西南證券股份有限公司譚陳渝,陳柯伊近期對珀萊雅（603605）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國貨化妝品龍頭，突破百億營(yíng)收大關(guān)》，上調珀萊雅目標價(jià)至115.75元，給予買(mǎi)入評級。

　　珀萊雅

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯：1)國貨龍頭地位穩固，業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定。公司作為本土化妝品公司龍頭，24年營(yíng)收首破百億，品牌力強、滲透率高，長(cháng)期增長(cháng)確定性強。2)國內化妝品市場(chǎng)空間仍大，國貨替代邏輯持續演繹。據艾媒咨詢(xún)數據，我國化妝品市場(chǎng)22-25年CAGR預計為6.2%，25年有望達到5791億元，仍在持續增長(cháng)上升區間。另一方面本土品牌對于國際大牌的替代效應加強，24年雙11珀萊雅在天貓和抖音雙渠道力壓歐萊雅登頂。3)彩棠貢獻第二增長(cháng)曲線(xiàn)，彩妝領(lǐng)域表現亮眼。公司彩妝品牌彩棠沿用珀萊雅大單品策略，快速增長(cháng)，21-24年收入CAGR為77.5%，25年連續4個(gè)月上榜天貓美妝GMV前十，領(lǐng)先一眾國貨彩妝品牌。

　　品牌力強勁，大單品持續升級。公司已擺脫過(guò)去本土品牌只能打造爆款產(chǎn)品的劣勢，成功通過(guò)多種營(yíng)銷(xiāo)方式推出核心大單品，并驗證確實(shí)可行。不同于持續周期短暫的爆款，大單品消費者粘性高、復購率高，并且能夠持續迭代升級，目前紅寶石精華已退出3.0，雙抗精華已推出第四代。在核心系列之外，公司還持續拓展產(chǎn)品系列，覆蓋更高價(jià)格帶和消費人群，品牌力強勁，在與國際大牌的競爭中仍表現出較強競爭力。

　　市場(chǎng)空間仍大，本土品牌彎道超車(chē)。我國化妝品市場(chǎng)空間仍在持續增長(cháng)區間，據艾媒咨詢(xún)數據，22-25年的CAGR預計為6.2%，25年有望接近5800億元。從海關(guān)數據來(lái)看，我國化妝品進(jìn)口數量和金額卻已出現連續三年下滑，24年進(jìn)口數量和金額分別下降9%和8%，由此可見(jiàn)本土品牌正快速搶占市場(chǎng)份額。據青眼情報數據，23年國產(chǎn)化妝品銷(xiāo)售額同比增長(cháng)超20%，而以往占據主要市場(chǎng)份額的歐美、日韓等國家進(jìn)口品牌銷(xiāo)售額均下滑。國貨替代邏輯正持續演繹。

　　營(yíng)銷(xiāo)基因強大，彩妝領(lǐng)域表現同樣亮眼。公司2019年收購化妝師彩妝品牌彩棠，沿用珀萊雅大單品策略，推出修容盤(pán)、腮紅盤(pán)等核心產(chǎn)品，搭配國風(fēng)設計的包裝，快速受到消費者青睞，24年彩棠營(yíng)收超10億元。據青眼數據，彩棠始終位列天貓彩妝品牌GMV前十，以?xún)H國際品牌1/3價(jià)格的高性?xún)r(jià)比和更貼合中國消費者膚質(zhì)和色號的優(yōu)勢在彩妝領(lǐng)域快速發(fā)展，已躍居本土彩妝品牌前列。營(yíng)銷(xiāo)方面，公司推出社會(huì )熱點(diǎn)公益短片、聯(lián)名非遺設計包裝、流量明星代言等等，多管齊下保證品牌露出和消費者觸達。

　　盈利預測與投資建議：公司作為國貨化妝品行業(yè)龍頭，品牌力產(chǎn)品力強勁，護膚彩妝兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，長(cháng)期發(fā)展動(dòng)力充足。我們預計未來(lái)三年公司歸母凈利潤復合增長(cháng)率為17.2%，給予2025年25倍PE，對應目標價(jià)115.75元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境波動(dòng)的風(fēng)險、消費者需求變化的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.5%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利18.4億，根據現價(jià)換算的預測PE為19.35。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有33家機構給出評級，買(mǎi)入評級29家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為112.77。