常熟銀行

　　東海證券——公司簡(jiǎn)評報告：非息收入表現亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量管理審慎

　　投資要點(diǎn) 　事件：常熟銀行（601128）公布2025年一季報。Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.71億元(+10.04%，YoY)歸屬于上市公司股東凈利潤10.84億元(+13.81%，YoY)。季末，公司總資產(chǎn)規模為3890.15億元(+6.67%，YoY)，不良貸款率為0.76%(-1BP，QoQ)，不良貸款撥備覆蓋率為489.56%(-10.95PCT，QoQ)。單季度凈息差為2.61%，同比下降22BPs。 　對公信貸發(fā)力彌補部分信貸缺口；金融投資尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監管要求之間的平衡。2025年Q1，公司資產(chǎn)規模增長(cháng)有所放緩。從結構上來(lái)看，個(gè)貸新增規模繼續明顯弱于近年同期，與行業(yè)趨勢相符。一方面是受居民信貸需求偏弱影響，另一方面或是由于在行業(yè)零售貸款風(fēng)險上升的背景下，公司對經(jīng)營(yíng)貸、信用卡、消費貸等風(fēng)險資產(chǎn)的投放較為慎重。在零售承壓的背景下，公司抓住旺季窗口，繼續向阻力較小的對公領(lǐng)域發(fā)力：一般貸款維持雙位數增長(cháng)，新增票據也處于高位。金融投資方面，2024年下半年公司響應防范風(fēng)險的監管要求，對規模適度控制；今年Q1新增規模明顯改善，反映公司在風(fēng)險防范中后期，尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監管要求之間的平衡。Q2債市呈現震蕩格局，長(cháng)債利率風(fēng)險明顯降低，公司投資端受監管影響有望繼續弱化。在資產(chǎn)端增長(cháng)放緩背景下，公司相應調整攬儲節奏以保持資產(chǎn)負債相匹配，Q1公司吸收存款規模相應回落。 　息差在資產(chǎn)端影響下繼續收窄，存款成本管控強化有望緩沖后續壓力。測算2025年Q1生息資產(chǎn)收益率同比下行45BPs至4.47%。一方面是由于新發(fā)放貸款利率隨行業(yè)繼續走低；另一方面是由于2024年下半年LPR降息重定價(jià)及存量住房貸款利率下降影響顯現；再者，收益率較高的個(gè)貸占比持續下降傾向于拉低整體收益率。受存款重定價(jià)高峰及主動(dòng)優(yōu)化負債結構影響，計息負債平均成本率明顯改善，測算同比下降29BPs至2.02%。綜合來(lái)看，資產(chǎn)端對息差的壓力仍占上風(fēng)，與行業(yè)趨勢一致。測算單季度凈息為2.61%，同比下降22BPs。5月新一輪降息已傳導至LPR及大中型銀行存款端。當前中小銀行面臨更大的息差壓力和信用風(fēng)險壓力，穩息差訴求更強，預計中小銀行將跟隨大型銀行開(kāi)啟新一輪存款掛牌利率調降。常熟銀行分別于2024年11月及2025年3月兩次下調存款掛牌利率，預計仍具備進(jìn)一步下調的空間。隨著(zhù)存款重定價(jià)展開(kāi)，息差壓力將隨行業(yè)放緩。 　投資收益表現亮眼；代理貴金屬與保險收入驅動(dòng)手續費傭金收入快速增長(cháng)。Q1公司實(shí)現投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益4.71億元，依然處于單季度較高水平，同比增長(cháng)9.06%，好于行業(yè)水平�？紤]到Q1債市以調整行情為主，公司較好投資收益一方面或受益于較好的投資能力，另一方面或是由于公司選擇在債市高點(diǎn)兌現累計浮盈比較大的長(cháng)期投資賬戶(hù)，如以攤余成本計量的金融投資規模環(huán)比下降22億元，或與此有關(guān)。Q1，常熟銀行實(shí)現手續費及傭金凈收入0.71億元，同比增長(cháng)495.23%，大幅超預期。 　公司堅持審慎原則，計提力度較大，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩定。2025年Q1末，公司不良率為0.76%，環(huán)比下降1BP。從行業(yè)形勢來(lái)看，個(gè)貸風(fēng)險依然處于出清途中，此前公司關(guān)注率貸款占比與逾期貸款占比隨行業(yè)上升，反映不良生成面臨上升壓力。公司繼續保持審慎原則，加大計提力度，Q1資產(chǎn)減值損失同比增長(cháng)13%。預計公司同步對不良資保持較大的不良核銷(xiāo)力度，不良率得以保持低位，撥備覆蓋率有所下降。公司當前撥備仍然具有明顯優(yōu)勢，后續在不良核銷(xiāo)及業(yè)績(jì)維穩方面仍有較大的發(fā)揮空間。 　產(chǎn)業(yè)股東與中長(cháng)期投資基金增持彰顯對公司價(jià)值的認可。產(chǎn)業(yè)股東方面，第二大股東常熟市發(fā)展投資公司持股比例上升0.47%至3.55%。機構投資者方面，第四大股東社�；�金16042組合增持0.10%至2.82%，社�；�金406組合、利安人壽新進(jìn)前十大股東。 　投資建議：Q1公司非息收入表現好于預期，同時(shí)，受規模放緩與息差收窄影響，利息收入低于預期。展望后市，新一輪降息落地，存貸端利率預計進(jìn)一步下行，常熟銀行以個(gè)人存款為主的存款結構將使得其負債端受益更明顯。我們相應更新盈利預測，預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為117.12、122.25、138.57億元(原預測為115.85、126.09、138.57億元)，歸屬于普通股股東凈利潤分別為42.38、46.87、52.14億元(原預測為43.20、47.82、52.68億元)，期末每股凈資產(chǎn)分別為9.50、10.64、11.88元，對應5月27日收盤(pán)價(jià)的PB分別為0.82、0.73、0.66倍。我們維持公司“買(mǎi)入”投資評級。 　風(fēng)險提示：經(jīng)營(yíng)性貸款質(zhì)量大幅惡化；負債成本管控效果不佳致凈息差大幅收窄。

　　杭州銀行

　　國信證券——轉債觸發(fā)強贖，高成長(cháng)優(yōu)質(zhì)行將迎價(jià)值重估

　　事項： 　2025年5月26日晚間，杭州銀行（600926）公告：公司股票自2025年4月29日至2025年5月26日期間已有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于“杭銀轉債”當期轉股價(jià)格11.35元/股的130%(含130%，即不低于14.76元/股)，根據《杭州銀行股份有限公司公開(kāi)發(fā)行A股可轉換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》的相關(guān)約定，已觸發(fā)“杭銀轉債”的有條件贖回條款。 　評論：夯實(shí)資本，優(yōu)質(zhì)高成長(cháng)銀行 　截止2025年一季度末，公司核心一級資本充足率9.01%，杭銀轉債未轉股余額為106.37億元。據此測算未轉股余額完成轉股后可提振核心一級資本充足率0.83個(gè)百分點(diǎn)，資本進(jìn)一步夯實(shí)，規模高增有望延續。 　公司信貸延續高成長(cháng)，資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)質(zhì)，撥備覆蓋率排在上市銀行首位。2025年一季度營(yíng)收同比增長(cháng)2.22%，較2024年增速下降了7.4個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現歸母凈利潤同比增長(cháng)17.3%，較2024年增速下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度凈利息收入同比增長(cháng)了6.8%。信貸延續了高增態(tài)勢，期末總資產(chǎn)2.22萬(wàn)億元，貸款總額1.00萬(wàn)億元，存款總額為1.35萬(wàn)億元，較年初分別增長(cháng)5.2、6.2%和6.0%。其中，對公貸款(不含貼現)較年初增長(cháng)了11.7%，大零售貸款較年初下降了1.3%，期末零售貸款占貸款總額的30.3%。 　期末不良率0.76%，與年初持平，處在上市銀行前列；關(guān)注類(lèi)0.54%，逾期率0.69%，逾期90+貸款率為0.46%，均處在低位，資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)質(zhì)。2024年公司大幅核銷(xiāo)55億元，進(jìn)一步做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。期末，公司期末撥備覆蓋率降至530%，排在上市銀行首位，風(fēng)險抵補能力充足。 　投資建議 　對于杭州銀行，公司治理機制和區域經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，高成長(cháng)屬性?xún)r(jià)值彰顯；同時(shí)，伴隨貿易沖擊逐步顯現，逆周期政策有望進(jìn)一步加碼，以杭州銀行外代表的城投占比較高的銀行也有望進(jìn)一步受益，因此公司具備短期催化和中長(cháng)期高成長(cháng)優(yōu)質(zhì)標的雙重邏輯，維持“優(yōu)于大市”評級。 　整體而言，“低利率環(huán)境+保險/ETF增量資金+公募持倉調整”環(huán)境下ROE穩定且高分紅的銀行具備不錯的配置的價(jià)值，下半年以杭州銀行、江蘇銀行（600919）和成都銀行（601838）為代表的受益逆周期政策加碼的優(yōu)質(zhì)城商行有望跑出超額收益；同時(shí)，招商銀行、常熟銀行等具備核心競爭優(yōu)勢的個(gè)股也具備不錯的投資價(jià)值。 　風(fēng)險提示 　中美貿易沖突加劇超市場(chǎng)預期，導致經(jīng)濟復蘇緩慢，信貸擴張和資產(chǎn)質(zhì)量下行拖累業(yè)績(jì)增長(cháng)。

　　海天味業(yè)

　　海通國際——短期經(jīng)營(yíng)穩健，長(cháng)期競爭力鞏固

　　經(jīng)典品類(lèi)迭代升級與新品快速滲透為業(yè)績(jì)增長(cháng)提供抓手。經(jīng)典品類(lèi)方面，公司將持續鞏固醬油、蠔油、調味醬等核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢，通過(guò)產(chǎn)品迭代升級保持穩健增長(cháng)，布局有機、薄鹽、無(wú)麩質(zhì)等健康營(yíng)養賽道。新品類(lèi)方面，新型產(chǎn)品(如料酒、醋、復合調味品)在2024/1Q25收入同比增速分別為+16.8%/+20.8%，未來(lái)仍有較大發(fā)展空間，高增速維持性較強。公司將積極發(fā)展新品類(lèi)產(chǎn)品，從粗放式發(fā)展轉向精細化運營(yíng)，從單一品類(lèi)延伸到全品類(lèi)覆蓋。 　供應鏈柔性變革與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )強化下沉提升長(cháng)期競爭力。供應鏈方面，公司推進(jìn)供應鏈轉型變革，打造柔性供應鏈體系以適配渠道和需求多元化，隨著(zhù)公司對定制化需求響應能力的提升以及成本管控能力加強，規模效應與高周轉率有事有望助力公司獲得更多市場(chǎng)份額。公司基于強大的渠道網(wǎng)絡(luò )和豐富的產(chǎn)品矩陣，持續挖掘下沉市場(chǎng)潛力。隨著(zhù)品類(lèi)拓展和渠道下沉。此外，2024年公司線(xiàn)上渠道實(shí)現營(yíng)收12.4億元，同比增長(cháng)39.8%，表現顯著(zhù)優(yōu)于公司整體表現。線(xiàn)上渠道的快速增長(cháng)助力公司更立體的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )搭建，持續擴大公司的渠道競爭力。 　成本優(yōu)勢有望延續，銷(xiāo)售費用或將增長(cháng)。成本方面1Q25大豆期貨/白糖期貨/玻璃期貨/PET切片現貨分別同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，考慮到醬油產(chǎn)品釀造周期為1-2個(gè)季度，預計公司成本紅利有望延續。銷(xiāo)售方面，公司將在新品營(yíng)銷(xiāo)方面發(fā)力，銷(xiāo)售費率或有所提升。此外，餐飲端與C端銷(xiāo)售費用占比較往年或有所調整，預計餐飲端銷(xiāo)售費用率有所降低，C端銷(xiāo)售費用率有所提高。 　港股上市為國際化戰略奠定基礎。公司有序推進(jìn)海外布局，中長(cháng)期公司業(yè)績(jì)有望受益于消費基礎良好、調味品需求旺盛的海外市場(chǎng)。在拓展節奏上，公司延續此前風(fēng)格，穩扎穩打，實(shí)施本地化經(jīng)營(yíng)戰略，穩步探索、開(kāi)發(fā)差異化核心單品、精準把握海外市場(chǎng)增長(cháng)機會(huì )。 　盈利預測與投資建議：我們預計2025/2026/2027年公司收入為297/328/363億元(25年原預測為313.8億元)，同比+10%/+11%/+11%；歸母凈利潤預期為70/78/86億元(25年原預測為75.9億元)，同比+11%/+11%/+11%，目前股價(jià)對應PE分別為36X/32X/29X。根據公司在生產(chǎn)規模優(yōu)勢、渠道掌控優(yōu)勢，以及股東結構，給予公司40XPE，對應目標價(jià)50.40元(原為42.8元，2024年35XPE，+18%)，維持“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇，H股估值低于A(yíng)股。

　　韋爾股份

　　群益證券(香港)——汽車(chē)CIS需求高速增長(cháng)

　　結論與建議： 　得益于汽車(chē)領(lǐng)域CIS需求的快速增長(cháng)以及公司產(chǎn)品結構的持續優(yōu)化，2025年第一季度公司營(yíng)收增長(cháng)15%，凈利潤增長(cháng)55%，繼續保持高增速。公司近期宣布擬發(fā)行境外上市股份(H股)，加快國際化戰略及海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強境外融資能力。此外，韋爾股份（603501）還計劃更名為“豪威集團”，以更好地體現其產(chǎn)業(yè)布局。 　展望未來(lái)，在汽車(chē)CIS領(lǐng)域，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴張。同時(shí)，可穿戴設備領(lǐng)域和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域對圖像傳感器的需求也在不斷提升，公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)空間可觀(guān)。目前股價(jià)對應的2027年P(guān)E為23倍，給予“買(mǎi)入”評級。 　智駕平權，CIS龍頭深度受益：進(jìn)入2025年，比亞迪（002594）、吉利、江淮等車(chē)廠(chǎng)紛紛推出“智駕平權”戰略，比亞迪全系車(chē)型，特別是20萬(wàn)以下車(chē)型(占比超過(guò)7成)將全面實(shí)現智能化，預計L2+智駕車(chē)輛對于攝像頭需求近10顆，為攝像頭、雷達企業(yè)帶來(lái)巨大的增量機會(huì )，公司作為國內CIS龍頭企業(yè)，市占率近30%，相關(guān)產(chǎn)品具有分辨率高、傳感器尺寸小、弱光性能強、功耗低等優(yōu)勢。2024年底，公司推出業(yè)界首款1200萬(wàn)像素的車(chē)載傳感器，進(jìn)一步引領(lǐng)行業(yè)高端標準，強化自身競爭實(shí)力。公司未來(lái)也將充分受益于智駕平權帶來(lái)的行業(yè)變革。 　1Q25凈利潤高速增長(cháng)：受益于高端手機、汽車(chē)CIS需求的提升，1Q25公司實(shí)現營(yíng)收64.7億元，同比+14.7%；實(shí)現凈利潤8.7億元，同比+55.3%；扣非后凈利潤8.5億元，同比+49.9%。從毛利率來(lái)看，1Q25公司綜合毛利率31%，環(huán)比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，同比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司凈利潤增速進(jìn)一步加快。 　盈利預測：維持此前的盈利預測，預計公司2025-27年凈利潤分別為43.4億元、55.7億元和66.3億元，YOY增長(cháng)31%、增長(cháng)28%和19%，對應EPS分別3.57元、4.59元和5.46元，對應當前25-27年P(guān)E估值分別為36倍、28倍和23倍，給予“買(mǎi)進(jìn)”評級。 　風(fēng)險提示：手機、汽車(chē)需求不及預期。

　　福萊特

　　東莞證券——2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：2025Q1盈利環(huán)比改善，業(yè)績(jì)扭虧為盈

　　事件：公司發(fā)布了2024年年報及2025年一季報。 　點(diǎn)評： 　2025Q1業(yè)績(jì)扭虧為盈，盈利能力改善。2024年，公司實(shí)現營(yíng)收186.83億元，同比-13.20%；實(shí)現歸母凈利潤10.07億元，同比-63.52%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤10.15億元，同比-62.32%。2024年，由于行業(yè)供需失衡，為優(yōu)化產(chǎn)能結構，公司部分窯爐進(jìn)入冷修階段，對公司的營(yíng)收產(chǎn)生一定影響，同時(shí)，受光伏玻璃市場(chǎng)價(jià)格下滑影響，2024年公司整體業(yè)績(jì)承壓。 　2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)收40.79億元，同比-28.76%，環(huán)比+0.01%；實(shí)現歸母凈利潤1.06億元，同比-86.03%，環(huán)比+136.72%；實(shí)現扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-86.56%，環(huán)比+144.45%；銷(xiāo)售毛利率為11.72%，環(huán)比提高8.84pct，銷(xiāo)售凈利率為2.59%，環(huán)比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力環(huán)比改善，業(yè)績(jì)環(huán)比由虧轉盈。 　公司加大研發(fā)創(chuàng )新力度，持續優(yōu)化產(chǎn)品配方和生產(chǎn)技術(shù)。2024年，公司研發(fā)支出達6.05億元，同比+1.35%，研發(fā)支出占營(yíng)收的比例為3.24%，同比提高0.47個(gè)百分點(diǎn)。公司在技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng )新方面持續加大投入，著(zhù)力建設一流的研發(fā)中心，利用產(chǎn)學(xué)研平臺，加大校企合作。同時(shí)，公司與行業(yè)內知名企業(yè)共同研發(fā)合作，全面提升公司產(chǎn)品的競爭力�；�于市場(chǎng)對雙玻組件更輕量化、薄片化的需求基礎上，公司圍繞現有主導產(chǎn)品光伏玻璃，持續對光伏玻璃配方和生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行研究和探索，以達到更輕薄、更高透光率、更好光譜匹配性、更強耐候性能，有效地幫助光伏組件“降本增效”。公司不斷提升制造工藝水平，優(yōu)化熔窯技術(shù)，降低單位綜合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望進(jìn)一步強化公司的競爭力。 　公司規模優(yōu)勢顯著(zhù)，經(jīng)營(yíng)性現金流穩定。截至2024年12月末，公司的在產(chǎn)總產(chǎn)能為19,400噸/天，公司的安徽項目和南通項目將根據市場(chǎng)情況陸續點(diǎn)火運營(yíng)。同時(shí)，公司計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃窯爐，以滿(mǎn)足不同國家和地區對光伏玻璃的需求。2024年公司的經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達59.13億元，同比+200.59%，2025Q1經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為1.67億元，連續第七個(gè)季度為正，公司經(jīng)營(yíng)性現金流保持穩定。目前，公司市場(chǎng)份額處于光伏玻璃行業(yè)前二,CR2超過(guò)50%，公司作為行業(yè)第一梯隊企業(yè)，盈利能力顯著(zhù)領(lǐng)先于二三線(xiàn)企業(yè)。未來(lái)，公司憑借規模優(yōu)勢，資源優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢，有望繼續保持行業(yè)領(lǐng)先地位。 　投資建議：公司經(jīng)營(yíng)保持穩健，有望鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。預計公司2025-2027年EPS分別為0.52元、0.81元、1.02元，對應PE分別約28倍、18倍、14倍，維持對公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

　　華測導航

　　中信建投證券——業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)，全球化布局成果顯著(zhù)

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　公司是國內高精度衛星導航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，圍繞高精度導航定位技術(shù)核心，逐步構建起高精度定位芯片技術(shù)平臺、全球星地一體增強服務(wù)平臺兩大核心技術(shù)護城河。近年來(lái)公司業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)，2025年整體經(jīng)營(yíng)目標為歸母凈利潤7.3億元，同比增長(cháng)約25%。公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會(huì )，在海外建立了強大的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )，海外市場(chǎng)空間廣闊且公司具備明顯優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)有望持續快速增長(cháng)。 　事件 　公司發(fā)布2024年年報，2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比增長(cháng)21.38%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長(cháng)29.89%。 　公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.89億元，同比增長(cháng)27.91%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長(cháng)38.50%。 　簡(jiǎn)評 　1、業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)，盈利能力有所提升。 　2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比增長(cháng)21.38%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長(cháng)29.89%。公司推出多款新品，RTK年銷(xiāo)量突破10萬(wàn)臺，農機自動(dòng)駕駛系統年銷(xiāo)量突破6萬(wàn)臺，車(chē)規級產(chǎn)品累計交付數量突破30萬(wàn)套。公司不斷投入建設海外團隊的組織體系、提升人員專(zhuān)業(yè)能力，2024年國外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.38億元，同比增長(cháng)30.39%。2024年，公司毛利率58.13%，同比提升1.07pct，主要是公司積極采取采購、研發(fā)等綜合降本策略，優(yōu)化產(chǎn)品設計，自研核心元器件。期間費用率為41.12%，同比減少2.49pct，其中銷(xiāo)售費用率18.45%，同比減少0.59pct，主要是公司進(jìn)一步細化經(jīng)營(yíng)管理，有效控制費用支出；研發(fā)費用率14.43%，同比下降2.83pct，研發(fā)費用同比增長(cháng)1.49%，仍保持較高水平，主要是投入高精度定位芯片等研發(fā)項目；管理費用率7.92%，同比增加0.56pct，主要系股權激勵攤銷(xiāo)、管理體系建設、信息化平臺建設等投入增加；財務(wù)費用率0.32%，同比增加0.36pct。凈利率17.94%，同比提升1.37pct，盈利能力有所提升。 　2025Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.89億元，同比增長(cháng)27.91%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長(cháng)38.50%；凈利率18.66%，同比提升2.37pct。 　2、各板塊穩健增長(cháng)，全球化布局成果顯著(zhù)。 　2024年，公司資源與公共事業(yè)板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.25億元，同比增長(cháng)26.41%，其中農機自動(dòng)駕駛產(chǎn)品以性能好、價(jià)格優(yōu)、技術(shù)持續領(lǐng)先等優(yōu)勢獲得大量用戶(hù)好評，在市場(chǎng)上實(shí)現快速推廣；地災監測普適型設備取得一系列應用成果，公司已有超8萬(wàn)臺設備在全國20多個(gè)地質(zhì)災害防治省份得到規�；瘧�用，共覆蓋地質(zhì)災害隱患點(diǎn)近2萬(wàn)處。建筑與基建板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.53億元，同比增長(cháng)8.97%，其中高精度接收機智能裝備24年出貨量超10萬(wàn)臺，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升；數字施工產(chǎn)品在全球30多個(gè)國家持續推廣。地理空間信息板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.89億元，同比增長(cháng)38.44%，公司自主研發(fā)突破長(cháng)距激光雷達核心技術(shù)，陸續推出系列產(chǎn)品；無(wú)人船等海洋測繪產(chǎn)品快速推廣，國際市場(chǎng)上，產(chǎn)品已銷(xiāo)往海外80多個(gè)國家和地區；機器人與自動(dòng)駕駛板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.85億元，同比增長(cháng)15.53%，公司已在低速機器人、礦車(chē)、港口、物流自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域與易控、三一、九識、京東、華為等公司達成合作；乘用車(chē)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)取得良好突破，已被指定為多家車(chē)企的自動(dòng)駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點(diǎn)供應商，部分相關(guān)車(chē)型已實(shí)現量產(chǎn)，累計交付數量超過(guò)30萬(wàn)套。 　近年來(lái)，公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會(huì )，在海外建立了強大的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )，2024年，公司國外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.38億元，同比增長(cháng)30.39%，國內市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.13億元，同比增長(cháng)18.07%。海外市場(chǎng)仍有很大增長(cháng)空間，公司不斷投入建設海外團隊的組織體系、提升人員專(zhuān)業(yè)能力，爭取實(shí)現公司海外業(yè)務(wù)的持續快速增長(cháng)。2025年，公司整體經(jīng)營(yíng)目標為歸屬于上市公司股東的凈利潤達到7.3億元，較上年同期增長(cháng)約25%。 　3、投資建議與盈利預測。 　公司是國內高精度衛星導航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，圍繞高精度導航定位技術(shù)核心，逐步構建起高精度定位芯片技術(shù)平臺、全球星地一體增強服務(wù)平臺兩大核心技術(shù)護城河。近年來(lái)公司業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)，2025年整體經(jīng)營(yíng)目標為歸母凈利潤7.3億元，同比增長(cháng)約25%。公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會(huì )，在海外建立了強大的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )，海外市場(chǎng)空間廣闊且公司具備明顯優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)有望持續快速增長(cháng)。我們預計，公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為7.56億元、9.73億元和12.27億元，當前市值對應PE分別為32x、25x和20x，維持“買(mǎi)入”評級。 　4、風(fēng)險提示：建筑與基建領(lǐng)域需求回暖不及預期，相關(guān)業(yè)務(wù)增速下滑；災害監測、農機自動(dòng)駕駛、乘用車(chē)自動(dòng)駕駛等下游應用領(lǐng)域競爭者較多，如果未來(lái)競爭加劇，公司營(yíng)收增速或盈利能力可能會(huì )受到影響；公司乘用車(chē)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)當前進(jìn)展較快，但下游需求具有不確定性，如果發(fā)貨量不及預期或產(chǎn)品價(jià)格下降過(guò)快，則可能影響公司業(yè)績(jì)表現；位移監測業(yè)務(wù)當前下游需求主要在地質(zhì)災害、水利監測等領(lǐng)域，如果未來(lái)下游客戶(hù)采購量由于各種原因不及預期，則可能導致公司業(yè)務(wù)收入增長(cháng)不佳；海外市場(chǎng)拓張不及預期，海外市場(chǎng)是公司近年來(lái)重點(diǎn)的發(fā)力對象，且具有一定不確定性，若海外市場(chǎng)拓展不及預期可能會(huì )影響公司未來(lái)業(yè)績(jì)增速。