西南證券股份有限公司劉言,徐卿近期對大禹節水（300021）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《水利基建政策東風(fēng)勁吹，領(lǐng)跑智慧水利新征程》，首次覆蓋大禹節水給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)5.89元。

　　大禹節水

　　投資要點(diǎn)

　　投資邏輯：1)政策紅利持續加碼，水利行業(yè)迎來(lái)新機遇。2024年，我國水利建設投資創(chuàng )歷史新高，實(shí)施水利工程項目4.7萬(wàn)個(gè)，完成水利建設投資1.4萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.8%。2)在手訂單充足，積極探索長(cháng)期運營(yíng)模式。2024公司實(shí)現新簽訂單53.1億元，訂單規模穩居行業(yè)內同類(lèi)民營(yíng)企業(yè)首位。特許經(jīng)營(yíng)項目占比31%，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。3)收購數字水利頭部企業(yè)慧圖科技，完成對智慧水利業(yè)務(wù)板塊的整合。2025年預計中國智慧水利市場(chǎng)規模達到360億元，未來(lái)增長(cháng)空間廣闊。

　　政策紅利持續加碼行業(yè)增長(cháng)，智慧水利行業(yè)迎來(lái)新機遇。2020-2024年，我國水利建設完成投資額逐年增長(cháng)，年復合增長(cháng)率達到15.0%，2024年，我國水利建設投資創(chuàng )歷史新高，實(shí)施水利工程項目46967個(gè)，完成水利建設投資13529億元，同比增長(cháng)12.8%，未來(lái)水利投資或將繼續增長(cháng)，行業(yè)發(fā)展向好。

　　在手訂單優(yōu)質(zhì)充足，現金流管控驅動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。2024公司實(shí)現新簽訂單53.1億元，在2023年訂單爆發(fā)式增長(cháng)的基礎上保持了較好的訂單獲取態(tài)勢，訂單規模穩居行業(yè)內同類(lèi)民營(yíng)企業(yè)首位。其中，特許經(jīng)營(yíng)項目占比31%，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。公司借力國家化債政策構建多維度清欠體系，對重大在建項目及長(cháng)賬齡呆賬實(shí)施專(zhuān)項攻堅，綜合運用內外清欠工具實(shí)現五年以上賬款回收率達96%，全年推動(dòng)回款突破40億元，有效緩解資金壓力。

　　母子公司雙輪驅動(dòng)發(fā)揮協(xié)同效應，未來(lái)增長(cháng)空間廣闊�；蹐D科技是公司四大業(yè)務(wù)子集團之一，自2020年公司完成對慧圖科技的收購后，慧圖科技的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤持續增長(cháng)。2024年公司農水信息化業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)16.2%，成為新增長(cháng)點(diǎn)。2025年預計中國智慧水利市場(chǎng)規模達到360億元，未來(lái)增長(cháng)空間廣闊。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.6/2.2/2.7億元，對應PE為25/19/16倍。水利行業(yè)直接受益于特別國債等各類(lèi)政策與資金支持，公司在國內數字水利行業(yè)極具影響力，訂單規模穩居行業(yè)內民營(yíng)企業(yè)首位，強化項目管理，積極推進(jìn)項目建設交付進(jìn)度，業(yè)績(jì)有望高增。我們給予公司2025年31倍PE，對應目標價(jià)為5.89元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭風(fēng)險、應收賬款管理風(fēng)險、項目交付風(fēng)險、公司快速發(fā)展的管理風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：