中航證券張超,王宏濤,宋浩田近期對晶品特裝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報及2025一季報點(diǎn)評：積極布局AI+軍用機器人，在手及備產(chǎn)通知訂單大幅增長(cháng)》，給予晶品特裝買(mǎi)入評級。

　　晶品特裝(688084)

　　事件：

　　4月29日公司公告，2024年實(shí)現營(yíng)收(1.64億元，-27.39%)，歸母凈利潤(-0.57億元)，扣非歸母凈利潤(-0.66億元)；毛利率(17.47%，19.99pcts)，202501營(yíng)業(yè)收入(0.26億元，+212.81%)，歸母凈利潤(-0.04億元，虧損同比收窄)。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司在手及備產(chǎn)通知訂單翻倍增長(cháng)，2025年業(yè)績(jì)取得良好開(kāi)端

　　2024年，受到驗收交付的產(chǎn)品減少，公司營(yíng)業(yè)收入(1.64億元，27.39%)延續了近2年的下降趨勢。公司毛利率(17.47%，-19.99pcts)有所下滑，主要系公司國防軍工行業(yè)毛利率(16.05%，-23.67pcts)出現較大波動(dòng)，毛利率(19.48%)較低的民品業(yè)務(wù)收入占比(38.02%，+21.87pcts)顯著(zhù)提升所致。而公司歸母凈利潤首次出現虧損，我們認為主要原因包括收入下滑以及資產(chǎn)減值損失(-0.16億元，同比增加計提0.11億元)與信用減值損失(-0.14億元，同比增加計提0.05億元)快速增加所致

　　2025Q1，公司營(yíng)業(yè)收入(0.26億元，+212.81%)快速增長(cháng)，根據2025季報披露，公司在手及備產(chǎn)通知訂單約3.30億元，較202401的1.27億元(+159.84%)大幅提升

　　2024年，公司期間費用率(53.07%，+19.52pcts)同比上升，其中銷(xiāo)售費用率(5.36%，+1.39pcts)略有提高，管理費用率(19.80%，+7.35pcts)大幅增長(cháng)，主要系資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)較上期增加，新增合并范圍內子公司，職工薪酬、使用權資產(chǎn)增加所致；財務(wù)費用率為(-5.35%，+0.64pcts)，主要系存款利息收入減少所致；研發(fā)費用率為(33.25%，+10.14pcts)，主要系職工薪酬、資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)較上期增加所致。

　　資產(chǎn)負債表端，2024年末，公司固定資產(chǎn)(2.44億元，+27.33%)有所增長(cháng)，主要系本期在建工程轉固定資產(chǎn)所致；存貨(1.53億元，+3.37%)主要系庫存商品有所增加，其中軍用機器人、智能感知設備庫存量較上期同比增加，主要系部分已生產(chǎn)的產(chǎn)品未能在2024年度交付所致

　　民品業(yè)務(wù)和模擬仿真產(chǎn)品的營(yíng)收表現突出，多項技術(shù)達到量產(chǎn)成熟度

　　公司主要從事軍用機器人、智能感知設備、模擬仿真、智能制造等設備的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司客戶(hù)包括中科院、航天科技（000901）、永鼎科技等①軍用機器人：2024年營(yíng)收(0.40億元，-52.39%)出現下降，營(yíng)收

　　占比24.33%，毛利率(31.34%，-5.46pcts)有所下滑，主要系R904研制項目自2019年開(kāi)始投入，研制周期長(cháng)，發(fā)生的人工成本、制造費用較高所致。

　　公司自主研發(fā)了系列化機器人產(chǎn)品，包括排爆機器人、偵察機器人、多用途機器人、核化檢測機器人、火力打擊機器人、伴隨助力機器人等。新研智能作戰機器人，可在復雜場(chǎng)景下執行精確火力打擊任務(wù)；新研伴隨助力機器人可為單兵提供自適應的助力保障，可應用于軍事作戰、應急救援等多個(gè)領(lǐng)域；同時(shí)研發(fā)耐輻照液壓機器人、割草機器人、核工業(yè)機器人等產(chǎn)品，滿(mǎn)足軍用、應急救援、智慧農業(yè)等應用需求。

　　報告期內，公司突破并掌握了高效動(dòng)力驅動(dòng)、高適應性底盤(pán)、多自由度自適應機械臂、高效人機協(xié)同及操控等核心關(guān)鍵技術(shù)，成熟度已經(jīng)達到量產(chǎn)階段，逐步將人工智能領(lǐng)域技術(shù)成功應用在軍用機器人上

　　我們認為武器裝備信息化、智能化和無(wú)人化的發(fā)展超勢確定性較強，隨著(zhù)公司軍用機器人產(chǎn)品的愈發(fā)成熟，未來(lái)的成長(cháng)空間也將更加廣闊。

　　智能感知設備：2024年營(yíng)收(0.44億元，-64.69%)出現下降，營(yíng)收占比26.93%，毛利率(19.72%，-19.15pcts)發(fā)生較大波動(dòng)

　　公司智能感知設備形成了單兵偵察、機載偵察、導引制導、導航定位、雷達通信等系列產(chǎn)品。單兵偵察設備包括頭戴、手持以及槍曬等類(lèi)別，產(chǎn)品包括手持融合望遠鏡、手持綜合觀(guān)測儀、槍聲探測定位設備、隔墻探測雷達、拐彎射擊設備、多功能夜視眼鏡、AR夜視鏡、組擊手探測及壓制設備、數字化曬準鏡、強光拒止器等產(chǎn)品：機載偵察設備包括兩軸/三軸、單光/雙光/三光等系列智能吊艙產(chǎn)品，可以實(shí)現自主識別功能；在導引制導設備方面，重點(diǎn)開(kāi)展巡飛彈導引頭研發(fā)，適用于固定翼、旋翼等多種巡飛彈平臺，同時(shí)開(kāi)展常規制導彈藥導引頭研發(fā)，包括可見(jiàn)光/紅外導引頭、激光半主動(dòng)導引頭等；在導航定位產(chǎn)品方面，有雙目避障模組、高空定位模組、多傳感器融合自主導航模組等，實(shí)現復雜環(huán)境下地圖構建、自身定位、導航規劃等功能適用于地面機器人、低空飛行器等平臺；雷達、通信相關(guān)設備涉及相控陣雷達天線(xiàn)、衛星通信、地基通信等方向可為公司軍用機器人等相關(guān)產(chǎn)品提供高效通信、雷達探測支撐，還可服務(wù)于低軌衛星星座組網(wǎng)通信、天地高速通信等領(lǐng)域。

　　報告期內，公司突破了多傳感器融合探測技術(shù)、微小型高精度光電云臺技術(shù)、超寬帶雷達探測技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)，成熟度已經(jīng)達到量產(chǎn)階段，開(kāi)發(fā)了手持設備、機載設備兩大類(lèi)6個(gè)系列產(chǎn)品，覆蓋單兵光電偵察、機載偵察單兵防暴、導引制導、雷達探測等多個(gè)系列型號產(chǎn)品

　　我們認為，隨著(zhù)戰場(chǎng)環(huán)境日益復雜，為了捕提、處理和分析海量目標信息，借助AI算法形成新的智能感知設備將成為可行的技術(shù)路線(xiàn)。隨著(zhù)未來(lái)智能化裝備放量，公司的智能感知設備或將充分受益。

　�、勰�擬仿真：2024年營(yíng)收(0.45億元，+1465.63%)大幅增長(cháng)，營(yíng)收占比27.54%，毛利率(5.33%，-32.16pcts)波動(dòng)劇烈，主要系F701研制項目自2021年開(kāi)始投入，研制周期長(cháng)，發(fā)生的人工成本、制造費用較高所致。

　　軍用模擬訓練產(chǎn)品方面，公司研發(fā)了分隊作戰仿真模擬訓練系統、軍警VR戰術(shù)特訓系統、組擊射擊訓練模擬器等系列軍用模擬仿真系統產(chǎn)品，某模擬訓練型號產(chǎn)品已完成定型程序，即將批產(chǎn)列裝。在技術(shù)外溢產(chǎn)品研發(fā)方面，成體系研發(fā)了百余種數字國防教育互動(dòng)產(chǎn)品

　　報告期內，公司在軍用產(chǎn)品研發(fā)方面某模擬訓練系統獲得型號定型審查，9000余平方米國防教育基地在重慶九龍坡落成，國產(chǎn)化戰術(shù)級交戰仿真平臺獲得突破，填補國內在該領(lǐng)域的基礎軟件空白

　　我們認為，通過(guò)模擬仿真可以降低訓練的成本并提高效率和安全性，隨著(zhù)實(shí)用效果逐漸顯現，未來(lái)市場(chǎng)需求將逐步打開(kāi)。

　�、苤悄苤圃欤�2024年營(yíng)收0.33億元，初次取得業(yè)務(wù)收入，營(yíng)收占比20.00%，毛利率13.37%。

　　在智能制造方面，公司開(kāi)發(fā)了智能按緊設備產(chǎn)品，具備高端復合氫瓶研制、專(zhuān)用設備生產(chǎn)、自動(dòng)化儲氫產(chǎn)線(xiàn)建設能力。在智慧倉儲方面，研發(fā)六向倉儲機器人、自主輸送機及堆塊機，具備向用戶(hù)提供智能化倉儲設備和智慧倉儲整體解決方案及建設能力。

　　報告期內，公司研發(fā)了自動(dòng)化生產(chǎn)設備、智能產(chǎn)線(xiàn)及智慧化儲運裝備等智能制造相關(guān)產(chǎn)品。

　　我們認為，當前，國家正加力推動(dòng)大規模設備更新和消費品以舊換新這為公司智能制造業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)空間天花板有所提升，公司有望持續受益。

　　按下游行業(yè)來(lái)看，2024年，公司國防軍工行業(yè)營(yíng)收(1.00億元，44.51%)出現下降，主要系公司受客戶(hù)總體單位合同簽訂進(jìn)度、技術(shù)狀態(tài)等因素影響，部分已明確的需求因合同簽訂時(shí)間較晚，未能在2024年度交付，進(jìn)而未能在2024年度確認收入，毛利率(16.05%，-23.67pcts)出現較大波動(dòng)，主要系本期交付產(chǎn)品結構較上期變化較大，其中：本期交付的F701項目為軍方研制項目，研制周期長(cháng)、定型過(guò)程復雜，毛利率較低；交付的Y401項目為首批生產(chǎn)，因技術(shù)狀態(tài)調整、工藝調試等原因導致成本較高，扣除前述兩個(gè)項目后的國防軍工行業(yè)毛利率較上期下降5.91個(gè)百分點(diǎn)；民用行業(yè)營(yíng)收(0.62億元，+70.95%)高速增長(cháng)，主要系上海料頓、南通晶品、河北優(yōu)利特的民品等新項目確認收入所致，毛利率(19.48%，8.7lpcts)出現下降，主要系公司著(zhù)力拓展民品領(lǐng)域，新產(chǎn)品的毛利率相對較低所致。

　　積極借助并購手段，布局民品和外貿市場(chǎng)

　　報告期內，公司投資765.00萬(wàn)元收購控股子公司上海料頓，該公司從事智能倉儲與物流產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2024年貢獻收入0.22億元，民品業(yè)務(wù)拓展取得一定成果。2024年7月，公司以自有資金2000萬(wàn)元受讓安微獲金持有的保利防務(wù)的股權，占保利防務(wù)注冊資本的40%。公司有望一方面借助保利防務(wù)在軍工領(lǐng)域的資源優(yōu)勢，發(fā)掘軍工產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)的投資機會(huì )，另一方面與保利防務(wù)控股股東保利科技在無(wú)人智能裝備、反恐防暴裝備的軍貿出口領(lǐng)域展開(kāi)進(jìn)一步的戰略合作，，不斷拓展公司軍品的銷(xiāo)售渠道

　　投資建議：

　　針對公司未來(lái)的發(fā)展，我們有如下觀(guān)點(diǎn)：

　　1、公司是A股少數業(yè)務(wù)延伸至軍用機器人下游和裝備智能化領(lǐng)域的上市公司，具有較高的行業(yè)稀缺性

　　2.武器裝備信息化、智能化和無(wú)人化的發(fā)展超勢確定性較強，隨著(zhù)技術(shù)不斷成熟，相關(guān)產(chǎn)品加速落地，公司軍用機器人和智能感知設備業(yè)務(wù)也將灰復增長(cháng)超勢；

　　3.通過(guò)收購子公司上海料頓加快布局民品業(yè)務(wù)，在智能倉儲與物流方面取得一定成果，為公司營(yíng)收恢復增長(cháng)提供新的驅動(dòng)力。

　　4、公司成為保利防務(wù)的股東后，有望強化與保利科技在無(wú)人智能裝備、反恐防暴裝備的軍貿出口領(lǐng)域展開(kāi)進(jìn)一步的戰略合作，不斷拓展公司軍品的銷(xiāo)售渠道，在收入端打開(kāi)第二增長(cháng)曲線(xiàn)，同時(shí)改善盈利能力。

　　基于以上觀(guān)點(diǎn)，我們預計公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.56億元/4.76億元/5.86億元，歸母凈利潤分別為0.12億元/0.24億元/0.41億元，EPS分別為0.16元/0.32元/0.54元，維持“買(mǎi)入”評級

　　風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)展不及預期風(fēng)險；產(chǎn)品驗收不及預期的風(fēng)險；訂單取得不連續導致公司業(yè)績(jì)波動(dòng)的風(fēng)險：應收賬款回收或壞賬的風(fēng)險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。