中原證券（601375）股份有限公司唐月近期對中科曙光（603019）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司點(diǎn)評報告：強強聯(lián)合，重塑芯片國產(chǎn)化趨勢下的算力產(chǎn)業(yè)新格局》，給予中科曙光增持評級。

　　中科曙光

　　投資要點(diǎn)：5月25日晚間，公司公告了海光信息擬吸收合并公司并停牌的事宜。

　　本次收購對于算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有風(fēng)向標意義。在美國出口管制大背景下，浪潮、寧暢、中科可控等2025年3月25日進(jìn)入實(shí)體清單，同時(shí)繼續H800、A800后，英偉達針對中國推出的特供AI芯片H20再次受限，對整體服務(wù)器市場(chǎng)格局產(chǎn)生了深刻的影響，算力產(chǎn)業(yè)從全球化格局向兩極化發(fā)展，芯片國產(chǎn)化趨勢進(jìn)一步清晰。正是站在這樣的時(shí)代背景下，服務(wù)器企業(yè)兩條腿走路的方式面臨更多發(fā)展瓶頸。而借助本次吸收合并，新公司可以實(shí)現全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代，加大產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合。

　　通過(guò)本次吸收合并，公司有望實(shí)現價(jià)值提升。截止5月23日停牌前，公司持股的上市公司包括：海光信息(國產(chǎn)X86架構CPU及DCU)總市值3164億元，公司持有27.96%股權，對應市值885億元；曙光數創(chuàng )(數據中心液冷技術(shù)解決方案)總市值101億元，公司持有62.07%股權，對應市值63億元；中科星圖(地理空間大數據及數字地球平臺)總市值298億元，公司持有15.70%股權，對應市值47億元。公司持有的3家上市公司股權合計市值約948億元。除此以外，公司還有服務(wù)器硬件、IO存儲、網(wǎng)絡(luò )安全產(chǎn)品、云計算平臺、大數據平臺、算力服務(wù)平臺、云服務(wù)平臺等多項業(yè)務(wù)，另外參股了中科三清、中科天璣等公司。

　　海光整體研發(fā)處于關(guān)鍵節點(diǎn)。2025年隨著(zhù)海光五號CPU和深算三號DCU的新品上市，海光四號芯片終端機的量產(chǎn)上市，海光在產(chǎn)品端迎來(lái)重要節點(diǎn)。根據5月25日金融界報道，英偉達在H20受限后計劃針對中國推出基于Blackwell架構的新芯片，但是價(jià)格顯著(zhù)低于H20，我們預計在性能上下降明顯。這意味著(zhù)在國產(chǎn)AI芯片能力持續提升的同時(shí)，英偉達供應中國芯片性能持續下降，將進(jìn)一步助推國產(chǎn)芯片卡的推廣應用。從寒武紀2025Q1的業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)看，對于國產(chǎn)AI芯片的需求已呈現爆發(fā)趨勢。因而，我們認為在這樣關(guān)鍵節點(diǎn)上，此次吸收合并有助于海光芯片的產(chǎn)業(yè)鏈整合和推廣應用。

　　對比服務(wù)器行業(yè)同行來(lái)看，2024年公司服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)雖然收入下滑8.40%，但是毛利率提升了5.46PCT，整體收入質(zhì)量在提升。而與此同時(shí)面向國內市場(chǎng)的服務(wù)器廠(chǎng)商內卷趨勢明顯，以浪潮信息（000977）為例，其收入雖然增幅明顯，但是2024年和2025Q1毛利率分別為6.85%和3.45%，分別較上年同期下降了3.19和4.63PCT。

　　維持對公司增持的投資評級�？紤]到交割具體條款尚未公布，且交易的進(jìn)程存在不確定性，我們暫時(shí)不考慮本次交易給公司帶來(lái)的財務(wù)影響。預計25-27年公司EPS分別為1.68元、2.28元、3.02元，按5月23日收盤(pán)價(jià)61.90元計算，對應PE為36.78倍、27.20倍、20.50倍

　　風(fēng)險提示：交易進(jìn)展不及預期，國產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為78.47。