天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孔蓉,曹睿近期對萬(wàn)達電影（002739）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《院線(xiàn)影視業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，積極布局潮玩領(lǐng)域》，給予萬(wàn)達電影買(mǎi)入評級。

　　萬(wàn)達電影

　　事件：2025年4月29日，萬(wàn)達電影發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度報告。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入123.62億元，同比下降15.44%；歸母凈利潤-9.40億元，扣非歸母凈利-10.99億元；基本每股收益-0.43元。2025年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.09億元，同比增加23.23%；歸母凈利潤8.30億元，同比大幅增長(cháng)154.72%；扣非歸母凈利潤8.16億元，同比增長(cháng)165.72%。

　　院線(xiàn)放映業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩固，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先。1)票房與市場(chǎng)份額穩固：2024年公司單銀幕產(chǎn)出接近全國平均水平的兩倍，票房TOP100影院中萬(wàn)達占41席。澳洲院線(xiàn)Hoyts市場(chǎng)份額提升至26.9%，廣告業(yè)務(wù)逆勢增長(cháng)。2025年第一季度，中國電影（600977）市場(chǎng)迎來(lái)強勢復蘇，萬(wàn)達國內直營(yíng)影院實(shí)現票房34.2億元，同比增長(cháng)44.9%，觀(guān)影人次達6,397.9萬(wàn)，同比增長(cháng)32.7%。2)經(jīng)營(yíng)策略升級創(chuàng )新：公司打破傳統觀(guān)影模式，推出“時(shí)光里”品牌，打造集娛樂(lè )、社交、消費于一體的“超級娛樂(lè )空間”。30家“時(shí)光里”藝術(shù)品商店落地，SKU超500個(gè)，吸引年輕客群。3)技術(shù)升級與擴張：新增7家直營(yíng)影院，完成2,600臺激光放映設備改造，與IMAX達成戰略合作，計劃新增25塊銀幕并升級61家影廳，進(jìn)一步鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位。

　　影視內容頭部項目驅動(dòng)收益。2024年，公司電影制作及發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比增長(cháng)85.49%；電視劇制作及發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比減少54.01%。電影方面，2024年公司出品《抓娃娃》(票房33.3億元，年度第三)、《誤殺3》等盈利影片。2025年第一季度，公司出品發(fā)行的兩部春節檔影片《唐探1900》和《熊出沒(méi).重啟未來(lái)》表現搶眼，分別實(shí)現票房36.03億元和8.15億元。其中，“唐探”系列影片累計票房已突破123億元，IP影響力持續擴大。2024年公司發(fā)起“時(shí)光青春躍幕計劃”，孵化青年導演項目，優(yōu)化內容儲備聚焦市場(chǎng)缺口題材類(lèi)型。電視劇方面，2024年公司主投的《追風(fēng)者》(央視收視破2.5%)、《我的阿勒泰》(豆瓣8.9分)獲口碑與獎項雙豐收，展現了精品劇集制作能力。

　　游戲業(yè)務(wù)重塑經(jīng)典IP，進(jìn)軍全球市場(chǎng)。2024年公司游戲發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現收入5.8億元，同比增長(cháng)54.71%。子公司互愛(ài)互動(dòng)海外收入占比提升至62%，《暗影格斗3》國內公測超預期，新增《JOJO的奇幻冒險》等IP儲備，營(yíng)收同比增長(cháng)超50%。2025年互愛(ài)互動(dòng)將順應行業(yè)發(fā)展趨勢，將更多經(jīng)典的IP游戲推向海外發(fā)行，《全職法師：獵人大師》《我為歌狂之旋律重啟》《變形金剛》等游戲預計將在年內上線(xiàn)。

　　布局潮玩領(lǐng)域，強化IP衍生業(yè)務(wù)。2025年5月12日萬(wàn)達電影發(fā)布公告，披露全資子公司影時(shí)光將與關(guān)聯(lián)方儒意星辰共同投資52TOYS(北京樂(lè )自天成文化發(fā)展股份有限公司)，影時(shí)光以6,898.97萬(wàn)元收購樂(lè )自天成3.69%股份，儒意星辰以5,174.23萬(wàn)元收購2.77%股份；雙方另分別增資1,329.60萬(wàn)元(0.31%股權)、997.20萬(wàn)元(0.23%股權)，本次股權轉讓和增資完成后，萬(wàn)達電影通過(guò)影時(shí)光、儒意星辰合計持有樂(lè )自天成7%的股權。為發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，萬(wàn)達不斷豐富拓展IP版權池，積極與頭部版權方建立重要合作。52TOYS為中國IP玩具行業(yè)的領(lǐng)先品牌，2024年度收入約6.3億元，凈利潤約0.3億元。其IP以及品類(lèi)的多元化發(fā)展程度較高，同時(shí)也在加速自有渠道建設。本次交易后，雙方在股權和業(yè)務(wù)上進(jìn)行合作，公司有望實(shí)現非票收入及估值提升。

　　投資建議：考慮到25年整體電影大盤(pán)情況，以及儒意內容業(yè)務(wù)注入，疊加潮玩布局，有望實(shí)現營(yíng)收利潤雙增長(cháng)，我們預測公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為150.81/162.88/171.02億元(25/26前值為182.44/201.71億元)，同比增速分別為22%/8%/5%，歸母凈利潤分別為11.23/13.48/14.41億元(25/26前值為17.46/20.92億元)，25-27年P(guān)E分別為21/18/17倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：電影市場(chǎng)恢復進(jìn)度不達預期，電影項目票房不達預期，影視項目推進(jìn)延期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)波動(dòng)下現金流風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買(mǎi)入評級15家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為14.4。