華安證券（600909）股份有限公司張帆近期對徐工機械（000425）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《多品類(lèi)穩中有升，全球化發(fā)展迅速》，給予徐工機械買(mǎi)入評級。

　　徐工機械

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報

　　2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入916.60億元，同比-1.28%；實(shí)現歸母凈利潤59.76億元，同比+12.20%；扣非后歸母凈利潤57.62億元，同比+28.14%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為10.30%，較2023年提高0.44pct。

　　2025年第一季度，徐工機械實(shí)現營(yíng)業(yè)收入268.15億元，同比+10.92%；歸母凈利潤20.22億元，同比+26.37%；扣非后歸母凈利潤20.07億元，同比+36.88%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為3.35%，較去年同期提高0.54pct。

　　產(chǎn)業(yè)集群穩中有升，數智化賦能加速成長(cháng)

　　公司聚焦“5+1”產(chǎn)業(yè)布局主線(xiàn)，堅持做強核心工程機械產(chǎn)業(yè)。

　　多元化發(fā)展方面，報告期內，1)公司傳統產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。其中，挖機毛利率、銷(xiāo)售凈利率實(shí)現雙提升；新能源裝載機銷(xiāo)量翻倍，穩居全球第一；徐工重型內銷(xiāo)占有率逆勢提升，出口收入及占比均實(shí)現新突破；塔機實(shí)現600噸米以上超大塔收入、占有率新突破；道路機械收入、凈利潤、毛利率、現金流全面實(shí)現增長(cháng)。2)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。其中，徐工消防高機、消防兩大產(chǎn)業(yè)國內市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步夯實(shí)；礦機收入增長(cháng)，毛利率提升；叉車(chē)事業(yè)部規模盈利雙提升；徐工環(huán)境新能源產(chǎn)品收入增長(cháng)超30%；農機收入增幅超170%。3)零部件產(chǎn)業(yè)加快強鏈補鏈，各事業(yè)部蓄能成勢支撐主機。其中，液壓事業(yè)部?jì)衾麧�、毛利率、外部市�?chǎng)收入增長(cháng)；傳動(dòng)毛利率、新型傳動(dòng)件及外部市場(chǎng)收入提升，驅動(dòng)橋、變速箱內部配套率增長(cháng)。徐工精密鑄鋼線(xiàn)投產(chǎn)，外部大客戶(hù)收入增長(cháng)。

　　數智化方面，公司組織體系圍繞變革落地再優(yōu)化，成立全球數字化中心、全球循環(huán)業(yè)務(wù)中心等新組織架構，海外營(yíng)銷(xiāo)與國內營(yíng)銷(xiāo)多個(gè)區域實(shí)現新數字化系統上線(xiàn)；建立行業(yè)首個(gè)精益制造領(lǐng)航工廠(chǎng)“三域六維”模型，有序推進(jìn)試點(diǎn)企業(yè)落地。

　　全球化布局加速，大區主戰增效益

　　國際化是工程機械行業(yè)的重要發(fā)展趨勢，也是公司的重要發(fā)展戰略之一，2024年公司國外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收416.87億元，占比45.48%，同比增長(cháng)12%。報告期內，公司升級“1+14+N”的國際化運營(yíng)體系，完成國際事業(yè)總部組織架構調整，完善大區組織體系支撐實(shí)體化運營(yíng)。針對大客戶(hù)，公司成立礦山機械國際業(yè)務(wù)中心統籌海外礦山業(yè)務(wù)。海外布局方面，公司布局多個(gè)海外產(chǎn)能項目，加快提升海外工廠(chǎng)當地化自制率，海外產(chǎn)品終端銷(xiāo)量綜合占有率保持提升。

　　投資建議

　　我們看好公司長(cháng)期發(fā)展，2024年和2025年Q1公司利潤率表現高于我們預期，因此我們修改之前的盈利預測為：2025-2027年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1019.62/1148.34/1299.70億元(2025-2026年前值為1041.29/1207.44億元)；歸母凈利潤78.50/97.39/120.37億元(2025-2026年前值為75.39/96.25億元)；2025-2027年對應的EPS為0.67/0.83/1.02元(2025-2026年前值為0.64/0.81元)。公司當前股價(jià)對應的PE為12/10/8倍，維持“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　1)國內行業(yè)需求不及預期；2)海外市場(chǎng)拓展不及預期；3)應收賬款回收風(fēng)險，變成壞賬準備；4)行業(yè)競爭加��；5)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險；6)匯率波動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有28家機構給出評級，買(mǎi)入評級24家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為10.68。