伊利股份

　　國泰海通證券——2025年一季報點(diǎn)評：環(huán)比修復，趨勢向好

　　本報告導讀： 　公司2025Q1收入、利潤表現環(huán)比改善；展望后續，伴隨乳品周期走出底部，伊利作為頭部企業(yè)盈利能力有望提振。 　投資要點(diǎn)： 　維持“增持”評級，維持目標價(jià)35元。調整2025-2026年盈利預測并增加2027年盈利預測，預計2025-27年EPS分別為1.76元、1.89元、2.07元。參考乳品同業(yè)，按2025年每股收益，給予每股20倍動(dòng)態(tài)PE，維持目標價(jià)35元。 　2025Q1環(huán)比改善。公司2025Q1收入同比增加1.35pct，其中2025Q1液體乳、奶粉及奶制品、冷飲及其他制品收入分別同比-3%/+19%/-5%/-7%(2024Q4各項收入分別同比-13%/+9%/+24%/-20%)，液體乳收入降幅環(huán)比收窄，奶粉及奶制品高增延續，公司營(yíng)收端環(huán)比改善。公司2025Q1利潤及扣非凈利潤分別同比-17.7%/+24.2%(2024Q4利潤及扣非凈利潤分別同比-330.4%/-258.8%)，降幅環(huán)比顯著(zhù)收窄。 　毛利率修復、費率優(yōu)化，盈利能力有所改善。公司2025Q1毛利率同比提升1.8pct，推測主要系原奶使用成本略有回落疊加期內貨折力度下降；2025Q1公司銷(xiāo)售、管理費用率分別同比-1.5pct/-0.7pct，費用效率較同期略有改善。公司2025Q1扣非歸母凈利率同比提升2.6pct至14.0%，盈利能力有所改善。 　乳品周期有望走出底部，伊利盈利能力提振可期。結合2025年初乳品供給和需求節奏，我們預計生鮮乳供需均衡點(diǎn)或在2025下半年到來(lái)，屆時(shí)奶價(jià)有望企穩、頭部乳企營(yíng)收端有望企穩；伴隨噴粉減值損失減少、收入企穩后費用攤薄等因素，伊利盈利能力有望提振。 　風(fēng)險因素：行業(yè)景氣波動(dòng)、奶價(jià)持續下跌、競爭加劇。

　　中國海油

　　國泰海通證券——一季報點(diǎn)評：油價(jià)下跌影響一季度業(yè)績(jì)

　　本報告導讀：2025年一季度，公司國內外油氣凈產(chǎn)量同比增長(cháng)。但受油價(jià)下跌影響，利潤同比有所下降。 　投資要點(diǎn)： 　給予“增持”評級。我們預計公司2025-2027年EPS分別為2.43、2.34、2.26元，2025年BPS為17.03元。參考可比公司估值水平，由于公司盈利能力較強，存在一定估值溢價(jià)，給予其2025年1.8倍PB，對應目標價(jià)為30.65元，維持“增持”投資評級。 　中海油發(fā)布2025年一季報。2025年一季度，公司實(shí)現總營(yíng)業(yè)收入1068.54億元，同比減少4.14%；實(shí)現歸母凈利潤365.63億元，同比減少7.95%。2025年第一季度，公司資本支出約人民幣277.1億元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及調整井工作量同比有所減少。 　國內外油氣凈產(chǎn)量同比增長(cháng)。2025年一季度，公司實(shí)現總凈產(chǎn)量188.8百萬(wàn)桶油當量，同比上升4.8%。其中，中國凈產(chǎn)量130.8百萬(wàn)桶油當量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6等油氣田的貢獻； 　海外凈產(chǎn)量58.0百萬(wàn)桶油當量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2等項目的貢獻。 　實(shí)現油價(jià)同比下降，實(shí)現氣價(jià)同比下降。2025年一季度，公司平均實(shí)現油價(jià)為72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均實(shí)現氣價(jià)為7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。 　風(fēng)險提示。行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預期，原材料價(jià)格上漲。

　　北方華創(chuàng )

　　華安證券——薄膜沉積收入高增，進(jìn)軍離子注入強化平臺能力

　　事件 　公司2025年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入82億元，同比增加38%，環(huán)比減少13%；歸母凈利潤16億元，同比增加39%，環(huán)比增加36%；扣非凈利16億元，同比增加46%，環(huán)比增加20%。 　公司在2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入298億元，同比增加35%；歸母凈利潤56億元，同比增加44%；扣非凈利56億元，同比增加56%。 　薄膜沉積收入高增，設備領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花 　2024年公司電子工藝裝備收入277億元，同比增長(cháng)41%。其中：1)刻蝕設備收入超80億元，同比增長(cháng)約33%；2)薄膜沉積設備收入超100億元，同比增長(cháng)約67%；3)熱處理設備收入超20億元；4)濕法設備收入超10億元。在刻蝕設備領(lǐng)域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蝕及高選擇性刻蝕、干法去膠全系列產(chǎn)品布局；在薄膜沉積領(lǐng)域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工藝與設備陣容；熱處理板塊覆蓋立式爐及快速熱處理(RTP)全系列產(chǎn)品；濕法領(lǐng)域則構建了單片與槽式兩大體系的全面解決方案。 　進(jìn)軍離子注入，多領(lǐng)域協(xié)同厚積薄發(fā) 　2025年3月，公司正式宣布進(jìn)軍離子注入設備市場(chǎng)，并發(fā)布首款離子注入機SiriusMC313。公司離子注入設備主要用于12寸邏輯、存儲芯片的B、P、As等元素注入，浸沒(méi)式機型主打高劑量、低能量離子注入，面向存儲和邏輯領(lǐng)域的CMOS、加氫鈍化、SOI等工藝。至此，公司形成了半導體制造裝備四大核心環(huán)節閉環(huán)覆蓋，將進(jìn)一步提升公司在國內外晶圓制造市場(chǎng)的競爭力，為持續技術(shù)創(chuàng )新與國產(chǎn)化替代奠定堅實(shí)基礎。 　投資建議 　我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為77.12、94.16、117.32億元，對應的EPS分別為14.44、17.63、21.96元，對應最新收盤(pán)價(jià)PE分別為30x、24x、19x。維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　研發(fā)進(jìn)度不及預期、產(chǎn)業(yè)競爭加劇、貿易摩擦加劇

　　今世緣

　　長(cháng)江證券——2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：收入端穩健增長(cháng)，25年目標合理

　　事件描述 　公司2024年營(yíng)業(yè)總收入115.46億元(同比+14.31%)；歸母凈利潤34.12億元(同比+8.8%)，扣非凈利潤33.8億元(同比+7.8%)。公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入50.99億元(同比+9.17%)；歸母凈利潤16.44億元(同比+7.27%)，扣非凈利潤16.39億元(同比+7.45%)。 　事件評論 　分產(chǎn)品看，特A類(lèi)增速持續領(lǐng)先；分區域看，省外增速領(lǐng)先省內。公司2024年營(yíng)業(yè)總收入115.46億元(同比+14.31%)，其中特A+類(lèi)74.91億元(同比+15.17%)、特A類(lèi)33.47億元(同比+16.61%)、A類(lèi)4.19億元(同比+1.95%)、B類(lèi)1.42億元(同比-11.09%)、C類(lèi)&D類(lèi)0.74億元(同比-14.57%)、其他0.05億元(同比-29.85%)。2025Q1特A類(lèi)繼續領(lǐng)先增長(cháng)，其中特A+類(lèi)31.69億元(同比+6.6%)、特A類(lèi)16.5億元(同比+17.37%)、A類(lèi)1.84億元(同比+3.28%)、B類(lèi)0.57億元(同比-3.84%)、C類(lèi)&D類(lèi)0.19億元(同比-38.27%)、其他0.01億元(同比-13.96%)，或因四開(kāi)春節期間停貨影響特A+類(lèi)增速。分區域看，省外增速領(lǐng)先省內，2024年省內收入106.18億元(同比+13.31%)、省外收入9.26億元(同比+27.37%)，2025Q1省內收入46.42億元(同比+8.45%)、省外收入4.37億元(同比+19.04%)。 　利潤增速慢于收入增速，或主因貨折確認增加導致毛利率下降。公司2024年歸母凈利率下滑1.5pct至29.55%，毛利率同比-3.6pct至74.75%，期間費用率同比-1.78pct至21.83%、其中細項變動(dòng)：銷(xiāo)售費用率同比-2.23pct、管理費用率同比-0.22pct、研發(fā)費用率同比-0pct、財務(wù)費用率同比+0.66pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加率同比-0.23pct。公司2025Q1歸母凈利率同比下滑0.57pct至32.24%，毛利率同比-0.6pct至73.63%，期間費用率同比-0.75pct至15.07%、其中細項變動(dòng)：銷(xiāo)售費用率同比-0.87pct、管理費用率同比-0.11pct、研發(fā)費用率同比-0.02pct、財務(wù)費用率同比+0.25pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加同比+0.87pct。公司毛利率下降或主因貨折增加影響。 　2025年公司目標合理，后續省內份額提升、省外空間拓展潛力仍強。公司公布2025年經(jīng)營(yíng)目標為總營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅。2024年以來(lái)，公司提出為渠道減負，產(chǎn)品市場(chǎng)競爭力強，潛力市場(chǎng)擴張在報表端持續兌現，助力公司地位突破。我們預計公司2025/2026年EPS為2.94/3.18元，對應最新PE為16/15倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、行業(yè)需求不及預期； 　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等。

　　錦波生物

　　長(cháng)江證券——2024年報及2025一季報點(diǎn)評：薇旖美持續亮眼增長(cháng)，新品三類(lèi)械空間可期

　　事件描述 　公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.43億元，同比增長(cháng)85%；歸母凈利潤7.3億元，同比增長(cháng)144%。2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比增長(cháng)62.5%，實(shí)現歸母凈利潤1.69億元，同比增長(cháng)66%。 　事件評論 　2024年，公司單一材料、原料及功能性護膚品業(yè)務(wù)持續突破，高附加值產(chǎn)品驅動(dòng)下盈利結構進(jìn)一步優(yōu)化。2024年，公司單一材料/復合醫療器械營(yíng)收分別為11.28/1.25億元，同比分別增長(cháng)99.7%/9.0%，功能性護膚品/原料營(yíng)收分別為1.42/0.46億元，同比分別增長(cháng)86.8%/89.1%。2024年公司有三大經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)：其一，單一材料醫療器械維持高速增長(cháng)，2024H1/H2分別增長(cháng)105%/96%，其中薇旖美終端影響力持續擴大，全年覆蓋醫美機構數量翻倍增長(cháng)至4000家，臨床應用超200萬(wàn)支；其二，原料業(yè)務(wù)知名度持續提升，客戶(hù)采購量、以及覆蓋客戶(hù)數穩步增長(cháng)，并在海外業(yè)務(wù)取得重大進(jìn)展；其三，功能性護膚品業(yè)務(wù)有序開(kāi)展，圍繞創(chuàng )新材料優(yōu)勢建設自有品牌。報告期內，公司新產(chǎn)品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”獲三類(lèi)醫療器械注冊證，適用于注射到中面部皮下至骨膜上層，以矯正中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷，新材料、新適應癥有望進(jìn)一步打開(kāi)重組膠原醫美終端應用空間。盈利層面，2024年公司三類(lèi)械產(chǎn)品的跨越式增長(cháng)，助推盈利能力的進(jìn)一步優(yōu)化：2024年毛利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至92%，銷(xiāo)售和管理費率受收入大幅增長(cháng)稀釋?zhuān)�分別下降了3.2和3個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得歸母凈利潤率同比提升12.3個(gè)百分點(diǎn)。 　單四季度，旺季營(yíng)收如期放量，利潤率同比持續改善。Q1-Q4公司營(yíng)收分別為2.3億、3.8億、3.9億和4.5億，對應增速為76%、100%、92%和73%，單四季度公司保持收入額度環(huán)比大幅提升，旺季如期放量。盈利層面，毛利率同比優(yōu)化0.7個(gè)百分點(diǎn)至91.3%，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率受收入高增的稀釋?zhuān)�分別同比收窄1.6、2.8、2.9個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤率提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。 　2025一季度，收入持續高景氣增長(cháng)。2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比增長(cháng)62.5%，實(shí)現歸母凈利潤1.69億元，同比增長(cháng)66%。單季度毛利率同比收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售/管理費用率由于收入高增的規模效應持續收窄，研發(fā)費率有所提升，綜合使得歸母凈利潤率Q1季度實(shí)現46%，持續同比提升趨勢。 　投資建議：當前階段，公司在高附加值薇旖美持續高增的基礎上，強化品牌宣傳和人群破圈，新品薇旖美Colnet、注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠有望持續開(kāi)拓終端應用空間，接力公司增長(cháng)。我們認為，一季度收入端的高增長(cháng)再次充分驗證行業(yè)的高景氣，當前推出激勵計劃強化三年期高增長(cháng)的確定性，預計公司2025-2027年EPS為13.00、17.86、23.62元/股，維持買(mǎi)入評級。 　風(fēng)險提示 　1、渠道擴張較快使得公司品牌推廣受阻；2、公司重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù)突破和產(chǎn)品獲批不達預期。

　　寧德時(shí)代

　　群益證券(香港)——港股上市加速全球布局，積極推進(jìn)重卡換電生態(tài)

　　結論與建議： 　5月20日公司在港交所正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為263港元/股(與A股價(jià)格基本持平)，全球發(fā)售1.56億股(超額配售權已行使)，募集規模約53億美元。港股上市將使公司更好地對接全球資本市場(chǎng)，加速全球布局。 　2025年我們預計動(dòng)力電池和儲能電池整體市場(chǎng)需求將同比增30%，公司作為行業(yè)龍頭電池出貨量將保持較快增長(cháng)。Q2公司排產(chǎn)仍舊飽滿(mǎn)，出貨量增長(cháng)可期。價(jià)格方面，目前原材料價(jià)格底部趨穩，公司盈利能力有望保持穩定。公司對美國的出口量占比在個(gè)位數，并且非美地區需求增長(cháng)較快，美國加征關(guān)稅對整體出口影響有限。我們預計公司2025/2026/2027年的凈利潤分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當前股價(jià)對應H股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18.4/16/14倍,對應A股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18/15.6/13.7倍，建議買(mǎi)進(jìn)。 　公司港股正式上市，募集資金將用于海外工廠(chǎng)建設:5月20日公司在港交所正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為263港元/股(與A股價(jià)格基本持平)，全球發(fā)售1.56億股(超額配售權已行使)，募集規模約53億美元。本次參與認購的基石投資者中石化、科威特投資局、高瓴資本等，合計共認購26.28億美元。IPO公開(kāi)發(fā)售部分認購倍數超120倍，體現了國內外投資者對公司的認可。港股上市將使公司更好地對接全球資本市場(chǎng)，加速全球布局。本次募集資金90%將用于匈牙利工廠(chǎng)建設，該工廠(chǎng)規劃產(chǎn)能72GWh，將分兩期建設，一期已投資7億歐元，將于今年投產(chǎn)，將配套寶馬、奔馳等車(chē)企實(shí)現本地化供應，有助于公司拓展歐洲市場(chǎng)。剩余10%的資金將用于日常運營(yíng)。 　公司積極推進(jìn)重卡換電生態(tài):公司正在加快重卡領(lǐng)域產(chǎn)品布局，5月18日，公司發(fā)布了75#標準化換電塊產(chǎn)品及“騏驥”全場(chǎng)景底盤(pán)換電解決方案。為了提高純電重卡長(cháng)距離運輸能力，公司同時(shí)計劃2025年在京津冀、長(cháng)三角、大灣區等13個(gè)核心區域建成300座換電站，在2030年建成覆蓋全國80%干線(xiàn)運力的換電綠網(wǎng)。公司預計三年內重卡電動(dòng)化滲透率將超50%(2025年4月為20%)。純電重卡的電池容量一般在300kWh到1165kWh，2024年國內重卡銷(xiāo)量為90萬(wàn)輛，假設2028年純電重卡滲透率達50%，按電池容量平均730kWh測算，重卡對電池的年需求量將達到330GWh，而換電模式下(按每車(chē)配2塊電池計算)，電池的年需求量有望達660GWh，當前公司在重卡電池領(lǐng)域的市占率超70%，未來(lái)有望貢獻230-460GWh的增量需求(2024年公司電池出貨量為475GWh)。目前公司已經(jīng)與十余家車(chē)企推出30多款底盤(pán)式換電車(chē)型，合作車(chē)企包括解放、陜汽、重汽、東風(fēng)等重卡行業(yè)頭部企業(yè)。 　盈利預期：我們預計公司2025/2026/2027年的凈利潤分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當前股價(jià)對應H股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18.4/16/14倍,對應A股2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18/15.6/13.7倍建議買(mǎi)進(jìn)。