陽(yáng)光電源

　　中信建投證券——業(yè)績(jì)實(shí)現高增，儲能業(yè)務(wù)全球多點(diǎn)開(kāi)花

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　陽(yáng)光電源（300274）2024年以?xún)δ軜I(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)成為公司業(yè)績(jì)快速提升的核心驅動(dòng)力，全年儲能收入增速40%遠超行業(yè)，毛利率36.7%印證龍頭溢價(jià)實(shí)力。公司推出的PowerTitan2.0液冷系統斬獲中東7.8GWh+英國4.4GWh超級訂單奠定高彈性。我們預計2025年公司儲能系統出貨有望達到40GWh以上，有望進(jìn)一步實(shí)現高增。逆變器業(yè)務(wù)方面，目前行業(yè)格局穩定，公司通過(guò)技術(shù)代差與全球化產(chǎn)能塑造多維壁壘，市場(chǎng)地位穩固，預計后續毛利率保持平穩。 　事件 　公司發(fā)布2024年報&2025一季報 　公司全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入778.57億元(同比+7.76%)；歸母凈利潤110.36億元(同比+16.92%)；扣非后歸母凈利潤109.92億元(同比+16.03%)。Q4單季收入279.11億元(同比+8.03%，環(huán)比+47.50%)；歸母凈利潤34.37億元(同比+55.05%，環(huán)比+30.16%)；扣非后歸母凈利潤34.37億元(同比+54.80%，環(huán)比+30.16%)。 　2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入190.36億元(同比+50.92%，環(huán)比-31.79%)；歸母凈利潤38.26億元(同比+82.52%，環(huán)比+11.32%)；扣非后歸母凈利潤38.03億元(同比+76.50%，環(huán)比+10.65%)。 　簡(jiǎn)評 　儲能：出貨及收入維持高增，訂單全球多點(diǎn)開(kāi)花 　2024年全球儲能行業(yè)需求保持高速增長(cháng)，公司作為全球儲能龍頭之一，全年儲能系統發(fā)貨量28GWh，同比+167%，收入249.59億元，同比+40.21%，增速大幅領(lǐng)先全球儲能行業(yè)平均水平。公司在高壓直流側集成領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢推動(dòng)毛利率升至36.69%(同比+4.07pct)，盈利能力領(lǐng)跑同業(yè)。核心產(chǎn)品PowerTitan2.0液冷系統憑借高能量密度設計在中東及歐洲市場(chǎng)快速滲透，接連中標英國最大儲能項目(規模4.4GWh)及中東7.8GWh標桿項目，全球訂單多點(diǎn)開(kāi)花，印證全鏈條成本控制和技術(shù)溢價(jià)能力。截至2025Q1，公司儲能系統出貨12GWh，同比實(shí)現大幅增長(cháng)。我們預計公司2025年儲能系統出貨目標有望達到40-50GWh規模，繼續保持高速增長(cháng)。 　逆變器：行業(yè)格局穩定，龍頭優(yōu)勢明顯 　光伏逆變器業(yè)務(wù)2024年全球發(fā)貨量147GW(同比+13%)，全球市占率第一的優(yōu)勢進(jìn)一步擴大。但受分銷(xiāo)渠道占比提升及歐洲貨幣貶值沖擊，整體毛利率下滑至30.90%(同比-1.94pct)。公司通過(guò)2000V高壓逆變器率先適配大型地面電站需求，在歐洲陽(yáng)臺光伏市場(chǎng)推出微逆產(chǎn)品(MLPE系列)實(shí)現單品毛利率超40%，支撐高潛力細分場(chǎng)景滲透率提升。技術(shù)端構建的“高壓+模塊化”壁壘，疊加供應鏈國產(chǎn)化降本(IGBT自供率提至60%)，以及行業(yè)格局穩固，有助于公司逆變器業(yè)務(wù)毛利率保持穩定。 　現金流現金流改善明顯，資產(chǎn)負債結構進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品優(yōu)勢有望推動(dòng)訂單進(jìn)一步增長(cháng) 　2024年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流120.68億元(同比+72.9%)，存貨周轉天數降至98天，資產(chǎn)負債率連續下行至64.16%。研發(fā)投入31.64億元(同比+29.3%)。公司聚焦電力電子技術(shù)研發(fā)，專(zhuān)注構網(wǎng)型儲能、2000V高壓系統等前沿技術(shù)，新增專(zhuān)利9401項(發(fā)明專(zhuān)利占比54%)，持續加固技術(shù)護城河。隨著(zhù)新能源滲透率的不斷提升，儲能系統的構網(wǎng)能力愈發(fā)重要。 　盈利預測及投資建議 　公司作為全球大儲龍頭，品牌、研發(fā)、渠道優(yōu)勢明顯，2025年儲能系統出貨有望實(shí)現高增。我們預計2025-2027年公司將分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入934.52、1077.31、1195.17億元，歸母凈利潤120.35、131.40、139.47億元，對應當前PE估值10.44、9.56、9.01倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　今世緣

　　中金公司——V系列與省外穩步突破，市占率提升趨勢確定

　　觀(guān)點(diǎn)聚焦 　投資建議 　公司在江蘇省內市占率提升趨勢確定，V3進(jìn)入勢能加速釋放期，且其他產(chǎn)品在各價(jià)位布局完善；省外環(huán)江蘇市場(chǎng)高增。當前估值具備吸引力。 　理由 　V系列步入起勢階段，600元價(jià)位有望實(shí)現突破。V系列經(jīng)過(guò)多年持續的品牌培育疊加V系事業(yè)部聚焦運作，逐漸步入收獲期，今年春節銷(xiāo)售起勢明顯，尤其V3在南京、淮安市場(chǎng)高增，在蘇中的揚泰地區也有所起勢。公司當前在省內聚焦打造V3，過(guò)去幾年洋河M6+為江蘇600元價(jià)位引領(lǐng)產(chǎn)品，但隨著(zhù)M6+產(chǎn)品周期逐步成熟，出現渠道庫存、經(jīng)銷(xiāo)商利潤等問(wèn)題，動(dòng)銷(xiāo)放緩。V3在國緣品牌勢能逐步形成后，加之其產(chǎn)品品質(zhì)較優(yōu)、性?xún)r(jià)比凸顯，我們預計有望在600元價(jià)位持續提升份額。同時(shí)，公司“兩頭快，中間穩”的產(chǎn)品結構延續，四開(kāi)&對開(kāi)作為收入基本盤(pán)增長(cháng)穩��；淡雅順應大眾消費擴容趨勢及國緣品牌勢能帶動(dòng)，由蘇北向蘇中拓展，保持較快增長(cháng)。 　省內競爭趨勢逐步明晰，今世緣（603369）市占率繼續提升。蘇酒雙強格局形成已久，當前省內步入存量競爭，而洋河尚處于調整期。今世緣當前在組織機制、產(chǎn)品生命周期等方面均較洋河有一定優(yōu)勢，因而渠道利潤高于競品，且消費者培育較為順利。國緣品牌已逐步占領(lǐng)消費者認知，我們預計省內份額有望繼續提升。其中，公司在南京市場(chǎng)的優(yōu)勢鞏固后，蘇中的揚泰地區快速突破，引領(lǐng)了本輪市占率提升；蘇北除公司優(yōu)勢的淮安、徐州、鹽城，1Q25薄弱市場(chǎng)連云港、宿遷銷(xiāo)售額增速達三位數；淮安市場(chǎng)結構升級帶動(dòng)收入穩健較快增長(cháng)；蘇南市場(chǎng)公司正于600-800元價(jià)位攻堅。 　省外戰略清晰，環(huán)江蘇板塊高增。公司當前省外產(chǎn)品與區域戰略清晰，產(chǎn)品上以國緣開(kāi)系為全國化主力，主推42度四開(kāi)，向下帶動(dòng)對開(kāi)等產(chǎn)品，向上導入V9樹(shù)立品牌高度；區域上聚焦環(huán)江蘇、周邊化板塊化突破。公司在2023年末明確提出以“三年不盈利，三年30億”的預算規劃投入，體現出突破省外的戰略決心。2024和1Q25公司省外市場(chǎng)收入持續高增。我們認為，公司在省外推廣的階段為補足品牌力，高投入是必要的選擇，同時(shí)省外產(chǎn)品和區域布局上的戰略方向正確，國緣品牌有望依托周邊省份的江蘇人打開(kāi)消費群體，逐漸在部分圈層形成一定消費氛圍。我們認為省外市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年深耕，有望逐步取得突破，打開(kāi)公司長(cháng)期天花板。 　盈利預測與估值 　我們維持公司2025/26年盈利預測36.2/38.4億元，同比增長(cháng)6.2%/6.1%，維持目標價(jià)63元，對應2025/26年21.7x/20.4xP/E，現價(jià)對應2025/26年15.6/14.7xP/E，目標價(jià)有39%上行空間，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。 　風(fēng)險 　省內競爭加劇，V系培育不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟修復慢于預期。

　　芒果超媒

　　中信建投證券——長(cháng)短劇積極投入，頭部音綜招商亮眼，看好會(huì )員廣告增長(cháng)

　　近期，公司舉行2025年春季招商會(huì )，共推出超200部劇集、綜藝親子、短劇微綜等多種形式內容，其中長(cháng)劇共有88部，顯示從2H23以來(lái)公司對劇集的系統性投入，我們認為這是公司中長(cháng)期會(huì )員數量保持正向增長(cháng)的核心驅動(dòng)力之一。此外綜藝保持行業(yè)頭部地位，S級音綜招商穩定，中小創(chuàng )新項目則采取樣片制爭取合作投放，廣告收入有望保持穩定。 　1、劇集：長(cháng)劇持續投入，開(kāi)花結果，拉動(dòng)會(huì )員增長(cháng) 　此次招商會(huì )一共展示88部劇集項目(相較去年招商會(huì )多15部)，重點(diǎn)項目包括羅云熙《水龍吟》，王鶴棣《咸魚(yú)飛升》，宋威龍/張婧儀《野狗骨頭》，風(fēng)格和題材多元。 　2024年至今平臺爆款劇不斷，《與鳳行》《小巷人家》《國色芳華》均取得亮眼表現，23年至今的劇集持續投入顯著(zhù)成效，24年底芒果TV會(huì )員數7331萬(wàn)，同比增長(cháng)10%，成為24年國內唯一月活正增長(cháng)的長(cháng)視頻平臺。 　2、綜藝：頭部招商穩定，中小創(chuàng )新項目積極爭取投放 　《歌手2025》在去年成功基礎上，招商表現亮眼，蒙牛酸酸乳等6個(gè)核心贊助商+直播中插廣告主數量提升。 　中小創(chuàng )新項目采取樣片制，積極爭取廣告主的合作投放，滿(mǎn)足品牌定制需求，如《背后》與寧德時(shí)代（300750）、阿維塔深度合作。 　3、微短�。洪_(kāi)發(fā)芒果IP短劇，與紅果深度合作 　計劃將《還珠》《新龍門(mén)客�！返葒�民IP改編為短劇，《乘風(fēng)》《全員加速中賞金獵人》等綜藝IP也計劃開(kāi)發(fā)短劇 　與紅果合作“果果劇場(chǎng)”在豎屏短劇發(fā)力，并且在短劇授權、IP聯(lián)合開(kāi)發(fā)、短劇商業(yè)化三個(gè)方向展開(kāi)深度合作。 　投資建議：2025年春季招商會(huì )再次反映公司在內容方面的堅定投入。劇集投入短期對利潤率有所影響，但長(cháng)期有望提升整體劇集制作能力，從而進(jìn)一步拉動(dòng)會(huì )員增長(cháng)。綜藝主要基于經(jīng)典IP進(jìn)行內容創(chuàng )新和營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新，通過(guò)贊助商深度參與節目共創(chuàng )，加速廣告業(yè)務(wù)復蘇。 　我們預計2025-2027年營(yíng)業(yè)收入145.24、150.06、153.56億元，同比增長(cháng)3.2%、3.3%和2.3%；歸母凈利潤18.13、20.12、22.92億元，同比增長(cháng)32.9%、11.0%、13.9%，最新收盤(pán)價(jià)對應PE為23.4x、21.1x、18.5x。 　風(fēng)險提示：廣告主經(jīng)營(yíng)恢復不及預期導致廣告預算下降、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、消費恢復節奏不及預期、品牌廣告恢復不及預期、用戶(hù)可支配收入下降風(fēng)險、用戶(hù)內容偏好變化較快的風(fēng)險、劇集能力提升不及預期、內容質(zhì)量風(fēng)險、會(huì )員增長(cháng)不及預期、用戶(hù)付費能力下降的風(fēng)險、提價(jià)導致會(huì )員人數下降的風(fēng)險、頭部節目表現不及預期的風(fēng)險、IPTV用戶(hù)數增長(cháng)不及預期的風(fēng)險、內容成本提升的風(fēng)險、核心創(chuàng )意人員流失的風(fēng)險、部分項目ROI不及預期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預期、各領(lǐng)域技術(shù)融合進(jìn)度不及預期的風(fēng)險、重點(diǎn)項目延期的風(fēng)險、內容審查監管風(fēng)險。

　　繼峰股份

　　東吳證券——系列深度報告(三)：海外拐點(diǎn)臨近，座椅加速放量

　　投資要點(diǎn) 　格拉默整合持續深化，海外業(yè)績(jì)拐點(diǎn)基本確立。公司完成對格拉默的并購后，從多方面推進(jìn)對格拉默整合工作，但2020年以來(lái)的全球疫情反復+全球汽車(chē)芯片短缺+海外通脹帶來(lái)成本大幅上漲等因素客觀(guān)上加大了格拉默的整合難度，格拉默海外此前一直對公司整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生較大拖累。2024年公司進(jìn)一步深化對格拉默海外的整合措施：1、剝離出售與公司主業(yè)協(xié)同性較弱且長(cháng)期處于虧損的美國TMD子公司；2、對歐洲區的業(yè)務(wù)和人員配置進(jìn)行戰略性調整，推進(jìn)裁員+部分總部職能向塞爾維亞轉移；3、將歐洲繼峰整體并入格拉默，提升公司歐洲區域的經(jīng)營(yíng)效率。公司對格拉默海外區域進(jìn)行多舉措深度整合后，2025Q1格拉默業(yè)績(jì)出現了明顯改善，業(yè)績(jì)拐點(diǎn)基本確立。 　乘用車(chē)座椅加速放量，持股計劃背書(shū)盈利能力。座椅是整車(chē)中的關(guān)鍵零部件，其不僅滿(mǎn)足駕乘人員的乘坐和舒適性需求，更關(guān)系到駕乘人員的安全。當前，消費升級帶動(dòng)座椅功能和配置的豐富度持續提升，國內乘用車(chē)座椅市場(chǎng)空間超過(guò)1000億元，且隨著(zhù)功能和配置升級市場(chǎng)空間在持續增長(cháng)。作為整車(chē)中的核心零件，高壁壘塑造出乘用車(chē)座椅行業(yè)優(yōu)秀的競爭格局，國內乘用車(chē)座椅市場(chǎng)的集中度較高，且當前處于外資/合資占據主要市場(chǎng)份額的狀態(tài)。目前，公司憑借著(zhù)成本優(yōu)勢+快速響應+技術(shù)突破，持續獲得高質(zhì)量座椅項目定點(diǎn)，配套客戶(hù)已經(jīng)覆蓋蔚來(lái)、理想、奇瑞、吉利、長(cháng)安、奧迪、寶馬和一汽大眾等頭部主機廠(chǎng)。此外，公司2025年4月的員工持股計劃將進(jìn)一步調動(dòng)座椅核心骨干積極性，且對公司座椅業(yè)務(wù)盈利能力形成背書(shū)。 　怎么看當前的繼峰？我們認為公司業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)基本確立，后續業(yè)績(jì)將呈現加速改善的趨勢。格拉默海外業(yè)績(jì)在整合深化的背景下開(kāi)始改善；格拉默亞太區盈利能力歷年保持穩健+營(yíng)收持續增長(cháng)；繼峰本部傳統頭枕/扶手業(yè)務(wù)整體穩健+電動(dòng)出風(fēng)口等新業(yè)務(wù)持續拓展；乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)在員工持股計劃的背書(shū)下2025-2026年業(yè)績(jì)加速釋放可期。 　盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.46億元、10.97億元、13.84億元的預測，對應的EPS分別為0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分別為27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作為乘用車(chē)座椅行業(yè)自主龍頭，行業(yè)空間廣闊，國產(chǎn)替代加速；且公司正處于業(yè)績(jì)反轉向上，應享受一定估值溢價(jià)。因此，我們維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期：海外整合不及預期。

　　安井食品

　　中郵證券——戰略轉向新品驅動(dòng)，打造爆品成為增長(cháng)抓手

　　投資要點(diǎn) 　戰略重心從“渠道驅動(dòng)”轉向“新品驅動(dòng)”，通過(guò)組織思想統一、激勵機制優(yōu)化及資源傾斜，推動(dòng)C端產(chǎn)品創(chuàng )新成為增長(cháng)核心。內部建立差異化考核體系，并圍繞“燒麥稱(chēng)王、烤腸起航”等口號強化戰略共識。 　從渠道角度來(lái)看，1)大B端定制化聚焦高勢能渠道：公司深化與山姆會(huì )員店、百勝中國等頭部客戶(hù)合作，定制化產(chǎn)品兼顧品質(zhì)與盈利。例如，山姆渠道已供應兩款龍蝦類(lèi)產(chǎn)品，未來(lái)在山姆及百勝渠道將持續有新品突破，此類(lèi)大品牌背書(shū)有利于公司快速擴展大B客戶(hù)群體。2)經(jīng)銷(xiāo)體系數字化升級：推行“一大多新”策略，扶持現有經(jīng)銷(xiāo)商向新零售、電商等渠道延伸，并通過(guò)“快消通”訂貨軟件實(shí)現終端高效管理。同時(shí)，探索短視頻推廣模式，以?xún)热轄I(yíng)銷(xiāo)加速新品滲透。3)電商定位清晰化：電商以B端為主，興趣電商(抖音、快手)側重品牌曝光與價(jià)格錨定。4)并購協(xié)同效應釋放：收購鼎味泰后，實(shí)現關(guān)東煮、鱈魚(yú)制品等品類(lèi)互補，并借助其渠道資源加速滲透瑞幸咖啡等休閑場(chǎng)景。 　今年戰略轉向后產(chǎn)品端思路進(jìn)一步清晰：1)烤腸產(chǎn)品去年推出后主要針對B端市場(chǎng)，今年轉向C端、渠道上BC兼顧，推出4款高端口味(照燒、黑松露、法國香草芝士、大肉粒)，定價(jià)差異化突出質(zhì)價(jià)比。2)針對米面制品創(chuàng )新難度加大的行業(yè)現狀，公司通過(guò)外觀(guān)形態(tài)(開(kāi)心包、雙色包)與原料概念化(生椰拿鐵包)打造差異化賣(mài)點(diǎn)，適配早餐、下午茶等高頻場(chǎng)景。3)新品活魚(yú)現殺嫩魚(yú)丸依托子公司淡水魚(yú)資源稟賦，以“活魚(yú)現殺”為核心賣(mài)點(diǎn)，在原料供應及加工工藝上形成產(chǎn)品壁壘，上市后市場(chǎng)反響積極。4)鎖鮮裝下半年計劃推出6.0系列�，嶕r裝作為核心品類(lèi)、通過(guò)克重優(yōu)化與品質(zhì)升級保持增長(cháng)韌性，自2019年推出后、歷經(jīng)多輪產(chǎn)品升級迭代，已在高端凍品市場(chǎng)牢牢搶占消費者心智。目前來(lái)看鎖鮮裝不僅是包裝形式，更是高端產(chǎn)品矩陣載體，例如小克重“活魚(yú)現殺嫩魚(yú)丸”產(chǎn)品天然適配鎖鮮裝高端定位，未來(lái)也將在品類(lèi)上持續進(jìn)行SKU擴展與渠道滲透。5)收購鼎味泰后有望助力安井實(shí)現西式烘焙的品類(lèi)突破，產(chǎn)品矩陣可從傳統中式面點(diǎn)延伸至西式糕點(diǎn)，切入客單價(jià)更高、溢價(jià)能力更強的細分賽道。 　盈利預測與投資評級 　維持2025年-2027年營(yíng)業(yè)收入預測至161.92/175.60/191.35億元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，維持2025年-2027年歸母凈利潤預測至16.22/17.69/19.51億元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，對應三年EPS分別為5.53/6.03/6.65元，對應當前股價(jià)PE分別為15/14/13倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　食品安全風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

　　海光信息

　　中泰證券（600918）——海光信息&中科曙光（603019）戰略重組，國產(chǎn)芯片+服務(wù)器+云計算全鏈協(xié)同發(fā)展

　　事件：公司發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組公告。2025年5月25日，海光信息與中科曙光宣布擬進(jìn)行戰略重組，本次重組的交易方式為海光信息將通過(guò)向公司全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，同時(shí)發(fā)行A股股票募集配套資金。 　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組支持度提升，海光信息合并中科曙光首發(fā)落地。2025年5月16日中國證券監督管理委員會(huì )正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》，鼓勵上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升投資價(jià)值，海光信息合并中科曙光系該管理辦法正式修訂發(fā)布后的首單上市公司之間吸收合并交易。 　芯片設計：海光信息為國產(chǎn)CPU&GPU頭部企業(yè)，掌握核心芯片設計能力。海光信息在x86授權具備稀缺性，專(zhuān)注于國產(chǎn)架構CPU、DCU等核心芯片設計，得益于智算需求增長(cháng)和國產(chǎn)算力替代機遇，公司產(chǎn)品性能持續提升，研發(fā)項目進(jìn)展順利，在高端處理器設計、驗證等方面不斷實(shí)現關(guān)鍵技術(shù)突破，具備高算力、高并行處理能力、良好的軟件生態(tài)，競爭優(yōu)勢凸顯。 　服務(wù)器組裝+端云優(yōu)化：中科曙光為服務(wù)器整機領(lǐng)軍，芯端云全面布局。中科曙光是國內擁有全棧自主技術(shù)方案的AI基礎設施領(lǐng)軍企業(yè)，高性能計算機技術(shù)持續迭代，在中科院(間接持股16.36%)體系內扮演重要的資產(chǎn)平臺，孵化海光信息、中科星圖等核心資產(chǎn)。公司旗下子公司與參控股公司覆蓋上游芯片/服務(wù)器硬件/存儲(海光信息)，中游的云計算平臺(曙光云計算)、大數據平臺(曙光數創(chuàng ))、算力服務(wù)平臺(曙光智算)，以及下游云服務(wù)(中科三清、中科星圖、聯(lián)方云天)的全計算業(yè)務(wù)生態(tài)體系。 　“芯片-軟件-系統”全鏈協(xié)同，探索軟件優(yōu)化+算力集群建設的突圍之道。戰略重組后海光信息和中科曙光有望實(shí)現算力產(chǎn)業(yè)鏈的互補和技術(shù)協(xié)同，打造“國產(chǎn)芯片+服務(wù)器整機”一體化解決方案能力，探索高算力集群建設方案，并發(fā)揮軟件和算法層面對芯片性能的調優(yōu)能力，從而實(shí)現芯片設計-服務(wù)器制造-云服務(wù)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)鏈貫通和循環(huán)。并且，研發(fā)、供應鏈、市場(chǎng)銷(xiāo)售資源的互通共用，有助于推動(dòng)高端芯片的研發(fā)和一體化技術(shù)方案的優(yōu)化，助力規模效應加速顯現。 　投資建議：考慮到公司x86授權具備稀缺性，掌握核心技術(shù)并持續自我迭代，產(chǎn)品競爭力市場(chǎng)領(lǐng)先；且下游需求廣泛、空間巨大，CPU+DCU雙輪驅動(dòng)國產(chǎn)替代邏輯持續兌現，戰略重組后實(shí)現國產(chǎn)芯片+服務(wù)器+云計算全鏈協(xié)同發(fā)展。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為30.63/43.93/59.32億元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：核心技術(shù)積累不足；無(wú)法繼續使用授權技術(shù)；國產(chǎn)廠(chǎng)商在A(yíng)IGC技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)展不及預期；研究報告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險