太平洋證券股份有限公司郭彬近期對潮宏基（002345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《24年及25Q1財報點(diǎn)評：25Q1表現亮眼，品牌勢能持續釋放》，給予潮宏基買(mǎi)入評級。

　　潮宏基

　　事件：公司近期公布2024年年報及2025年一季報，2024年營(yíng)收65.2億元/同比+10.5%，歸母凈利潤1.9億元/同比-41.9%；25Q1營(yíng)收22.5億元/同比+25.4%，歸母凈利潤1.9億元/同比+44.4%。24年報擬派息0.25元/股，24年中報派息0.1元/股，累計24年派息0.35元/股。

　　加盟持續高增，傳統黃金首飾占比提升。24年公司營(yíng)收同比+10.5%至65.2億元，毛利率同比-2.5pct至23.6%。1)分產(chǎn)品來(lái)看，時(shí)尚珠寶/傳統黃金首飾/皮具收入分別同比-0.6%/+30%/-27%至29.7/29.5/2.7億元，品牌授權費同比+23%至2.6億元；時(shí)尚珠寶/傳統黃金首飾的銷(xiāo)售占比分別同比-5.1/+6.9pct至45.6%/45.3%。2)分銷(xiāo)售模式來(lái)看，自營(yíng)/加盟代理/批發(fā)收入分別同比-7.4%/+32.4%/+41.3%至30.2/32.8/1.9億元，銷(xiāo)售占比分別同比-9.0/+8.3/+0.6pct至46.3%/50.4%/2.9%。

　　產(chǎn)品&渠道結構影響毛利率，費用管控效果顯著(zhù)。1)24年：毛利率同比-2.5pct至23.6%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-2.3/-0.1/-0.02/-0.04pct，歸母凈利率-2.7pct至3.0%。2)25Q1：毛利率同比-2.0pct至22.9%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct，歸母凈利率+1.1pct至8.4%。毛利率下滑主要系低毛利的傳統黃金首飾以及加盟渠道占比提升所致，門(mén)店運營(yíng)優(yōu)化帶動(dòng)銷(xiāo)售費用率下降；24年凈利率下滑主要系女包業(yè)務(wù)商譽(yù)減值1.8億，如剔除商譽(yù)減值后，歸母凈利率同比基本持平。

　　加盟加速拓店+產(chǎn)品打造+品牌出海，看好品牌勢能向上帶來(lái)持續成長(cháng)。1)線(xiàn)下門(mén)店：公司“CHJ潮宏基”珠寶店數為1505家/凈增129家，其中加盟店1268家/自營(yíng)237家，加盟凈開(kāi)店158家。年內加盟店店均GMV實(shí)現雙位數增長(cháng)，增強了加盟商對品牌的信心。公司門(mén)店實(shí)現逆勢擴張，夯實(shí)成熟區域、拓展成長(cháng)市場(chǎng)和空白區域；此外推出以禮贈場(chǎng)景為主的“潮宏基|Soufflé”子品牌獨立門(mén)店，滿(mǎn)足市場(chǎng)細分需求，截至24年末，子品牌門(mén)店數為41家。2)產(chǎn)品：繼續深耕品牌印記類(lèi)和IP系列產(chǎn)品，圍繞“非遺”、“花絲”、“流行IP”三大差異化產(chǎn)品類(lèi)別，加大傳統黃金首飾的研發(fā)，推出了花絲系列、“梵華”系列、“臻金臻鉆”系列、“三麗鷗”IP系列。3)出海：以東南亞市場(chǎng)作為海外布局首站，2024年潮宏基珠寶先后在馬來(lái)西亞吉隆坡IOI Citymall和泰國曼谷ICONSIAM開(kāi)設門(mén)店，成功打入東南亞市場(chǎng)，海外門(mén)店開(kāi)業(yè)后經(jīng)營(yíng)情況良好，為品牌國際化戰略布局奠定基礎。

　　盈利預測與投資建議：公司作為國內時(shí)尚珠寶龍頭，通過(guò)多年深耕自營(yíng)、產(chǎn)品研發(fā)積累和數字化管理，打造出差異化、稀缺性的品牌形象和定位。短期來(lái)看，渠道拓展的確定性強，同店表現優(yōu)異，費用管控和運營(yíng)提效，有望延續快速成長(cháng)。中長(cháng)期來(lái)看，深耕中高端時(shí)尚珠寶，憑借產(chǎn)品時(shí)尚競爭力夯實(shí)品牌調性和定位的稀缺性和差異性，國內開(kāi)店空間足，海外探索打開(kāi)成長(cháng)天花板。我們預計2025-27年凈利潤分別為4.85/5.76/6.81億元，對應PE分別為21/18/15倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：金價(jià)波動(dòng)、加盟渠道拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇等

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為2.98%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據現價(jià)換算的預測PE為21.71。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有26家機構給出評級，買(mǎi)入評級20家，增持評級5家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為10.9。