2025年上半年行情已經(jīng)收官。整體來(lái)看，上半年三大指數均錄得一定漲幅，雖然漲幅不大，但成交量保持在1.3萬(wàn)億左右，說(shuō)明市場(chǎng)整體活躍，板塊性機會(huì )較多。上半年市場(chǎng)呈現出典型的啞鈴型特征：一方面，代表成長(cháng)股的科技板塊大幅上漲，比如一季度的人形機器人、二季度的無(wú)人駕駛等科技創(chuàng )新板塊表現突出；另一方面，低估值高股息的紅利股也得到資金追捧，特別是銀行股屢次創(chuàng )出新高。上半年的市場(chǎng)賺錢(qián)效應整體較強，與去年同期相比有明顯改善。盡管上半年受到特朗普單方面調整關(guān)稅戰的影響，市場(chǎng)出現較大幅度波動(dòng)，但在國家隊加大護盤(pán)力度以及穩增長(cháng)政策逐步出臺后，市場(chǎng)出現恢復性上漲。展望下半年，影響市場(chǎng)的不確定因素依然存在：一方面，投資者需要關(guān)注國際局勢變化，關(guān)稅戰仍在協(xié)商談判；另一方面，中東沖突雖已停戰，但下半年是否還有反復也值得關(guān)注。

　　國內方面，穩經(jīng)濟增長(cháng)政策還會(huì )逐步加碼，包括拉動(dòng)內需的政策。近期發(fā)改委負責人表示將擴大以舊換新目錄，進(jìn)一步落實(shí)以舊換新來(lái)促進(jìn)消費。在投資方面也會(huì )進(jìn)一步發(fā)力，包括地方政府化債以及加大投資支持力度。當前經(jīng)濟增長(cháng)最主要的問(wèn)題還是內需不足，物價(jià)較為低迷。3-5月CPI為-0.1%，與年初設定的2%目標有差距，這意味著(zhù)后續會(huì )加大拉動(dòng)內需力度。PPI下半年有望逐步收窄跌幅，實(shí)現一定回升。

　　資本市場(chǎng)方面，下半年機會(huì )明顯增多。沉寂一個(gè)季度的人形機器人等科技板塊可能重拾升勢，而前期受到居民收入增速下降以及禁酒令影響的白酒板塊也可能會(huì )出現回升。指數站上3400點(diǎn)后或將進(jìn)一步向上拓展空間，有望挑戰去年10月8日創(chuàng )出的3700點(diǎn)近年高點(diǎn)，形成上行趨勢，從而吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。

　　過(guò)去四年，居民儲蓄增加近60萬(wàn)億，而這些資金也需要尋找投資機會(huì )。當前樓市低迷的環(huán)境下，樓市很難吸引大量資本流入，因此，資本市場(chǎng)可能會(huì )成為居民儲蓄轉移的重要方向。預計下半年隨著(zhù)賺錢(qián)效應回升，居民儲蓄可能通過(guò)買(mǎi)基金或直接開(kāi)戶(hù)入市。同時(shí)，美股估值高企，部分資本可能獲利了結，尋找估值洼地。A股和港股作為全球資本市場(chǎng)的兩大估值洼地，或將得到大量資金流入。因此，下半年A股及港股的表現還是值得期待。

　　當前我們處于三重拐點(diǎn)疊加：一是經(jīng)濟拐點(diǎn)，經(jīng)濟已經(jīng)過(guò)了最差的時(shí)候，現在有望逐漸回暖；二是市場(chǎng)拐點(diǎn)，在經(jīng)歷了去年九月低迷的走勢后，現在已經(jīng)開(kāi)始逐步修復。從2600點(diǎn)的低點(diǎn)來(lái)看，指數已經(jīng)回升了20%以上；三是資金面拐點(diǎn)，場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿越來(lái)越強，居民儲蓄也有望流入股市。

　　下半年行情已然拉開(kāi)序幕，而近期市場(chǎng)的放量大漲也為后續行情打下堅實(shí)基礎。對于下半年行情，投資者還是應當保持信心和耐心，通過(guò)價(jià)值投資布局經(jīng)濟轉型受益的好行業(yè)、好公司。聚焦核心資產(chǎn)，投資者除了需要關(guān)注以人形機器人為代表的科技成長(cháng)股，還應該關(guān)注前期調整較大的傳統白馬股，如品牌消費、創(chuàng )新藥、品牌中藥、食品飲料等傳統消費板塊。港股方面，投資者可考慮重點(diǎn)關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及低估值高股息紅利股。在發(fā)展新生產(chǎn)力的戰略指導下，科技代表經(jīng)濟轉型方向，是未來(lái)增長(cháng)確定性較高的行業(yè)賽道，有望給投資者帶來(lái)較好投資回報。

　　上半年，特朗普出臺關(guān)稅戰引發(fā)投資者對美元的擔憂(yōu)。資金大量出逃的趨勢下，美元也創(chuàng )下1973年以來(lái)的最差上半年表現：今年以來(lái)已下跌10.82%。后續特朗普貿易政策的不確定性以及美聯(lián)儲的降息預期可能會(huì )繼續壓制美元指數。另一方面，美股上半年出現先抑后揚走勢：4月大幅下挫后，抄底資金入場(chǎng)、貿易談判啟動(dòng)以及美聯(lián)儲降息預期的幾大利好引發(fā)投資者做多熱情回升，標普和納指周一再度聯(lián)袂創(chuàng )歷史新高。目前，美股估值仍處歷史高位，下半年存在高位回落風(fēng)險，投資者需密切關(guān)注風(fēng)險，謹慎追高。

　�。ㄗ髡呦登昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）