佰維存儲 

　　AI眼鏡加速放量，晶圓級先進(jìn)封測穩步推進(jìn) 

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　公司1Q25短期受存儲價(jià)格影響收入同環(huán)比回落。公司以存儲顆粒為原材料進(jìn)行存儲模組開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品包括嵌入式存儲、固態(tài)硬盤(pán)、移動(dòng)存儲及內存條等。24年存儲價(jià)格呈現前高后低趨勢，受存儲價(jià)格回落影響4Q24上游廠(chǎng)商再次減產(chǎn)，存儲價(jià)格于1Q25觸底，預計25年存儲價(jià)格有望溫和復蘇。在此背景下，公司1Q25營(yíng)收15.43億元(YoY-10.62%，QoQ-7.58%)，短期受研發(fā)投入同比增長(cháng)25.82%、股份支付費用8054萬(wàn)元及存貨跌價(jià)準備等影響，扣非歸母凈利潤-2.16億元(YoY-217.87%，QoQ-195.29%)，毛利率1.99%(YoY-22.75pct，QoQ-3.19pct)。進(jìn)入2Q25存儲價(jià)格逐步回暖，預計公司業(yè)績(jì)有望隨周期回暖逐季度修復。

　　PC存儲與嵌入式存儲加速增長(cháng)，AI眼鏡相關(guān)收入快速增加。公司嵌入式存儲24年實(shí)現營(yíng)收42.41億元(YoY+151.68%)，產(chǎn)品已進(jìn)入OPPO、傳音控股、摩托羅拉、HMD、ZTE、TCL等頭部客戶(hù)供應鏈，面向AI手機已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等產(chǎn)品并量產(chǎn)12GB、16GB等LPDDR5X產(chǎn)品。此外，AI端側智能穿戴存儲產(chǎn)品(如ePOP)收入約8億元，已進(jìn)入Meta、Rokid、雷鳥(niǎo)創(chuàng )新、Google、小天才、小米等廠(chǎng)商供應鏈，24年面向AI眼鏡收入約1.06億元，公司預計25年該部分收入有望同比增長(cháng)超500%。PC存儲24年實(shí)現營(yíng)收20.19億元(YoY+28.75%)，SSD產(chǎn)品已進(jìn)入聯(lián)想、Acer、HP、同方等國內外PC廠(chǎng)商供應鏈，面向AI PC已推出高端DDR5超頻內存條、PCIe5.0SSD等高性能存儲產(chǎn)品。

　　企業(yè)級、工車(chē)規存儲拓展順利，晶圓級先進(jìn)封測有望推動(dòng)中長(cháng)期增長(cháng)。公司企業(yè)級產(chǎn)品已通過(guò)中國移動(dòng)（600941）AVAP測試、20余家CPU平臺和OEM廠(chǎng)商的互認證測試，并已通過(guò)多家互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商的審廠(chǎng)。工車(chē)規存儲24年營(yíng)收0.81億元，產(chǎn)品已在國內頭部車(chē)企及Tier1客戶(hù)量產(chǎn)。此外，公司晶圓級先進(jìn)封測制造項目穩步推進(jìn)，預計25年下半年投產(chǎn)以滿(mǎn)足先進(jìn)存儲封裝需求，并服務(wù)客戶(hù)對存算合封業(yè)務(wù)的需求。

　　投資建議：由于24年下半年需求不及此前預期，存儲價(jià)格下跌，1Q25行業(yè)價(jià)格仍承壓，存貨跌價(jià)影響大于此前預測，公司研發(fā)投入高于預期，基于公司24年與25年一季度經(jīng)營(yíng)情況，下調25-26年凈利潤預測，預計25-27年歸母凈利潤有望達1.78/2.00/3.82億元(前值25-26年5.08/5.78億元)，對應25-27年P(guān)E分別為156/139/73倍，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　風(fēng)險提示：消費電子需求不及預期，產(chǎn)品產(chǎn)能提升不及預期。

　　明泰鋁業(yè) 

　　公司點(diǎn)評報告：產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，單噸凈利潤同比增加 

　　事件：公司公布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入323.21億元，同比增長(cháng)22.23%，扣非后的歸母凈利潤14.46億元，同比增長(cháng)37.74%；2025年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入81.24億元，同比增長(cháng)13.07%。實(shí)現扣非后的歸母凈利潤3.79億元，同比增長(cháng)41.73%。

　　投資要點(diǎn)：

　　鋁板帶箔產(chǎn)銷(xiāo)量和單噸凈利潤同比平穩增長(cháng)。公司主要從事鋁板帶箔的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是鋁加工行業(yè)龍頭企業(yè)，2024年公司鋁板帶箔產(chǎn)量占中國鋁板帶箔產(chǎn)量的10%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年12月，財政部、稅務(wù)總局公布《關(guān)于調整出口退稅政策的公告》，取消鋁材出口退稅，但公司未受相關(guān)政策變動(dòng)顯著(zhù)影響，2024年鋁板帶箔產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)量146.72萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.81%。實(shí)現單噸凈利潤1191.71元/噸，與2023年相比提升100.54元/噸。2025年一季度公司鋁板帶箔實(shí)現銷(xiāo)量37.85萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.03%，實(shí)現單噸凈利潤1161.56元/噸，與去年同期相比增加109.29元/噸。

　　公司期間費用率不斷降低，經(jīng)營(yíng)性現金流持續流入。2024年公司期間費用率為2.34%，較去年同期減少-2.78pct。公司銷(xiāo)售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，較去年同期分別-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研發(fā)費用減少主要系研發(fā)物料消耗減少所致。公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為6.63億元，較2023年同期減少0.03億元。2025年一季度，公司期間費用率為1.93%，較去年一季度減少4.59pct。公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為14.13億元，較去年同期由負轉正。

　　產(chǎn)品結構不斷改善，利潤率水平提升。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，擴大產(chǎn)品市占率。新能源電池軟包鋁箔、電池殼、電池托盤(pán)、水冷板、電子箔、藥用鋁箔、花紋板、中厚板、儲氣罐、油箱料、GIS殼體、瓶蓋料、容器箔等優(yōu)勢產(chǎn)品不斷增多。目前公司已進(jìn)軍新能源、新材料用鋁、交通運輸用鋁、汽車(chē)輕量化用鋁等高技術(shù)、高附加值領(lǐng)域。2024年公司在新能源、電子家電、汽車(chē)及交通運輸領(lǐng)域產(chǎn)品占比提高約5%。產(chǎn)品結構持續向高端化、高附加值方向優(yōu)化，促進(jìn)公司利潤率水平提升。2025年一季度和2024年公司銷(xiāo)售凈利率分別為5.41%、5.42%，較去年同期增加0.36、0.32pct。

　　再生鋁生產(chǎn)規模和使用比率不斷擴大。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議審議通過(guò)《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動(dòng)方案(2025—2027年)》，要求聚焦鋼鐵、電解鋁等重點(diǎn)產(chǎn)品，加快研制一批碳足跡核算標準，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)降低產(chǎn)品全生命周期碳排放，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈轉型升級。生產(chǎn)再生鋁與生產(chǎn)等量的原鋁相比，1噸再生鋁可節省3~4噸標準煤，節水14立方米，減少固體廢物排放20噸，能耗僅為電解鋁能耗的3%~5%。公司目前擁有再生鋁保級應用產(chǎn)能100余萬(wàn)噸，十余種產(chǎn)品完成SGS碳足跡認證。2024年末中國海關(guān)放開(kāi)變形廢鋁進(jìn)口，公司成立了再生鋁國際采購部，進(jìn)一步擴大廢鋁采購來(lái)源。目前廢舊鋁金屬供貨商渠道穩定，來(lái)源充足，加工工藝領(lǐng)先，再生鋁產(chǎn)品逐步豐富。公司再生鋁生產(chǎn)規模和使用比率不斷擴大。

　　盈利能力與投資建議：考慮到公司產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，在制造業(yè)綠色低碳發(fā)展背景下，公司再生鋁生產(chǎn)規模和使用比率不斷擴大，我們維持“增持”評級，預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入為356.32/376.02/397.07億元，凈利潤為22.06/24.07/24.58億元，對應的EPS為1.77/1.94/1.98元，對應的PE為6.90/6.32/6.19倍。

　　風(fēng)險提示：鋁價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，下游需求波動(dòng)風(fēng)險。

　　帝科股份

　　光伏導電漿料龍頭，高銅漿料產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先

　　帝科股份（300842）成立于2010年，通過(guò)15年的自主研發(fā)與創(chuàng )新實(shí)踐，現已成長(cháng)為全球領(lǐng)先的光伏金屬化漿料供應商之一

　　公司營(yíng)收穩定增長(cháng)，2024年總營(yíng)收154億元，歸母凈利潤接近3.6億元，近三年毛利率維持在10%左右。公司23、24年實(shí)現收入96、154億元，YOY+155%、+60%；歸母凈利潤3.86、3.60億元；毛利率11.14%、9.38%，YOY+2.3pct、-1.8pct；期間費用率6.0%、5.7%，YOY-2.2pct、-0.3pct；凈利率3.9%、2.2%，YOY+4.5pct、-1.7pct。研發(fā)費用率在期間費用率中占比最高，公司23、24年研發(fā)費用率分別是3.2%、3.1%。

　　光伏導電漿料市場(chǎng)格局復盤(pán)：從國產(chǎn)替代走向技術(shù)迭代之爭

　　早期國際四大正銀廠(chǎng)商市場(chǎng)份額被國產(chǎn)銀漿公司擠壓，銀漿走國產(chǎn)化替代之路。早期中國銀漿市場(chǎng)被國際四大正銀廠(chǎng)商杜邦、賀利氏(德國)、三星SDI及碩禾(中國臺灣)壟斷，光伏銀漿依賴(lài)進(jìn)口。2020年后，國產(chǎn)漿料公司進(jìn)入高速成長(cháng)期，迅速擴產(chǎn)，我們測算蘇州固锝（002079）、帝科股份、聚和材料合計市占率在24年達82%，降本增效成為主要發(fā)展需求。國產(chǎn)漿料公司技術(shù)迭代，新技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢帶來(lái)市占率增長(cháng)。

　　2024年主流電池技術(shù)路線(xiàn)從PERC轉向N型TOPCon，2024年上半年激光增強燒結金屬化技術(shù)逐漸成為T(mén)OPCon電池量產(chǎn)標配工藝，公司在N型導電漿料的布局上有先發(fā)優(yōu)勢。

　　高銅漿料構筑賤金屬時(shí)代技術(shù)壁壘

　　公司從“可靠、可量產(chǎn)、可負擔”角度，針對TOPCon/TBC高溫電池專(zhuān)門(mén)創(chuàng )新推出了種子層漿料與高銅漿料聯(lián)用的低銀金屬化方案。公司針對TOPCon/TBC等高溫電池系統性推出了高銅漿料設計，使用專(zhuān)門(mén)設計的超低銀含高溫共燒種子層漿料和獨家設計的高銅漿料進(jìn)行協(xié)同聯(lián)用的方案，已與龍頭客戶(hù)進(jìn)行了長(cháng)期合作開(kāi)發(fā)，預估在今年下半年有望推動(dòng)大規模量產(chǎn)。

　　盈利預測

　　我們預計25、26、27年公司營(yíng)收分別164、171、210億元，歸母凈利潤分別為3.87、4.11、5.70億元，參考可比公司估值，給予2025年P(guān)E20倍，目標價(jià)格54.31元，對應市值77.4億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游裝機量增長(cháng)不及預期風(fēng)險、新業(yè)務(wù)導入進(jìn)程不及預期的風(fēng)險、白銀價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險、測算具有一定主觀(guān)性。

　　捷昌驅動(dòng) 

　　線(xiàn)性驅動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)，攜手靈巧智能進(jìn)軍機器人賽道 

　　投資要點(diǎn)

　　線(xiàn)性驅動(dòng)領(lǐng)先企業(yè)，多下游+出海雙線(xiàn)驅動(dòng)高增。公司成立于2000年，專(zhuān)注于線(xiàn)性驅動(dòng)系統的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是行業(yè)標準的引領(lǐng)者。公司主要產(chǎn)品分為線(xiàn)性驅動(dòng)部件和系統兩類(lèi)，主要由推桿、升降立柱、配套的控制器等組成，下游市場(chǎng)覆蓋智慧辦公、醫療康護、智能家居、工業(yè)自動(dòng)化等多行業(yè)，為客戶(hù)提供驅動(dòng)及智能控制解決方案。公司較早布局國際市場(chǎng)，先后在馬來(lái)西亞、美國等多個(gè)國家建設生產(chǎn)基地和銷(xiāo)售中心，2024年公司海外營(yíng)收25.35億元，占總營(yíng)收約69%，成為公司重要的業(yè)績(jì)來(lái)源。16-24年，公司營(yíng)收規模由5.06億元增長(cháng)至36.52億元，CAGR約28%，多下游拓展+國際化驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)。

　　終端場(chǎng)景需求釋放，“技術(shù)+運營(yíng)”鞏固行業(yè)龍頭地位。線(xiàn)性驅動(dòng)產(chǎn)品發(fā)源于歐洲，在歐美應用較為廣泛，國內市場(chǎng)起步較晚。公司產(chǎn)品主要覆蓋多個(gè)下游行業(yè)：1)智慧辦公領(lǐng)域，電動(dòng)升降桌等高端智能辦公市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)線(xiàn)性驅動(dòng)行業(yè)穩健增長(cháng)，歐美市場(chǎng)成熟、國內發(fā)展潛力大，公司通過(guò)ODM形式綁定The Human、AMQ SOLUTIONS LLC、HNICorporation等北美頭部智能辦公桌客戶(hù)，依托海外產(chǎn)能實(shí)現海外市場(chǎng)的快速發(fā)展。我們預計24-27年公司智慧辦公下游營(yíng)收CAGR約10-15%。2)醫療康護領(lǐng)域，老齡化趨勢推動(dòng)家用護理床、電動(dòng)病床等高端產(chǎn)品滲透率提升，公司定制化系統解決方案切入大型客戶(hù)，行業(yè)成長(cháng)空間大，公司加大導入力度，我們預計24-27年公司醫療康護下游營(yíng)收CAGR約30-35%。3)智能家居&工業(yè)+汽車(chē)領(lǐng)域，公司智能家居控制系統在全屋定制等環(huán)節有較大的應用前景，公司收購歐洲LEG100%股權切入歐美高端家居市場(chǎng)，打開(kāi)公司智能家居市場(chǎng)的增長(cháng)空間。公司積極拓展線(xiàn)性驅動(dòng)器在其他行業(yè)市場(chǎng)，在光伏、光熱跟蹤裝置、工程機械、自動(dòng)化設備牽引推拉控制等領(lǐng)域推出解決方案，實(shí)現多行業(yè)的產(chǎn)品布局。

　　進(jìn)軍人形機器人新賽道，開(kāi)啟增長(cháng)的“第二曲線(xiàn)”。人形機器人未來(lái)十年產(chǎn)業(yè)趨勢確立，25-30年出貨量有望迎來(lái)爆發(fā)。公司依托在線(xiàn)性驅動(dòng)行業(yè)的技術(shù)積累，布局人形機器人線(xiàn)性執行器、空心杯電機等產(chǎn)品，研發(fā)高性?xún)r(jià)比線(xiàn)性執行器模組，具備絲杠+電機+控制器+傳感器自研自制能力，目前已推出樣品并在測試和完善階段；公司與靈巧智能成立合資公司布局人形機器人靈巧手產(chǎn)業(yè)鏈，24年11月靈巧智能推出Dexhand量產(chǎn)靈巧手，公司有望通過(guò)合資公司為靈巧智能配套空心杯電機等零部件，并逐步拓展其他機器人客戶(hù)，發(fā)展成為重要的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　盈利預測與投資評級：公司線(xiàn)性驅動(dòng)產(chǎn)品國內領(lǐng)先，多下游拓展+全球化布局主業(yè)有望實(shí)現穩健增長(cháng)，布局機器人零部件拓展第二增長(cháng)曲線(xiàn)，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.92/4.97/6.40億元，同比+39%/27%/29%，現價(jià)對應PE分別為37/29/23倍。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：關(guān)稅波動(dòng)超預期，宏觀(guān)經(jīng)濟下行，機器人業(yè)務(wù)不及預期等。

　　科達利 

　　結構件龍頭護城河深厚，賦能機器人崛起正當時(shí) 

　　投資要點(diǎn)

　　公司為全球結構件龍頭，盈利能力穩定表現亮眼，長(cháng)期成長(cháng)確定。公司專(zhuān)注鋰電結構件領(lǐng)域，通過(guò)綁定寧德時(shí)代（300750）及二線(xiàn)電池廠(chǎng)，在國內結構件出貨份額維持50%+，全球份額30%+，為行業(yè)內龍頭。2024年起公司海外產(chǎn)能投產(chǎn)，海外客戶(hù)明顯起量，國內及海外市場(chǎng)全面開(kāi)花，充分享受行業(yè)增長(cháng)，2024年公司收入120億元，同增14%，歸母凈利14.7億元，同增23%，毛利率穩定20%+，凈利率穩定10%+，不受行業(yè)價(jià)格波動(dòng)影響，盈利能量穩定超預期，長(cháng)期成長(cháng)確定。

　　結構件行業(yè)壁壘高，成本曲線(xiàn)陡峭，25年供需改善降價(jià)壓力減弱。結構件決定電池一致性、安全性，技術(shù)壁壘高，其中蓋板集成防爆閥、安全閥等幾十種元器件，技術(shù)難度高，具有專(zhuān)利保護，殼體壁壘在于一致性大批量低成本生產(chǎn)；因此結構件行業(yè)格局穩定，新進(jìn)入者較少，龍頭公司按需擴產(chǎn)。我們測算25年行業(yè)需求超480億元，同增17%，國內擴產(chǎn)放緩，行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至70%+，當前主流公司除龍頭外均微利或虧損，降價(jià)空間較小，預計25年行業(yè)價(jià)格穩定年降。

　　公司具備技術(shù)+規模優(yōu)勢，成本、盈利持續領(lǐng)先，海外率先卡位收獲在即。公司模具廠(chǎng)出身，且深耕結構件業(yè)務(wù)近30年，對精密制造、設備自動(dòng)化等有深刻理解，公司良率、一致性、生產(chǎn)節拍等指標全行業(yè)領(lǐng)先，并主要供應蓋板等高端產(chǎn)品，已通過(guò)就近配套建廠(chǎng)綁定電池龍頭，享受穩定成本優(yōu)勢。當前科達利（002850）維持10%+凈利率、二線(xiàn)微利、其余公司均虧損，我們預計公司后續盈利水平可維持。此外，公司布局歐洲、美國、東南亞基地，其中歐洲基地已投產(chǎn)，24年海外收入5.7億，歐洲仍小幅虧損，我們預計25年收入可達10億元，并實(shí)現扭虧，26年馬來(lái)、美國產(chǎn)能陸續落地，海外收入占比將進(jìn)一步提升，推動(dòng)盈利水平持續向好。

　　機器人卡位諧波減速器，定位輕量化產(chǎn)品，并拓展關(guān)節總成，2030年彈性可觀(guān)。公司與盟立合資成立科盟，布局諧波減速器，公司持股比例40%。公司針對人形領(lǐng)域開(kāi)發(fā)輕量化產(chǎn)品，全球首家發(fā)布PEEK材料諧波減速器，產(chǎn)品性能全行業(yè)領(lǐng)先，依托公司傳統業(yè)務(wù)的客戶(hù)渠道，及全球領(lǐng)先的精密制造能力，我們看好公司在諧波減速器行業(yè)突圍。同時(shí)，公司與盟立、偉創(chuàng )成立合資公司，進(jìn)軍執行器總成，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)。我們測算2030年諧波減速器全球空間預計超370億，旋轉關(guān)節全球空間近600億，公司有望實(shí)現10億左右歸母凈利，彈性明顯。

　　盈利預測：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.8/23.2/27.9億元，同比+28%/+24%/+20%，分別對應PE為16/13/11倍�？紤]公司作為結構件龍頭，盈利能力穩定，且新增布局諧波減速器打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)，我們給予2025年25倍PE，對應目標價(jià)172元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期，同行業(yè)競爭加劇，海外政策變化。

　　軍信股份 

　　龍出湘江——長(cháng)沙固廢一體化龍頭，先發(fā)布局垃圾焚燒+IDC 

　　投資要點(diǎn)

　　湖南省垃圾焚燒發(fā)電龍頭，業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。公司是湖南省固廢處理龍頭，聚焦垃圾焚燒發(fā)電。2019-2024年營(yíng)收/歸母凈利潤復合增速達19.5%/11.0%，業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。2025Q1業(yè)績(jì)持續強勁增長(cháng)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.67億元，同比增長(cháng)54.2%；歸母凈利潤達1.73億元，同比增長(cháng)39.4%，主要系收購仁和環(huán)境疊加新項目投產(chǎn)貢獻增量。

　　垃圾焚燒+IDC協(xié)同，長(cháng)沙項目合作潛力大&海外項目復制推廣。2025年湖南省發(fā)布綠色智算系列政策，要求到2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以?xún)�，并明確多重補貼推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司業(yè)務(wù)深耕湖南，單項目規模1000噸/日及以上產(chǎn)能占比達95%，且核心城市長(cháng)沙產(chǎn)能占比85%，長(cháng)沙一/二期項目的少數股東浦發(fā)環(huán)保已有落地案例黎明智算中心，未來(lái)在推進(jìn)垃圾焚燒+IDC合作中將具備顯著(zhù)優(yōu)勢。2025年公司先后簽訂吉爾吉斯奧什市、伊塞克湖州垃圾科技處置項目，構建“垃圾焚燒發(fā)電+蒸汽供熱+算力服務(wù)”的一體化業(yè)務(wù)模式，在海外市場(chǎng)積極推進(jìn)垃圾焚燒+IDC協(xié)同。

　　掌握長(cháng)沙優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，并購實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。國內產(chǎn)能：截至2025Q1，公司垃圾焚燒發(fā)電處理能力達1.18萬(wàn)噸/日(入廠(chǎng))，2022-2024產(chǎn)能利用率維持86.9%/88.6%/87.7%。2023年公司在湖南省垃圾焚燒市場(chǎng)占有率46.31%，排名第一。隨著(zhù)平江、瀏陽(yáng)項目建成投產(chǎn)，省內優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大。海外產(chǎn)能：公司積極拓展海外市場(chǎng)，海外在建+籌建產(chǎn)能合計7000噸/日，比什凱克一期在建1000噸/日，預計2025年底投產(chǎn)。并購：2024年底公司收購仁和環(huán)境63%股權，標的公司主要從事生活垃圾中轉處理、餐廚垃圾收運等，年日均可處理其他垃圾8000噸/廚余垃圾2800噸，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同互補。

　　受益于高噸上網(wǎng)&高電價(jià)，盈利能力顯著(zhù)領(lǐng)先。噸上網(wǎng)穩居第一：2024年噸上網(wǎng)高達460度/噸，較10家同業(yè)公司均值高出33%。標桿電價(jià)全國第二：公司主要項目地處長(cháng)沙，湖南省燃煤標桿電價(jià)以0.45元/度居全國第二，顯著(zhù)高于全國平均水平0.37元/度。盈利能力領(lǐng)先同業(yè)：2024年公司單噸毛利246元/噸，垃圾焚燒運營(yíng)毛利率68.45%，均為行業(yè)最高。2024年實(shí)現加權ROE12.25%(同比+0.05pct)，高出同業(yè)均值1.22pct。

　　現金流持續優(yōu)化支持高分紅。2019-2024年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額穩健增長(cháng)，CAGR為7.5%，2024年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達到9.71億元。公司自由現金流于2022年實(shí)現轉正，2024年實(shí)現自由現金流0.51億元，較2023年3.00億元有所下滑，主要系新項目建設所需的資本開(kāi)支增加。2022-2024年分紅比例分別為79.2%/71.8%/94.6%，累計分紅總額超12億元。2025年4月，公司長(cháng)期分紅規劃明確現金分紅比例不低于50%，長(cháng)期分紅有保障。

　　盈利預測與投資評級：湖南省垃圾焚燒發(fā)電龍頭，積極推進(jìn)垃圾焚燒+IDC合作，收購仁和環(huán)境&國內外新項目投產(chǎn)貢獻業(yè)績(jì)增量，我們預計25-27年公司歸母凈利潤為7.50/7.97/8.41億元，同比增長(cháng)39.8%/6.3%/5.6%，對應25-27年P(guān)E為15.7/14.7/13.9倍�？紤]公司受益于湖南長(cháng)沙區位優(yōu)勢，具備優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，現金流長(cháng)期有保障+高分紅，對標可比公司應存估值溢價(jià)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：電價(jià)補貼政策風(fēng)險；特許經(jīng)營(yíng)權項目到期風(fēng)險；應收風(fēng)險。

　　華緯科技 

　　24年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，產(chǎn)能持續擴張 

　　2024年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，2025Q1期間費用率保持穩定。

　�、�2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.60億元，同比+49.67%；歸母凈利潤2.26億，同比+38.00%；扣非歸母凈利潤2.13億，同比+37.21%。②2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.50億元，同比+47.36%；歸母凈利潤0.64億元，同比+57.43%；扣非歸母凈利潤0.61億元，同比+67.68%。③公司2024年加權平均凈資產(chǎn)收益率14.19%，同比-0.54pct；2025Q1公司加權平均凈資產(chǎn)收益率為3.71%，同比+1.06pct。④2025Q1期間費用相比上期有上升。2025Q1銷(xiāo)售費用為0.12億元，管理費用為0.12億元，研發(fā)費用為0.23億元，財務(wù)費用為-17.43萬(wàn)元。

　　懸架系統零部件產(chǎn)能釋放驅動(dòng)營(yíng)收增加，產(chǎn)能持續擴張。

　　懸架系統零部件(懸架彈簧+穩定桿)2024年收入16.3億元，同比+60.2%。其中“高強度彈簧鋼絲及汽車(chē)懸架彈簧生產(chǎn)線(xiàn)建設項目”，總投資額共計0.7億元。新增年產(chǎn)900萬(wàn)根新能源汽車(chē)穩定桿和年產(chǎn)10萬(wàn)套機器人及工程機械彈簧建設項目，截至2024年末已完成投資1.60億元，2024年實(shí)現效益0.28億元；對年產(chǎn)8000萬(wàn)只各類(lèi)高性能彈簧及表面處理技改項目和高精度新能源汽車(chē)懸架彈簧智能化生產(chǎn)線(xiàn)項目已完成投資2.5億元，2024年共實(shí)現效益0.31億元。

　　增強技術(shù)優(yōu)勢，穩固優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

　　公司擁有先進(jìn)的水淬火彈簧鋼絲生產(chǎn)工藝，具備加工生產(chǎn)彈簧鋼絲的能力，能滿(mǎn)足各大汽車(chē)主機廠(chǎng)對高應力、抗疲勞、輕量化彈簧的技術(shù)需求。公司與國內知名品牌車(chē)企和國內外汽車(chē)零部件供應商建立了良好的合作關(guān)系，打造了公司與車(chē)企、零部件供應商共同發(fā)展的經(jīng)營(yíng)方式和盈利模式，公司客戶(hù)包括比亞迪（002594）、吉利、長(cháng)城、紅旗、長(cháng)安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚來(lái)、小鵬、領(lǐng)克、stellantis、賽力斯（601127）、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽東機工、瑞立集團、萬(wàn)都、萬(wàn)安科技（002590）、南陽(yáng)淅減、法士特、采埃孚、瀚德、克諾爾、班迪克斯等，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)結構助力公司業(yè)績(jì)穩健提升。

　　盈利預測與投資建議：考慮到公司25Q1業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，我們小幅上調盈利預測，預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤2.67/3.47/4.49億元(25、26年前值為2.56/3.22億元)，當前市值對應25-27年P(guān)/E20.69/15.90/12.29倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；盈利能力不及預期，產(chǎn)能擴張不及預期。

　　旭升集團 

　　24年業(yè)績(jì)呈現回落態(tài)勢，布局新賽道尋求突破 

　　24年業(yè)績(jì)呈現回落態(tài)勢受阻，25Q1期間業(yè)績(jì)顯著(zhù)承壓

　�、�2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.09億元，同比-8.79%；歸母凈利潤4.16億，同比-41.71%；扣非歸母凈利潤3.58億，同比-46.76%。②2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.46億元，同比-8.12%；歸母凈利潤0.96億元，同比-39.15%；扣非歸母凈利潤0.81億元，同比-42.67%。③公司2024年基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加權平均凈資產(chǎn)收益率6.48%，同比-5.59pct。2025Q1公司基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加權平均凈資產(chǎn)收益率1.41%，同比-1.08pct。④2025Q1銷(xiāo)售費用為0.03億元，管理費用為0.49億元，研發(fā)費用為0.50億元，財務(wù)費用為0.15億元。

　　24年主營(yíng)業(yè)務(wù)受阻，布局新賽道尋求突破

　　2024年，汽車(chē)類(lèi)營(yíng)收37.79億元，同比-10.87%，銷(xiāo)量同比-16.2%。主要產(chǎn)品銷(xiāo)量呈現下滑趨勢。工業(yè)類(lèi)營(yíng)收0.80億元，同比+8.54%，銷(xiāo)量同比+23.97%；模具類(lèi)營(yíng)收1.68億元，同比-29.05%；其他類(lèi)營(yíng)收3.22億元，同比+46.05%。2024年，全球新能源汽車(chē)行業(yè)步入了競爭白熱化階段，產(chǎn)業(yè)鏈深陷價(jià)格鏖戰。公司始終以鋁合金輕量化技術(shù)為核心，深耕新能源汽車(chē)主業(yè)，同時(shí)前瞻布局儲能、人形機器人等新興領(lǐng)域，形成“技術(shù)深耕+跨界突破”的雙輪驅動(dòng)格局。

　　提高內部運營(yíng)管理能力，穩步推動(dòng)產(chǎn)能布局

　　公司是目前行業(yè)內少有的同時(shí)掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的量產(chǎn)及集成化能力的企業(yè)，具備為客戶(hù)提供一站式輕量化解決方案的服務(wù)能力。公司通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng )新驅動(dòng)成本優(yōu)化，依托壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢，持續優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低原材料浪費，提升良品率。同時(shí)，對供應鏈協(xié)同與成本進(jìn)行精細化管理，實(shí)施“集中化采購+戰略合作”模式，與國內外頭部供應商簽訂長(cháng)期協(xié)議，協(xié)同核心供應商集中開(kāi)展降本激勵政策，推廣“零庫存”管理模式，通過(guò)實(shí)時(shí)數據監控優(yōu)化存貨周轉率。自2023年下半年起，墨西哥生產(chǎn)基地建設有序推進(jìn)；2024年末，公司宣告泰國生產(chǎn)基地的計劃，再次彰顯公司全球布局的雄心壯志。隨著(zhù)墨西哥、泰國基地的穩步推進(jìn)，公司正式搭建起“中國+北美+東南亞”三角產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò )，持續深化“技術(shù)出�！迸c“本土共生”的雙軌戰略，在服務(wù)全球客戶(hù)的同時(shí)，與合作伙伴共同成長(cháng)，為中國企業(yè)的國際化探索積累更多務(wù)實(shí)經(jīng)驗，構建可持續競爭格局，打造服務(wù)全球的輕量化零部件供應商。

　　盈利預測與投資建議：考慮到公司25Q1歸母凈利潤有所下滑以及行業(yè)競爭帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)的影響，我們下調盈利預測，預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤5.25/6.35/7.88億元(25、26年前值為10.31/12.59億元)，當前市值對應25-27年P(guān)/E22.20/18.35/14.78倍，但長(cháng)期看好公司三大工藝技術(shù)優(yōu)勢+新興產(chǎn)業(yè)布局帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)前景，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；潛在利益沖突；技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險；新收購表現不及預期；同業(yè)競爭風(fēng)險

　　千里科技 

　　千里之行，始于A(yíng)I 

　　歷經(jīng)兩次股權變革，業(yè)務(wù)轉型加速

　　千里科技（601777）(原名力帆科技)1992年成立，成立之初主要經(jīng)營(yíng)摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機，2010年拓展乘用車(chē)業(yè)務(wù)并于上海證券交易所上市。因不能清償到期債務(wù)，公司于2020年破產(chǎn)重組，2021年引入吉利集團及重慶兩江基金通過(guò)“滿(mǎn)江紅基金”控股，通過(guò)吉利的賦能成立睿藍汽車(chē)，并接入吉利旗下曹操出行的B端用車(chē)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，開(kāi)啟新能源轉型。2024年，曠視科技創(chuàng )始人印奇入股并擔任公司董事長(cháng)，公司隨后更名為千里科技，依托印奇在A(yíng)I大模型、計算機視覺(jué)領(lǐng)域的技術(shù)積累，加速向“AI+車(chē)”智能化業(yè)務(wù)轉型。

　　攜手吉利，開(kāi)啟智駕新篇章

　　曠視科技是行業(yè)內首個(gè)推出“低算力、高功能”智駕方案的AI企業(yè)，用現在主流方案1/6-1/5的算力，跑通BEV+Transformer的大規模感知模型，成本僅千元級別。印奇及曠視給力帆科技帶來(lái)全新的“AI+車(chē)”發(fā)展理念和科技創(chuàng )新基因。面對智駕平權浪潮，作為公司股東的吉利加速智能化落地，以系統性進(jìn)階技術(shù)——"千里浩瀚"五級智駕方案為核心，加上“星睿智算中心2.0”平臺，構建起全棧技術(shù)生態(tài)。2025年公司攜手兩江、吉利成立了千里科技，其核心業(yè)務(wù)包括終端業(yè)務(wù)與科技業(yè)務(wù)兩大板塊，其中終端業(yè)務(wù)覆蓋摩托車(chē)、汽車(chē)領(lǐng)域，形成多元化產(chǎn)品矩陣；科技業(yè)務(wù)聚焦研發(fā)行業(yè)領(lǐng)先的智能駕駛和智能座艙解決方案，打造AI智行開(kāi)放平臺。在智駕行業(yè)激烈競爭中，千里科技依托印奇團隊在A(yíng)I算法領(lǐng)域的深厚積累、重慶政府通過(guò)兩江產(chǎn)業(yè)基金等提供的資本與政策支持，以及吉利旗下曹操出行提供的豐富出行場(chǎng)景與定制車(chē)需求，形成全鏈條優(yōu)勢，打破傳統合作模式，構建起差異化的“AI+車(chē)”生態(tài)閉環(huán)，有望在智能駕駛賽道實(shí)現規�；�突破。

　　攜手曹操出行，共同布局robotaxi賽道

　　曹操出行作為吉利孵化的網(wǎng)約車(chē)平臺，2024年市場(chǎng)份額居行業(yè)第二。2025年2月，曹操出行上線(xiàn)“曹操智行”自動(dòng)駕駛平臺，在蘇州、杭州啟動(dòng)Robotaxi試點(diǎn)，融合換電技術(shù)與車(chē)路云協(xié)同設計，標志著(zhù)其在國內自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。千里科技通過(guò)睿藍汽車(chē)與曹操出行達成深度合作，聯(lián)合開(kāi)發(fā)楓葉80V等定制車(chē)型，并依托“千里浩瀚”智駕系統為其Robotaxi提供技術(shù)支持，以滿(mǎn)足曹操出行對高效補能及降低運營(yíng)成本的需求，攜手布局robotaxi賽道。

　　投資建議：預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤分別為0.81/1.33/2.36億元，同比+101.2%/64.6%/78.4%�？春霉�司在印奇入股后，依靠其在A(yíng)I領(lǐng)域的全面賦能對公司向“AI+車(chē)”領(lǐng)域的轉型加速。參考可比公司情況，考慮到公司尚處于轉型初期，給予千里科技2025年6XPS，目標市值500億元，空間33.6%，對應目標價(jià)11.06元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：新車(chē)放量不及預期；經(jīng)營(yíng)合作不及預期；智駕技術(shù)迭代風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險等；跨市場(chǎng)選取可選標的風(fēng)險。

　　捷邦科技 

　　捷邦科技深度報告：精密制造夯實(shí)基礎，多元布局驅動(dòng)成長(cháng) 

　　持續拓展業(yè)務(wù)版圖，公司業(yè)績(jì)企穩回升：公司成立于2007年，主要產(chǎn)品為消費電子精密功能件和結構件，產(chǎn)品應用于PC、智能家居、3D打印、無(wú)人機等消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域，2024年公司收購賽諾高德，進(jìn)一步擴展業(yè)務(wù)到VC散熱領(lǐng)域。同時(shí)公司業(yè)務(wù)向新材料領(lǐng)域延伸，開(kāi)辟了碳納米管業(yè)務(wù)。從公司各類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入看，精密功能件及結構件營(yíng)收占比九成以上，是公司營(yíng)收主要來(lái)源。2023年隨著(zhù)3C領(lǐng)域的需求減弱，大客戶(hù)終端產(chǎn)品出貨量下滑，公司凈利潤轉虧。我們認為，后續伴隨消費電子行業(yè)復蘇、需求增加，碳納米管業(yè)務(wù)部分客戶(hù)實(shí)現量產(chǎn)交付，公司整體業(yè)務(wù)呈現回暖復蘇態(tài)勢。

　　前瞻布局VC散熱，業(yè)績(jì)飛躍未來(lái)可期：公司布局消費電子品必備散熱材料，從應用領(lǐng)域出貨規模來(lái)看，2024年全球平板電腦出貨量達到1.47億臺，全球筆電出貨量將達到1.74億臺，整體市場(chǎng)仍在擴容。從下游客戶(hù)來(lái)看，公司深度參與蘋(píng)果等終端品牌廠(chǎng)商新產(chǎn)品導入，并獲得蘋(píng)果、谷歌、SONOS等知名終端品牌廠(chǎng)商的合格供應商認證。越南捷邦已正式量產(chǎn)投產(chǎn)將進(jìn)一步擴展客戶(hù)資源。在VC散熱領(lǐng)域，公司完成對賽諾高德的收購利于橫向拓展業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)，整合客戶(hù)資源，滿(mǎn)足下游廠(chǎng)商要求。

　　錨定碳納米管需求擴張趨勢，培育公司新發(fā)展點(diǎn)：碳納米管性能優(yōu)異，GGII預測2025年全球碳納米管導電漿料市場(chǎng)需求量為59萬(wàn)噸，市場(chǎng)規模為224億元。捷邦科技（301326）目前已研發(fā)出系列產(chǎn)品，并掌握碳納米管導電漿料制備全鏈條核心技術(shù)。公司在新能源鋰電池領(lǐng)域獲得寧德時(shí)代、比亞迪等客戶(hù)合格供應商代碼，收購賽諾高德之后可進(jìn)一步開(kāi)辟客戶(hù)資源，培育公司新發(fā)展點(diǎn)，增強在新能源領(lǐng)域市場(chǎng)地位。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.19、18.42、22.71億元，同比增長(cháng)率分別為41.14%、64.61%、23.29%；歸母凈利潤分別為1.13、2.19、2.70億元，當前股價(jià)對應PE為40.73、20.95、16.98倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，客戶(hù)集中度較高風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈海外轉移風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。