第一上海證券有限公司黎航榮近期對貴州茅臺（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年股東大會(huì )點(diǎn)評：韌性生長(cháng)，價(jià)值升維》，上調貴州茅臺目標價(jià)至1900.0元，給予買(mǎi)入評級。

　　貴州茅臺

　　文化基因筑基，渠道革新破局行業(yè)變局：公司近期召開(kāi)2024年股東大會(huì )，傳遞出清晰戰略信號：面對消費場(chǎng)景結構性遷移與政策環(huán)境變化，公司以文化傳承為根基，展開(kāi)一場(chǎng)“攻守兼備”的深度變革。管理層直面市場(chǎng)對公務(wù)消費收縮的疑慮，旗幟鮮明地強調對品質(zhì)信仰、品牌張力與文化底蘊的堅守，并將戰略眼光投向更廣闊的消費圖景——從傳統場(chǎng)景向家庭聚會(huì )、個(gè)人重要時(shí)刻及全球化滲透延申。我們認為，這本質(zhì)上是從產(chǎn)品輸出到生活方式定義的價(jià)值躍遷。值得關(guān)注的是，茅臺歷史上數次在行業(yè)震蕩期逆勢突圍，已充分驗證其體系韌性。此次提出的營(yíng)銷(xiāo)體系迭代，實(shí)為已驗證戰法的戰術(shù)升級。故我們認為，憑借釀造工藝構筑的稀缺性壁壘，疊加文化敘事與場(chǎng)景創(chuàng )新的雙重賦能，茅臺有望在理性消費浪潮中持續掌握高端酒類(lèi)的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權。

　　短、中、長(cháng)三期戰略構筑穿越周期護城河：面對宏觀(guān)經(jīng)濟承壓、行業(yè)深度調整與自身發(fā)展周期的共振挑戰，茅臺展現出“戰略級”的全局謀劃能力。短期來(lái)看，公司錨定市場(chǎng)秩序維穩，通過(guò)優(yōu)化客群結構、擴容消費場(chǎng)景、升級服務(wù)模式，實(shí)現精準供需匹配。中期戰略聚焦于國際化三步走(產(chǎn)品出口→文化出�！鷩�際化價(jià)值創(chuàng )造)和年輕化三聚焦(活力、創(chuàng )新、包容)，培育新增量。長(cháng)期而言，公司致力于構建抗風(fēng)險能力突出的生態(tài)型商業(yè)系統，涵蓋保持企業(yè)文化先進(jìn)性、戰略適配性、供應鏈韌性、市場(chǎng)應變能力、員工凝聚力和向心力、培養企業(yè)真善美品牌等六大方向，持續為各相關(guān)方創(chuàng )造價(jià)值。

　　股東回報提質(zhì)重塑市值管理標桿：市值管理層面，茅臺正從“規模增長(cháng)”向“價(jià)值創(chuàng )造”升維。2024年，公司分紅加回購的實(shí)際分紅比率突破80%，以真金白銀踐行“與股東共生”的理念。2025年，公司管理層深入研究市值管理辦法升級，未來(lái)戰略聚焦三個(gè)維度：夯實(shí)經(jīng)營(yíng)底盤(pán)、優(yōu)化預期管理、活用回購工具。目前，公司正加快實(shí)施60億元上限的回購計劃，同時(shí)預計將制定新一期的股份回購方案和集團的增持方案。

　　目標價(jià)1,900.00元，買(mǎi)入評級：綜上，我們維持公司25-27年經(jīng)營(yíng)凈利潤預測，分別有望實(shí)現950.4/1,035.3/1,126.9億元，目標價(jià)1,900.00元，相當于25財年盈利預測25.1倍PE，重申買(mǎi)入評級。

　　重要風(fēng)險:1)食品安全；2)改革成效不及預期；3)經(jīng)濟復蘇不及預期；4)批價(jià)下行超預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.11%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利948.32億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.54。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有46家機構給出評級，買(mǎi)入評級40家，增持評級5家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為1989.41。