開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱近期對曙光數創(chuàng )進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：國內浸沒(méi)式液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，積極布局海外&冷板液冷市場(chǎng)》，給予曙光數創(chuàng )增持評級。

　　曙光數創(chuàng )(872808)

　　2025Q1實(shí)現營(yíng)收1166.97萬(wàn)元(-1.37%)，歸母凈利潤-3137.25萬(wàn)元(-329.66%)

　　曙光數創(chuàng )2025Q1實(shí)現營(yíng)收1166.97萬(wàn)元(-1.37%)，歸母凈利-3137.25萬(wàn)元(-329.66%)。2024年實(shí)現營(yíng)收5.06億元(-22.15%)；歸母凈利潤6142.44萬(wàn)元(-41.21%)，毛利率為30.10%(-1.27pct)，凈利率為12.13%(-3.94pct)�？紤]到“東數西算”&國家級先進(jìn)數據中心建設周期逐步結束，公司對應浸沒(méi)相變液冷項目尚未完工形成確收，我們略微下調2025-2026年盈利預測并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利分別為105/150/195百萬(wàn)元(2025、2026年原值分別為118、154百萬(wàn)元)，EPS分別為0.53/0.75/0.98元/股，當前股價(jià)對應PE分別為96.3/67.7/51.8倍，我們看好公司未來(lái)液冷技術(shù)在智算數據中心中應用機遇，維持“增持”評級。

　　算力需求增加帶動(dòng)芯片&整機柜功耗攀升，液冷數據中心市場(chǎng)規模持續高增

　　算力需求持續增加，帶動(dòng)芯片功耗和熱流密度持續攀升，產(chǎn)品每演進(jìn)一代，功率密度攀升30%-50%。以英偉達DGXA100服務(wù)器為例，單機柜最大功率約為6.5kW。據集邦咨詢(xún)預測，全球數據中心液冷采用率有望從2024年的14%提升至2025年的26%。根據曙光數創(chuàng )公眾號數據，2025年我國液冷數據中心市場(chǎng)規模預計突破140億元；2023-2028年中國液冷服務(wù)器市場(chǎng)年復合增長(cháng)率將達45.8%，2028年市場(chǎng)規模將達102億美元。

　　2023年液冷基礎設施市占率達61.3%，積極布局海外&冷板液冷市場(chǎng)

　　據中國電子技術(shù)標準化研究院主編的《液冷數據中心白皮書(shū)》，公司在2023年度液冷基礎設施市場(chǎng)份額高達61.3%，連續三年蟬聯(lián)行業(yè)榜首。據《東南亞數據中心行業(yè)報告》，2017-2020年，東南亞國家數據中心行業(yè)市場(chǎng)規模年均復合增長(cháng)率達15%，預計未來(lái)將保持穩定增長(cháng)。公司于2024年7月在新加坡設立全資子公司，以東南亞市場(chǎng)為起點(diǎn)，積極探索海外數據中心市場(chǎng)。截至2024年末，已與日本、韓國、馬來(lái)西亞等地客戶(hù)取得實(shí)質(zhì)性接觸。根據IDC數據，2023年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占國內液冷服務(wù)器市場(chǎng)46.3%，已成為冷板液冷最主要需求來(lái)源。公司通過(guò)在全國建立區域銷(xiāo)售團隊、拓寬銷(xiāo)售渠道等方式，2024年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中標額約為2.6億元，同比2023年增長(cháng)2倍以上。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭風(fēng)險、毛利率下降風(fēng)險、新客戶(hù)開(kāi)拓不利風(fēng)險