近日，中國證監會(huì )修訂形成《證券公司分類(lèi)評價(jià)規定（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），并向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。此次修訂旨在優(yōu)化證券公司分類(lèi)評價(jià)制度，突出促進(jìn)證券公司功能發(fā)揮導向，支持中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)，更好發(fā)揮分類(lèi)評價(jià)制度的監管“指揮棒”作用。

　　本次修訂的核心內容包括強化證券公司功能發(fā)揮導向，系統性完善分類(lèi)評價(jià)框架；優(yōu)化加分指標體系，一方面引導行業(yè)聚焦高質(zhì)量發(fā)展和差異化、特色化經(jīng)營(yíng)，另一方面通過(guò)機制設計助力中長(cháng)期資金入市；突出“打大打惡”監管導向，完善綜合懲戒機制，切實(shí)強化中小投資者權益保護。綜合多家券商觀(guān)點(diǎn)看，此次修訂旨在更好促進(jìn)行業(yè)功能發(fā)揮，推動(dòng)行業(yè)差異化經(jīng)營(yíng)，穩健合規的頭部券商將更為受益，邊際利好部分特色化、差異化中小券商。

　　突出證券業(yè)功能導向

　　本次修訂是繼2020年修訂后時(shí)隔5年的重大調整，旨在突出證券業(yè)功能導向，強化證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略能力。

　　《征求意見(jiàn)稿》在總結經(jīng)驗基礎上，將“引導證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專(zhuān)業(yè)能力”寫(xiě)入第一條，作為總則中的監管要求。同時(shí)，將現有評價(jià)框架調整為“風(fēng)險管理能力、持續合規狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況”，明確功能發(fā)揮情況主要包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略，在業(yè)務(wù)加分指標和專(zhuān)項監管工作方面突出功能發(fā)揮，引導證券公司加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略的力度。

　　資本市場(chǎng)新“國九條”發(fā)布以來(lái)，發(fā)揮證券公司功能作用被屢次提起，此次作為總則要求寫(xiě)入《征求意見(jiàn)稿》，明確了監管導向。中金公司（601995）研究部認為，《征求意見(jiàn)稿》凸顯功能發(fā)揮促進(jìn)導向，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟與國家戰略領(lǐng)域表現突出的優(yōu)質(zhì)頭部券商或優(yōu)先受益。

　　西部證券（002673）非銀分析師孫寅表示，當前考核標準聚焦券商開(kāi)展金融“五篇大文章”成效，體現了監管部門(mén)對行業(yè)功能性?xún)r(jià)值的重視，也有助于推動(dòng)證券公司聚焦主責主業(yè)。

　　加分項“跳一跳、夠得著(zhù)”

　　本次修訂的另一個(gè)亮點(diǎn)是，適當整合、優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標，引導證券行業(yè)機構聚焦高質(zhì)量發(fā)展，支持中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。

　　從高質(zhì)量發(fā)展層面看，《征求意見(jiàn)稿》不再對總的營(yíng)業(yè)收入按排名加分、減少規模類(lèi)指標重復加分，同時(shí)加大對凈資產(chǎn)收益率的加分力度，引導證券公司堅持集約型發(fā)展方向、提升經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí)，適當擴大加分覆蓋面，將凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)紀、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴大到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引導中小機構立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路，在相關(guān)細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的加分項中能夠“跳一跳、夠得著(zhù)”。

　　中信證券認為，未來(lái)，在新規下長(cháng)期保持領(lǐng)先的大型券商和具備差異化、特色化經(jīng)營(yíng)潛力的中小機構有望受益。對于大型券商，評價(jià)新規實(shí)質(zhì)上提出了更高的要求，一方面監管強化合規、防范風(fēng)險的要求沒(méi)有變；另一方面大型券商依靠規模優(yōu)勢獲得高分的能力有所削弱，更需要在各項業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的同時(shí)，部分業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢或者成本優(yōu)勢，才能在業(yè)務(wù)專(zhuān)項考核與凈資產(chǎn)收益率考核中取得更高的排名。同時(shí)，各類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展也需要契合實(shí)體經(jīng)濟需求和國家戰略需要。

　　值得一提的是，此次修訂還完善了助力中長(cháng)期資金入市的機制設計。為落實(shí)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，《征求意見(jiàn)稿》新增證券公司自營(yíng)投資權益類(lèi)資產(chǎn)、基金投顧發(fā)展、權益類(lèi)基金銷(xiāo)售保有規模、權益類(lèi)資管產(chǎn)品管理規模等專(zhuān)項指標，推動(dòng)證券公司在引入中長(cháng)期資金、服務(wù)居民財富管理等領(lǐng)域加快布局，持續強化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和投資者的能力。

　　突出“打大打惡”導向

　　本次修訂在扣分方面也有諸多調整，旨在切實(shí)保護中小投資者利益�！墩髑笠庖�(jiàn)稿》突出“打大打惡”導向，優(yōu)化評價(jià)結果下調手段，同時(shí)適當調整扣分分值設置，提升評價(jià)的合理性。

　　《征求意見(jiàn)稿》通過(guò)剛性約束和柔性扣分激勵券商自我糾偏，節約監管資源。在評級下調及扣分機制方面，明確對重大違法案件可直接下調評級，突破傳統扣分限制，顯著(zhù)提升違法成本，倒逼行業(yè)嚴格遵守合規底線(xiàn)；優(yōu)化行政處罰扣分體系，提高“資格罰”扣分分值，新增“被采取暫不接受提交的相關(guān)文件、限制從事相關(guān)業(yè)務(wù)或者限制會(huì )員權限、資格等紀律處分的，每次扣1.5分”的條款。

　　業(yè)內人士認為，這些修改有利于充分有效運用自律管理措施、行政監管措施、行政處罰和下調評價(jià)結果等多種監管手段，從嚴打擊證券市場(chǎng)違法違規行為，切實(shí)保護中小投資者利益，也有利于促進(jìn)分類(lèi)評價(jià)結果更好反映公司合規風(fēng)控和功能發(fā)揮的整體情況。

　　中金公司研究部認為，證券行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的監管框架持續優(yōu)化，將加速推動(dòng)行業(yè)格局分化。具備綜合實(shí)力優(yōu)勢且業(yè)務(wù)布局均衡的頭部券商以及在細分領(lǐng)域形成特色競爭力并積極推進(jìn)戰略轉型的中小券商，有望在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展環(huán)境下持續受益。