中郵證券有限責任公司李帥華,楊豐源近期對紫金礦業(yè)（601899）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《擬收購哈國金礦，全球布局更進(jìn)一步》，給予紫金礦業(yè)買(mǎi)入評級。

　　紫金礦業(yè)

　　公司擬收購哈薩克斯坦RG金礦100%權益

　　紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金國際(擬分拆至香港聯(lián)合交易所上市的主體)，擬以12億美元對價(jià)，收購Cantech持有的RG金礦項目100%權益，具體收購標的由Cantech持有的RGG(持有礦山資產(chǎn))100%權益和RGP(持有選廠(chǎng)資產(chǎn))100%權益組成。本次交易以2025年9月30日為基準日，收購對價(jià)按目標公司于基準日“無(wú)現金、無(wú)負債”原則厘定為12億美元，具體所需支付的收購對價(jià)，由交易各方根據基準日財務(wù)報表中現金、運營(yíng)資金及有息負債等情況據實(shí)調整。

　　 RG金礦項目保有資源量可觀(guān)，存在擴產(chǎn)空間

　　 RG金礦項目保有資源量(金價(jià)2000美元/盎司)：控制+推斷級別礦石量2.41億噸，金平均品位1.01克/噸，金金屬量242.1噸；設計露采境界內保有儲量(金價(jià)1750美元/盎司)：礦石量9,490萬(wàn)噸，金平均品位1.06克/噸，金金屬量100.6噸；2022年至2024年，項目產(chǎn)金分別為2.0噸、5.9噸和6.0噸。2024年，項目礦山現金成本為796美元/盎司(不含堆浸)。2024年度實(shí)現銷(xiāo)售收入4.73億美元，凈利潤2.02億美元。

　　根據原業(yè)主提供的數據，項目剩余服務(wù)年限16年(2025年至2040年)，年均產(chǎn)金約5.5噸。根據公司技術(shù)團隊初步研究，經(jīng)優(yōu)化后項目采選規�？商岣咧�1,000萬(wàn)噸/年，通過(guò)露采境界優(yōu)化、選礦工藝流程調整等改進(jìn)措施，項目產(chǎn)量及經(jīng)濟效益有望進(jìn)一步提高。

　　全球化布局更進(jìn)一步，助力公司2028年產(chǎn)量目標

　　 RG金礦為大型在產(chǎn)露天礦山，綜合成本較低，盈利能力較強，且在生產(chǎn)運營(yíng)方面仍有進(jìn)一步提升空間，并購當年即可為公司貢獻產(chǎn)量和利潤，并助力公司2028年產(chǎn)量規劃目標的實(shí)現(2028年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量目標為100-110噸)。

　　本次交易符合公司加大對中國周邊國家重大資源項目并購的戰略導向，哈薩克斯坦礦業(yè)投資環(huán)境較好，RG金礦將與公司在塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協(xié)同效應，有助于公司未來(lái)進(jìn)一步深耕礦產(chǎn)資源豐富的中亞地區，優(yōu)化全球資源配置。

　　若RG金礦順利交割，將顯著(zhù)提升紫金黃金國際的資產(chǎn)規模、盈利水平及全球行業(yè)地位，助力紫金黃金國際在國際資本市場(chǎng)的上市發(fā)行工作。

　　盈利預測

　　我們預計2025-2027年，隨著(zhù)金價(jià)中樞穩健上移，銅價(jià)高位震蕩，公司銅金產(chǎn)銷(xiāo)量穩中有升，預計歸母凈利潤為405.65/440.45/500.11億元，YOY為26.57%/8.58%/13.54%，對應PE為12.78/11.77/10.36。公司若成功分拆黃金子公司于港交所上市，有望重塑黃金業(yè)務(wù)估值。綜上，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　金銅價(jià)格超預期下跌，收購方案仍存在不確定性、分拆上市預案仍具有不確定性等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.35%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利407.62億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.01。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有21家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.8。