東吳證券股份有限公司蘇鋮,郭曉東,于思淼近期對百潤股份（002568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《積極擁抱新渠道，關(guān)注新品節奏》，給予百潤股份買(mǎi)入評級。

　　百潤股份

　　投資要點(diǎn)

　　事件：5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒語(yǔ)金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺。

　　酒類(lèi)即時(shí)零售長(cháng)坡厚雪，歪馬全方位優(yōu)勢凸顯。伴隨消費習慣向“即買(mǎi)即飲”轉變，即時(shí)零售成為關(guān)鍵賽道，通過(guò)本地倉配網(wǎng)絡(luò )，將傳統“酒企-經(jīng)銷(xiāo)商-終端-消費者”的四級鏈路壓縮為“酒企-前置倉-消費者”三級甚至兩級�？蓪�(shí)現核心城市1小時(shí)送達。據美團閃購的數據顯示，2023年中國酒類(lèi)即時(shí)零售市場(chǎng)規模不到200億元，滲透率約為1%，2024年已增長(cháng)至360億元左右，預計到2027年規模將增長(cháng)至1000億元，滲透率達到6%。其中，歪馬送酒為美團旗下經(jīng)營(yíng)啤酒、白酒、紅酒、洋酒四大品類(lèi)的酒水即時(shí)零售品牌，主打自建配送體系給前置倉配貨，提供最快15分鐘可達的送酒服務(wù)。截至2024年底，歪馬送酒在全國已經(jīng)擁有超1000家門(mén)店，覆蓋廣東、江蘇、浙江、四川、湖南、上海、北京等多個(gè)省市，依靠平臺、品牌、規模等全方位優(yōu)勢，在酒類(lèi)即時(shí)零售賽道占據重要一席。

　　積極擁抱新渠道，期待新業(yè)態(tài)帶來(lái)新增流量。我們認為，公司旗下百利得威士忌、椒語(yǔ)金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺，是公司在即時(shí)零售領(lǐng)域探索新方向的重要一步，有望借用歪馬送酒平臺的用戶(hù)資源和高效的配送體系，加強年輕消費群體觸達、提升品牌認知，助推烈酒業(yè)務(wù)放量發(fā)展。威士忌產(chǎn)品方面，百利得系列定位“口糧酒、入門(mén)款”，價(jià)格親民，快消品經(jīng)銷(xiāo)商較多，終端門(mén)店中便利店、零食量販占比高，崍州系列(單一麥芽)強調品質(zhì)與獨特性，預計25Q2起陸續發(fā)貨，優(yōu)先在消費基礎強的華南區域(廣東、福建)鋪開(kāi)，后續持續關(guān)注新品鋪貨進(jìn)展及動(dòng)銷(xiāo)反饋。

　　盈利預測與投資評級：展望全年，預調酒業(yè)務(wù)方面，將繼續打造358度產(chǎn)品矩陣，強爽維持勢能、微醺/清爽實(shí)現有策略的放量，同時(shí)預計開(kāi)發(fā)8~20度新品滿(mǎn)足強酒感度客戶(hù)需求，預計亦有望帶來(lái)一定增量貢獻，全年目標力爭實(shí)現正增長(cháng)；威士忌業(yè)務(wù)方面，25年3月推出“百利得”單一調和威士忌22和66，預計Q2開(kāi)始“崍州”單一麥芽威士忌系列逐步發(fā)貨，當前威士忌招商進(jìn)展順利，錨定全年目標奮進(jìn)。我們維持2025-2027年營(yíng)收為35、40、47億元，同比+15%、+14%、+18%，歸母凈利潤為8.1、9.7、11.8億元，同比+12%、+20%、+22%，對應PE為34、28、23倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：預調酒銷(xiāo)售不及預期、新品威士忌渠道拓展和動(dòng)銷(xiāo)可能低于預期、食品安全問(wèn)題。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.79%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.9億，根據現價(jià)換算的預測PE為31.87。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有20家機構給出評級，買(mǎi)入評級16家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為31.0。