摩根士丹利在5月27日公布的研報中給出了對全球經(jīng)濟前景、股票市場(chǎng)、主要央行動(dòng)態(tài)、大宗商品市場(chǎng)等方面的預測。以下是該行的預測內容。

　　1、未來(lái)12個(gè)月全球經(jīng)濟增長(cháng)偏向下行

　　大摩表示，美國大規模加征關(guān)稅對全球貿易秩序構成結構性沖擊。關(guān)稅本身及其帶來(lái)的不確定性將顯著(zhù)拖累增長(cháng)，但考慮到今年年初開(kāi)局強勁，該行預計不會(huì )出現全球經(jīng)濟衰退。該行預計，全球經(jīng)濟同比增速將從2024年第四季度的3.5%放緩至2025年的2.5%。該行補充稱(chēng)，此次貿易沖擊對全球多國構成同步打擊，使經(jīng)濟增速普遍低于潛在水平。

　　對美國來(lái)說(shuō)，大摩預計，實(shí)際GDP增速將從2024年第四季度的2.5%降至2025年和2026年的1.0%。貿易沖擊帶來(lái)的風(fēng)險具有非對稱(chēng)性。該行的基本假設是，盡管貿易緊張局勢在近期有所降溫，但關(guān)稅不會(huì )被完全取消。經(jīng)濟損害已經(jīng)發(fā)生，即便完全撤銷(xiāo)關(guān)稅，也無(wú)法令全球經(jīng)濟增長(cháng)恢復到未受關(guān)稅影響前的水平。相反，如果關(guān)稅重新升級至此前高位，美國乃至全球將面臨經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

　　大摩表示，關(guān)稅沖擊抑制了全球需求，同時(shí)也給美國的供應帶來(lái)了壓力，美國政府的移民限制措施也將拖累經(jīng)濟。在歐元區，關(guān)稅拖累了出口和投資，一攬子財政計劃帶來(lái)的提升不足以克服這種拖累。在日本，全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩拖累了該國出口和投資。

　　2、看多除美元之外的美國資產(chǎn)

　　大摩認為，盡管全球增長(cháng)在放緩，但宏觀(guān)經(jīng)濟并不等于市場(chǎng)。該行認為，“預期的變化”對風(fēng)險資產(chǎn)更為關(guān)鍵，“不那么糟糕”的情況反而利好市場(chǎng)，尤其是在此前預期極低的背景下。風(fēng)險資產(chǎn)可能無(wú)視低增長(cháng)而表現良好，而美債將受益于該行預測中的2026年美聯(lián)儲多輪降息預期并可能走強。不過(guò)，當前估值顯示，股市和信用市場(chǎng)幾乎完全忽視了增長(cháng)放緩的風(fēng)險，因此該行建議全面配置“高質(zhì)量”資產(chǎn)。

　　大摩建議投資者增配美國股票、美國國債和投資級公司債，并專(zhuān)注于高質(zhì)量資產(chǎn)，同時(shí)反駁“外資將拋售美國資產(chǎn)”的觀(guān)點(diǎn)。該行補充稱(chēng)，不看好美元本身，預計隨著(zhù)美國與全球其他地區的增長(cháng)和收益率差異縮小，美元將明顯貶值。未來(lái)12個(gè)月，公共政策將造成波動(dòng)，但這意味著(zhù)應賣(mài)出美元，而非賣(mài)出美國資產(chǎn)。

　　大摩認為，美國國債收益率預計將在2025年第四季度前保持震蕩，屆時(shí)市場(chǎng)將更確信美聯(lián)儲將降息。該行預計，10年期美債收益率將在2025年底達到4.00%。

　　大摩認為，美元指數(DXY)仍處于壓力之下，到2026年中期將下跌9%至91，原因包括美國利率與增長(cháng)將趨同于其他發(fā)達經(jīng)濟體，同時(shí)由于避險屬性被削弱及外匯對沖需求上升，風(fēng)險溢價(jià)增加。該行認為，防御機制的持續存在導致全球避險貨幣表現優(yōu)異，歐元和日元將領(lǐng)漲。

　　大摩認為，美國股市將優(yōu)于其他股票市場(chǎng)。該行表示，美國股市估值已重新調整，但市場(chǎng)仍對關(guān)稅全面影響存有不確定。該行偏好高質(zhì)量的周期股、大盤(pán)股和杠桿率較低、估值較低的防御型股票。

　　對于日本股市，大摩繼續看好受益于日本國內再通脹和企業(yè)改革的公司，以及有國防和經(jīng)濟安全相關(guān)支出敞口的公司。該行對出口型周期股保持謹慎態(tài)度，因為預計日本將大幅升值。

　　對于歐洲股市，大摩建議投資者借助近期的反彈從周期股轉向防御型股，并繼續重新配置市場(chǎng)中相對穩健的板塊。該行認為，歐洲股市重點(diǎn)增配的板塊包括：國防、銀行、軟件、電信和多元化金融。

　　對于新興市場(chǎng)股市，大摩傾向于金融和盈利能力強的公司，更偏好專(zhuān)注于國內市場(chǎng)的公司，而非出口商和半導體/硬件類(lèi)公司。

　　3、主要央行動(dòng)態(tài)

　　大摩表示，由于通脹仍高于目標、且關(guān)稅將進(jìn)一步推升通脹，因此預計美聯(lián)儲在2025年底之前將維持利率不變。與此同時(shí)，該行預計，美聯(lián)儲將在2026年降息175個(gè)基點(diǎn)。這一預期幅度高于當前的市場(chǎng)預期。

　　該行還認為，日本央行今年和2026年都將按兵不動(dòng)。此外，該行預計，經(jīng)濟增長(cháng)疲軟和通脹下降將促使歐洲央行和英國央行繼續放松貨幣政策。該行預計，歐洲央行今年還將降息75個(gè)基點(diǎn)，英國央行今年還將降息100個(gè)基點(diǎn)。

　　4、大宗商品：波動(dòng)劇烈，但缺乏明確趨勢

　　1)原油：OPEC+增產(chǎn)幅度超預期，且未來(lái)數月或將進(jìn)一步增產(chǎn)，加劇該行對2025年下半年和2026年原油市場(chǎng)供應過(guò)剩的預測。該行將其對布倫特原油的價(jià)格預測下調5-10美元/桶。

　　2)天然氣：盡管液化天然氣及管道天然氣供應達到創(chuàng )紀錄水平、且需求疲軟，但自4月開(kāi)始的夏季大規模補庫令供需平衡出現松動(dòng)，繼而推動(dòng)歐洲天然氣價(jià)格上漲。歐洲當前的天然氣庫存較低，需在夏季進(jìn)口更多液化天然氣才能達到80%的天然氣庫存率目標。歐洲與亞洲對液化天然氣貨物的競爭可能將歐洲基準荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格推升至40歐元/兆瓦時(shí)。

　　3)金屬：大摩稱(chēng)黃金為其首選，因為央行需求強勁和黃金ETF資金流入強勁帶來(lái)支撐，同時(shí)對經(jīng)濟增長(cháng)和關(guān)稅不確定性的擔憂(yōu)提振了避險需求。此外，工業(yè)金屬目前表現堅挺，但更容易受到美國關(guān)稅政策帶來(lái)的潛在下行增長(cháng)風(fēng)險的影響。若進(jìn)入經(jīng)濟衰退周期，金屬需求通常下降1%-3%，價(jià)格將回落至成本支撐位，極端情況下主要金屬價(jià)格可能再下跌10%-25%。

　　5、信用市場(chǎng)

　　市場(chǎng)回暖與中美貿易關(guān)系的積極消息提升了市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒，此前擔憂(yōu)“噩夢(mèng)成真”的情緒有所消散，市場(chǎng)重新審視此前過(guò)于緊張的信用利差。大摩因此下調了全球多個(gè)地區的信用利差預測。