東吳證券:給予水星家紡買(mǎi)入評級
東吳證券股份有限公司湯軍,趙藝原近期對水星家紡(603365)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《家紡迎新機遇,看好龍頭份額進(jìn)一步提升》,給予水星家紡買(mǎi)入評級。
水星家紡
投資要點(diǎn)
睡眠經(jīng)濟+悅己消費+內容平臺共振,家紡迎來(lái)新機遇。1)睡眠問(wèn)題對國民健康形成困擾:據中國睡眠研究會(huì ),中國18歲及以上人群睡眠困擾率為48.5%;據艾瑞咨詢(xún),睡眠問(wèn)題位居國民健康困擾類(lèi)型榜首,睡眠問(wèn)題主要來(lái)源于自我認知焦慮、工作挑戰、健康擔憂(yōu)等因素。2)悅己消費成為國內新消費趨勢:參考日本,我們認為中國處在消費趨勢快速變化階段,部分人群對情緒價(jià)值、悅己消費的重視程度大幅提升。3)內容平臺加速床品市場(chǎng)教育:抖音、小紅書(shū)等內容平臺崛起,讓消費者更容易了解床品參數、功能、材質(zhì)等信息,激發(fā)潛在需求。
枕頭單品爆發(fā)市場(chǎng)潛力,“記憶枕”有望帶來(lái)市場(chǎng)擴容。1)枕頭單品爆發(fā):作為與睡眠質(zhì)量高度相關(guān)的床上用品,枕頭成為消費者青睞的單品品類(lèi),2024年水星家紡、羅萊生活(002293)枕芯品類(lèi)收入增速明顯領(lǐng)先于其他品類(lèi),亞朵深睡記憶枕PRO銷(xiāo)量達到380萬(wàn)個(gè)以上(同比+200%+),單品類(lèi)銷(xiāo)售額突破10億元。2)測算:我們估計2024年國內枕頭市場(chǎng)規模約在250億元量級。近兩年頭部品牌在記憶枕品類(lèi)上的發(fā)力,有望促進(jìn)記憶枕滲透率提升。記憶枕價(jià)位顯著(zhù)高于普通枕頭,因此枕頭迭代有望帶來(lái)國內家用枕頭消費市場(chǎng)擴容,我們測算在中性情景下,到2030年記憶枕市場(chǎng)規模有望突破400億元,CAGR達到50%。
水星家紡:發(fā)揮龍頭優(yōu)勢,研發(fā)+營(yíng)銷(xiāo)同時(shí)發(fā)力,有望進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額。1)家紡市場(chǎng)集中度較低,龍頭市占率有望保持提升。2024年國內家紡市場(chǎng)規模3279億元,據我們估算前三大品牌水星家紡/羅萊生活/富安娜(002327)市占率分別約為1.3%/1.1%/0.9%,行業(yè)集中度較低,但龍頭市占率呈小幅提升趨勢。2)研發(fā)+營(yíng)銷(xiāo)同步發(fā)力,積極擁抱行業(yè)新機遇。產(chǎn)品思路方面,2025年上半年公司重點(diǎn)發(fā)力大單品雪糕被和人體工學(xué)枕,在深化大單品戰略的同時(shí),發(fā)揮龍頭研發(fā)優(yōu)勢布局全品類(lèi),自主研發(fā)人體工學(xué)枕、智能枕等。市場(chǎng)推廣方面,2025年4月官宣兩位新的品牌代言人,并同步宣傳大單品雪糕被和人體工學(xué)枕,提升大單品曝光度。3)公司在頭部品牌中具有性?xún)r(jià)比定位特點(diǎn)。水星在同行中毛利率相對較低,體現其具有一定性?xún)r(jià)比定位。我們認為定位性?xún)r(jià)比一方面在市場(chǎng)擴容期有望覆蓋更多消費人群,另一方面也使得公司具有更大的產(chǎn)品優(yōu)化空間,毛利率有望保持提升趨勢。4)近期業(yè)績(jì):24年及25Q1在宏觀(guān)消費疲軟環(huán)境下,公司業(yè)績(jì)展現韌性。
盈利預測與投資評級:在睡眠經(jīng)濟+悅己消費+內容平臺共振帶動(dòng)下,國內家紡行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機遇,其中記憶枕品類(lèi)作為典型代表已經(jīng)爆發(fā)市場(chǎng)潛力,我們認為這也可能表明國內家紡市場(chǎng)存在較大的擴容空間。水星家紡作為行業(yè)頭部公司持續深耕家紡主業(yè),今年以來(lái)在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)同步發(fā)力,結合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢,有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。結合前文針對記憶枕市場(chǎng)規模的測算,我們預計2025-2027年水星家紡記憶枕銷(xiāo)售額有望從1.14億元大幅提升至6.44億元。我們將2025/2026年公司歸母凈利潤預測值從3.86/4.26億元分別上調至3.99/4.48億元,增加2027年預測值4.97億元,對應2025-2027年P(guān)E分別為12/11/10X,維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示:國內記憶枕市場(chǎng)空間及水星家紡記憶枕銷(xiāo)售規模測算偏差,宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng),市場(chǎng)競爭加劇等風(fēng)險。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有10家機構給出評級,買(mǎi)入評級7家,增持評級3家;過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.83。
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