從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，除了部分公司處于停牌狀態(tài)之外，此類(lèi)運作引發(fā)了股價(jià)的異動(dòng)。其中，*ST宇順股價(jià)已經(jīng)暴漲200%，公司在公告中高喊投資風(fēng)險。

　　市場(chǎng)對這些ST類(lèi)公司的預期正在改變。一方面，部分公司因主板退市新規導致*ST，如果能夠在2025年底之前順利完成資產(chǎn)收購，大概率可能避免退市。因此，這些公司籌劃重大資產(chǎn)重組，被視為規避退出資本市場(chǎng)的信號。

　　另一方面，從上市公司籌劃此類(lèi)運作的指向來(lái)看，都是寄望與公司資產(chǎn)質(zhì)量的提升。若相關(guān)交易進(jìn)展順利，標的公司的控制權并表，對于在既定產(chǎn)業(yè)內營(yíng)收規模較小的公司而言，有助于完成轉型，這對公司往往具有重要戰略意義。

　　更值得關(guān)注的是市場(chǎng)對于ST類(lèi)公司并購重組可行性的改變。隨著(zhù)資本市場(chǎng)新陳代謝的進(jìn)階，過(guò)去的數年內，ST或*ST公司的并購重組面臨嚴監管。因此，在這一輪并購重組大潮中，多數為運營(yíng)質(zhì)地良好、公司治理規范的非ST公司。但從近期動(dòng)作來(lái)看，ST類(lèi)公司也在加入這輪并購重組潮流陣列。

　　ST類(lèi)股票的運作可以分為兩類(lèi)。*ST松發(fā)（603268）、*ST中基（000972）公司，是在披露并購后再被實(shí)施*ST，這體現出資產(chǎn)重組的前置性。另外一類(lèi)則是ST聯(lián)合、*ST宇順等公司，是在披露并購重組前已經(jīng)被實(shí)施ST或*ST，這些公司陸續披露重大收購公告，多數市場(chǎng)聲音認為，這從側面反映監管對于并購重組的進(jìn)一步松綁預期。

　　去年下半年，“并購六條”激活了資本市場(chǎng)并購重組市場(chǎng)熱情，此后監管對并購重組呈“松綁”趨勢。無(wú)論是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的發(fā)布，還是滬深北三大證券交易所新修訂的上市公司重大資產(chǎn)重組審核規則的出爐，都是對這一趨勢的印證。例如，建立重組簡(jiǎn)易審核程序是此次規則修訂的主要內容，市場(chǎng)預計2025年并購市場(chǎng)將會(huì )出現更多標桿案例。

　　放在整個(gè)市場(chǎng)主體的視角考量，ST類(lèi)公司的特殊性，往往體現在經(jīng)營(yíng)狀況不佳、內控存在短板等挑戰，但通常也是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)正常的企業(yè)主體。從不少公司被ST或*ST處理后的諸多動(dòng)作來(lái)看，相當比例會(huì )通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)、并購重組、破產(chǎn)重整等方式化解退市風(fēng)險。尤其在退市新規后，面臨一年時(shí)間窗口期之際，改善經(jīng)營(yíng)、提高質(zhì)量，以化解退市風(fēng)險的意愿明顯增強。從某種程度上說(shuō)，這同樣可以視為提升上市公司質(zhì)量、助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要一維。

　　當然，不能把ST公司的資產(chǎn)重組與股價(jià)投機炒作劃等號。一方面，從過(guò)往案例來(lái)看，個(gè)別案例借助重組炒高股價(jià)之后，最終留給市場(chǎng)一個(gè)爛攤子。從監管導向看，“炒殼”依然是嚴打方向。

　　另一方面，ST類(lèi)公司的資產(chǎn)交易方案公布時(shí)，都尚處于籌劃階段，框架性約定后，還需要進(jìn)一步協(xié)商、推進(jìn)和落實(shí)；正式協(xié)議的簽署，以及交易的落地，都需履行必要的決策程序，這些都意味著(zhù)隱藏的不確定性。

　　因此，對于數家ST類(lèi)公司重大資產(chǎn)重組，市場(chǎng)預期邊際變化的同時(shí)，也應該全面、理性看待背后風(fēng)險。比如，對于不涉及到監管審核的現金類(lèi)交易，需綜合權衡公司貨幣資金規模以及自籌資金可能性等多元因素。尤其對于已經(jīng)估值高企的部分ST個(gè)股來(lái)說(shuō)，要想得到持久性的估值支撐，往往還有很長(cháng)的路要走。