誠通證券股份有限公司陳文倩近期對中炬高新（600872）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報2025年一季報點(diǎn)評：控貨穩價(jià)恢復市場(chǎng)信心，內生外延雙輪驅動(dòng)發(fā)展》，給予中炬高新買(mǎi)入評級。

　　中炬高新

　　公司2024年降本增效成果顯著(zhù)：

　　公司公布2024年年報，實(shí)現營(yíng)收55.19億元/+7.39%；歸母凈利潤8.93億元/-47.37%。公司毛利率39.78%，同比提高7.07pct。兩費方面，銷(xiāo)售費用率9.14%，同升0.24pct；管理費用率9.90%，同升-0.95pct。凈利率17.38%，同升-16.42pct(凈利潤下降2023年轉回計提預計負債高基數影響。)；扣非后凈利潤為6.71億元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精細化管理帶來(lái)的降本增效成果顯著(zhù)。公司2025年目標完成至少1起產(chǎn)業(yè)化并購，補短板或空白，提升發(fā)展效率；實(shí)現不低于同行的營(yíng)收增速等。

　　公司2025Q1實(shí)現營(yíng)收11.02億元/-25.81%；歸母凈利潤1.81億元/-24.24%。公司毛利率38.73%，同比提高1.75pct。兩費方面，銷(xiāo)售費用率8.62%，同升0.89pct；管理費用率10.94%，同升1.70pct。凈利率16.46%，同升-1.17pct。營(yíng)收下降主要是調味品板塊收入減少影響，調味品板塊收入減少主要受春節錯期、公司調整供貨節奏，對銷(xiāo)量較大的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行去庫存消化；戰略性控制大單品費用投入，確保修復市場(chǎng)價(jià)格體系，恢復經(jīng)銷(xiāo)商信心等影響。

　　主動(dòng)控貨穩定價(jià)盤(pán)，恢復經(jīng)銷(xiāo)商信心

　　公司對竄貨行為采取了事前事中事后的聯(lián)合檢查，對公司員工、經(jīng)銷(xiāo)商和物流單位全面加強管控，同時(shí)也及時(shí)調整了電商價(jià)格政策。此外，公司對經(jīng)銷(xiāo)商下單的產(chǎn)品數量和費效比進(jìn)行嚴格管控。針對華南和華東市場(chǎng)，公司以費效比為基準制定了分銷(xiāo)政策，目前外部竄貨和電商沖擊均在減弱，價(jià)格修復跡象已經(jīng)出現。通過(guò)多種措施的實(shí)施，現階段一批經(jīng)銷(xiāo)商的庫存已恢復至良性水平。隨著(zhù)經(jīng)銷(xiāo)商庫存進(jìn)一步降低，在保證大單品毛利水平的基礎上，公司已啟動(dòng)促銷(xiāo)計劃，增強二批經(jīng)銷(xiāo)商信心及驅動(dòng)力，穩定價(jià)盤(pán)，力爭完成公司今年增長(cháng)的目標。

　　推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商分級管理，為后續錯位競爭打好基礎

　　公司圍繞“引入一批質(zhì)量新客戶(hù)”和“對客戶(hù)實(shí)施分級管理”兩大抓手，重點(diǎn)開(kāi)展了渠道建設工作，2024年凈增經(jīng)銷(xiāo)商470個(gè)，初步構建了工業(yè)/特通渠道，渠道業(yè)務(wù)取得突破，進(jìn)一步向縣級下沉，但客戶(hù)規模還較小，客戶(hù)建設還需要個(gè)過(guò)程；2025年公司會(huì )按照客戶(hù)分級管理逐步推進(jìn)，強調基本盤(pán)穩定，再穩中求進(jìn)，公司正在做三價(jià)管理(出廠(chǎng)價(jià)、終端進(jìn)店價(jià)、零售價(jià))，抓住主要產(chǎn)品，盯住重點(diǎn)場(chǎng)所及重點(diǎn)客戶(hù)，加大費用投入過(guò)程管理，規范三價(jià)標準，為后續建立錯位競爭打下基礎。。

　　調味品主業(yè)穩健，多元化布局推進(jìn)

　　公司在基調穩定增長(cháng)的情況尋求第二增長(cháng)曲線(xiàn)，為經(jīng)銷(xiāo)商提供更多元化的產(chǎn)品和渠道；同時(shí)發(fā)展復調，也是為了增強經(jīng)銷(xiāo)商粘性。國內頭部公司都在用不同方式在切入，并購、合資或代工進(jìn)入復調賽道，公司也在尋找合適的并購項目，目前公司正在與復調電商公司洽談，希望能通過(guò)與其合資合作，利用大數據分析消費者的需求，并結合廚邦品牌，打造出復調新路徑。

　　盈利預測及投資建議

　　我們預計公司25/26/27年實(shí)現營(yíng)收分別為56.67/59.93/63.09億元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，凈利潤分別為8.64/9.34/10.04億元，對應EPS分別為1.10/1.19/1.28元。當前股價(jià)對應PE分別為17.4/16.1/14.9倍，公司當前PE18倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：消費信心不足，餐飲等增速低迷；基調市場(chǎng)存量競爭激烈，復調新品研發(fā)推進(jìn)不及預期；食品安全風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有26家機構給出評級，買(mǎi)入評級23家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為26.07。