中航證券有限公司鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對協(xié)鑫能科（002015）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《能源資產(chǎn)主業(yè)盈利修復，能源服務(wù)新業(yè)務(wù)初具規�！�，給予協(xié)鑫能科買(mǎi)入評級。

　　協(xié)鑫能科

　　報告摘要

　　事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入97.96億元，同比下降5.42%；歸母凈利潤4.89億元，同比下降46.92%；扣非歸母凈利潤2.94億元，同比+190.83%。2025年01公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.33億元，同比增長(cháng)21.49%；歸母凈利潤2.54億元，同比增長(cháng)35.15%；扣非歸母凈利潤1.93億元，同比+176.61%。

　　2025Q1業(yè)績(jì)高增，電廠(chǎng)盈利好轉提升毛利率

　　2024年公司歸母凈利潤出現下滑，主要原因為：1)對部分運營(yíng)情況不佳的換電等項目計提減值損失；2)上年度公司轉讓部分燃煤、燃機電廠(chǎng)，取得較大金額的股權處置收益，另取得部分債權清償收益，本報告期內此類(lèi)非經(jīng)常性收益大幅減少。2025年一季度公司業(yè)績(jì)表現優(yōu)異，主要系公司持續推進(jìn)分布式光伏電站、儲能電站等項目的開(kāi)發(fā)與投建；以及煤炭等燃料價(jià)格同比下降，存量電廠(chǎng)業(yè)績(jì)同比有所提升。盈利能力來(lái)看，2024年、2025Q1毛利率分別為27.66%、23.30%，分別同比+5.91pcts、+0.49pcts，主要系電廠(chǎng)盈利好轉及新業(yè)務(wù)能源服務(wù)占比提升

　　能源資產(chǎn)：芬實(shí)熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源資產(chǎn)底盤(pán)，持續優(yōu)化資產(chǎn)結構

　　2024年，公司持續拓展熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源資產(chǎn)等業(yè)務(wù)，通過(guò)新增項目以及對現有設備的改造或異地重建，熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源資產(chǎn)的裝機容量進(jìn)一步提升。截至2025年3月31日，公司并網(wǎng)運營(yíng)總裝機容量為5978.01MW，其中燃機熱電聯(lián)產(chǎn)2017.14MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)203MW，光伏發(fā)電2128.47MW，風(fēng)電817.85MW，垃圾發(fā)電149MW，儲能662.55MW。公司可再生能源裝機占發(fā)電總裝機的比例為58.23%

　　能源服務(wù)：聚焦節能服務(wù)與交易服務(wù)，提升業(yè)務(wù)規模與能力

　　2024年能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入11.9億元，同比+337.25%，占營(yíng)收比重提升至12.2%。節能服務(wù)領(lǐng)域，公司大力開(kāi)發(fā)分布式光伏，打造“鑫零碳”工商業(yè)分布式品牌、“鑫陽(yáng)光戶(hù)用分布式品牌，不斷拓展項目合作渠道，截至2025年3月31日，公司分布式光伏項目并網(wǎng)裝機容量1664.12MW。交易服務(wù)領(lǐng)域，公司虛擬電廠(chǎng)、售電、綠電、綠證、儲能等業(yè)務(wù)取得新進(jìn)展。截至2025年3月底，公司在江蘇神虛擬電廠(chǎng)可調負荷規模約550MW，占江蘇省內實(shí)際可調節負荷規模比例約30%，公司需求響應規模約500MW2025年1-3月，公司參與市場(chǎng)化交易服務(wù)電量59.74億kwh，綠電交易1.33億kwh國內國際綠證對應電計合計6.1億kwh。截至2025年3月31日，公司電網(wǎng)側儲能總規模650MW/1300MWh，在建項目150MW/300MWh；用戶(hù)側儲能總規模12.55MW/33.82MWh，在建項目20MW/52MWh

　　投資建議

　　預計公司2025-27年實(shí)現營(yíng)收102.03億元/110.07億元/119.86億元，歸母凈利潤8.06億元/10.11億元/11.74億元，當前股價(jià)對應市盈率為14.6X/11.7X/10.0X，維持“買(mǎi)入評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟下行；原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶(hù)拓展不及預期；能源服務(wù)推進(jìn)不及預期等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為9.18。