隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板第三套標準、科創(chuàng )板第五套標準的開(kāi)閘與擴容，未盈利企業(yè)上市迎來(lái)春天。

　　截至6月29日，近半月以來(lái)已經(jīng)有4家未盈利企業(yè)IPO申請獲受理，包括沖刺創(chuàng )業(yè)板的大普微，以及計劃科創(chuàng )板上市的視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

　　那么，此階段是否會(huì )涌現大批未盈利企業(yè)上市？原計劃沖刺港股上市的未盈利企業(yè)會(huì )否組團回A？在受訪(fǎng)投行資深人士們看來(lái)，答案大概率是否定的。

　　一方面，盡管未盈利企業(yè)上市的大門(mén)已經(jīng)敞開(kāi)，但標準依然很高。另一方面，選擇港交所上市的未盈利企業(yè)，大部分看重港股IPO的“確定性”。雖然科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始受理未盈利企業(yè)IPO，但對于多數未盈利企業(yè)而言，港交所上市的可能性仍然更大。對于追求盡快上市融資而將港股作為上市首選地的企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看回A的動(dòng)力整體有限。

　　半月內4家獲受理

　　6月27日，大普微首發(fā)上市申請獲深交所受理，成為2025年創(chuàng )業(yè)板首家獲受理的未盈利企業(yè)。

　　根據數據，截至6月29日，正在排隊的未盈利企業(yè)共14家。除了6月27日創(chuàng )業(yè)板新受理的大普微，以及北交所2024年11月受理、目前已經(jīng)二次回復的天廣實(shí)以外，其他12家企業(yè)擬沖刺板塊均為科創(chuàng )板。

　　從受理日期來(lái)看，半數（7家）受理時(shí)間為2023年“827新政”以前。在2023年7月至2024年10月的15個(gè)月內，沒(méi)有一家未盈利企業(yè)被受理。直到2024年11月，才有北交所（天廣實(shí)）、科創(chuàng )板（西安奕材）各一個(gè)項目獲得受理；2025年3月28日，科創(chuàng )板項目昂瑞微被受理，成為2025年首個(gè)獲得受理的未盈利企業(yè)。

　　2025年6月18日，證監會(huì )主席吳清明確表示支持未盈利企業(yè)上市，科創(chuàng )板“1+6”新政出臺，創(chuàng )業(yè)板同步正式啟用第三套標準。未盈利企業(yè)上市的新一輪熱潮涌起。

　　截至6月29日，6月中旬以來(lái)獲得受理的項目達到4個(gè)，分別為創(chuàng )業(yè)板項目大普微，以及科創(chuàng )板項目視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

　　不會(huì )批量上市

　　未盈利企業(yè)上市的大門(mén)已經(jīng)敞開(kāi)，后續是否會(huì )有大批未盈利企業(yè)上市？

　　在受訪(fǎng)保代們看來(lái)，新獲受理、上市的未盈利企業(yè)自然會(huì )有所增加，但大批未盈利企業(yè)上市短期并不現實(shí)。核心原因在于：未盈利企業(yè)上市雖已“開(kāi)閘”，但標準著(zhù)實(shí)不低，企業(yè)的科技屬性必須足夠“硬”；而且，對于虧損仍未收窄的企業(yè)，需要能夠打破國際巨頭壟斷，真正解決“卡脖子”問(wèn)題。

　　從6月以來(lái)新獲受理的4家企業(yè)來(lái)看，的確如此，其均為半導體行業(yè)企業(yè)，并且是各自細分領(lǐng)域的龍頭。

　　進(jìn)一步觀(guān)察發(fā)現，4家企業(yè)中大普微業(yè)績(jì)表現最佳。其雖然尚未盈利，但凈利于2024年獲得實(shí)質(zhì)性改善。2023年，其凈利虧損6.17億元，2024年收窄至虧損1.91億元，一年間凈利增長(cháng)4.26億元。

　　大普微IPO受理板塊為創(chuàng )業(yè)板，目前創(chuàng )業(yè)板利潤要求為6000萬(wàn)元。若能按此業(yè)績(jì)提升速度，大普微有望很快超越創(chuàng )業(yè)板凈利基準線(xiàn)。

　　兆芯集成、上海超硅業(yè)績(jì)表現則相對較差，凈利虧損仍在擴大，但二者具有兩大共性特點(diǎn)——科研投入逐年增加，自成立以來(lái)便背負著(zhù)打破國際巨頭壟斷的使命。

　　成立于2013年4月的兆芯集成，是國產(chǎn)x86架構CPU研發(fā)的代表企業(yè)，主要從事高端通用處理器及配套芯片的研發(fā)、設計及銷(xiāo)售 。2008年成立的上海超硅，則主要從事全球半導體市場(chǎng)需求最大的300mm和200mm半導體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，已經(jīng)發(fā)展為國際知名的半導體硅片廠(chǎng)商。

　　“對于科技屬性不夠‘硬’的未盈利企業(yè)，建議不要浪費時(shí)間備戰A股IPO�！笔茉L(fǎng)保代表示，“符合此類(lèi)要求的企業(yè)鳳毛麟角�！�

　　另一個(gè)值得關(guān)注的細節是，6月18日出臺的科創(chuàng )板“1+6”新政，允許計劃登陸科創(chuàng )板的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)采用IPO預先審閱機制。預先審閱階段相關(guān)信息不公開(kāi)，完成預先審閱后正式提交IPO申報。

　　根據受訪(fǎng)保代分析，計劃科創(chuàng )板上市的未盈利企業(yè)，大概率都會(huì )申請適用IPO預先審閱機制。對于不符合上市要求的企業(yè)，預先審閱機制溝通以后即會(huì )退出，不會(huì )正式遞交招股說(shuō)明書(shū)。換言之，與監管溝通嘗試未盈利企業(yè)上市的企業(yè)家數可能不少，但實(shí)際IPO遞表的企業(yè)數量較為有限。

　　“目前，我們團隊沒(méi)有明確符合科創(chuàng )板第五套標準或創(chuàng )業(yè)板第三套標準的儲備項目。不過(guò)，接下來(lái)，我們會(huì )與監管溝通，把握尺度。一方面，嘗試儲備的擦邊項目是否可能符合上市要求；另一方面，明確標準后抓緊時(shí)間尋找新項目，抓住優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的新機遇�！庇蓄^部券商投行保代告訴記者。

　　港股未盈利企業(yè)會(huì )否回A？

　　值得關(guān)注的是，此前已有不少未盈利企業(yè)選擇境外上市，尤其是香港上市。其中不乏從A股轉道的企業(yè)。

　　僅以2025年以來(lái)遞表港交所的未盈利企業(yè)來(lái)看，其中6家曾經(jīng)在A(yíng)股IPO敗北。這6家企業(yè)為和美藥業(yè)、大醫集團、瑞博生物、軒竹生物、五一視界、云跡科技。

　　其中，五一世界為數字孿生全要素場(chǎng)景解決方案提供商，云跡科技致力于商用機器人服務(wù)，其余4家為生物醫藥行業(yè)企業(yè)。

　　值得注意的是，伴隨科創(chuàng )板第五套標準的重啟與擴容，6家企業(yè)中除了五一世界以外，均符合科創(chuàng )板第五套標準的行業(yè)要求。

　　隨著(zhù)未盈利企業(yè)上市“開(kāi)閘”，計劃港交所IPO的未盈利企業(yè)會(huì )否選擇回歸A股？

　　根據受訪(fǎng)保代分析，短期來(lái)看可能性并不大。其表示，追求上市的“確定性”，是諸多沖刺港股IPO企業(yè)的共同特征。目前，盡管科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始受理未盈利企業(yè)IPO，但對于何時(shí)能夠上市、硬科技程度達到何種程度方能上市，尚難準確判斷。

　　“第一只‘螃蟹’還沒(méi)出現，大家比較謹慎，不敢輕易行動(dòng)。對于急需融資，已經(jīng)開(kāi)始準備港股IPO的未盈利企業(yè)，大概率不會(huì )改變計劃�！笔茉L(fǎng)投行資深人士表示。

　　另有投行人士認為，對于已經(jīng)走上港股IPO之路的未盈利企業(yè)來(lái)說(shuō)，與其糾結繼續沖刺港交所還是回歸A股，不如先繼續港股IPO進(jìn)程，后續港股上市以后再考慮回歸A股，實(shí)現“A+H”雙重上市。