申萬(wàn)宏源證券（000562）發(fā)布研報稱(chēng)，在中樞偏高的基礎上，25Q3依然是中樞偏高的震蕩市。近期A(yíng)股向下力度弱，向上力度強，提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(cháng)期積極因素。該行預計，多方面積極因素會(huì )在2026-27年疊加，構成牛市的核心區間。短期看，高股息資產(chǎn)中期估值重估是趨勢，待短期市場(chǎng)關(guān)注度回落后，仍是配置機會(huì )。中期來(lái)看，A股重回結構牛，仍依賴(lài)科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破�？春萌齻�(gè)宏大敘事強相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國防軍工。戰略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　申萬(wàn)宏源主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　一、短期市場(chǎng)向上突破的線(xiàn)索拆解：4-5月關(guān)鍵窗口穩定資本市場(chǎng)預期，出清悲觀(guān)持倉；長(cháng)期資金入市效果顯現，保險增配權益，前期銀行逆勢上漲。前期市場(chǎng)中樞本就偏高。市場(chǎng)正常反映短期改善：地緣沖突快速緩和，交易美聯(lián)儲降息預期，主題熱度升溫(穩定幣主題領(lǐng)漲)。另外，指數突破本身也直接推升了風(fēng)險偏好。

　　本周上證綜指向上突破3月高點(diǎn)，該行對行情線(xiàn)索進(jìn)行拆解：1. 穩定資本市場(chǎng)預期 + 保險長(cháng)期資金入市抬升了市場(chǎng)中樞。4-5月海外擾動(dòng) + 國內政策對沖窗口，中央匯金發(fā)揮平準基金功能，穩定資本市場(chǎng)預期，出清悲觀(guān)持倉。6月長(cháng)期資金入市效果加速顯現，保險增配權益，銀行股逆勢上漲。歷史上，熊市結束后的震蕩市，往往圍繞著(zhù)牛熊分界拉鋸。而這一次，市場(chǎng)中樞被明顯抬高，本就拉開(kāi)了與牛熊分界的距離。

　　在中樞偏高的基礎上，市場(chǎng)正常反映短期改善，便實(shí)現了突破：1. 地緣沖突快速緩和，全球風(fēng)險偏好恢復。2. 美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵。美聯(lián)儲主席換屆節點(diǎn)臨近，市場(chǎng)期待美聯(lián)儲和特朗普政策更加協(xié)調。美元走弱，美債收益率下行，工業(yè)金屬反彈，全球股市風(fēng)險偏好普遍提升。3. 確實(shí)有新增投資機會(huì )。穩定幣主題高彈性；9月3日閱兵安排推進(jìn)，國防軍工再迎修復窗口；海外算力鏈，智能駕駛也有催化。4. 指數突破本身也直接推升了風(fēng)險偏好，交易性資金活躍度明顯提升，體現為小盤(pán)股反彈，科技成長(cháng)修復。

　　二、該行認為，多方面積極因素會(huì )在2026-27年疊加，構成牛市的核心區間。近期A(yíng)股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(cháng)期積極因素。也要承認，當下行情距離牛市啟動(dòng)仍有一定差距。主要體現為：總量基本面預期偏弱，結構性改善還不是牛市級別。各類(lèi)資金預期依然割裂，關(guān)注基本面趨勢的投資者相對謹慎。短期可能還有博弈性的指數沖高，25Q2-Q3仍維持中樞偏高震蕩市判斷。

　　該行指，重申中期“牛市發(fā)令槍響前的準備期”的判斷，2026-27年是牛市的核心區間。25Q4指數中樞可能有效抬升(提前反映2026年總量基本面改善預期；存款到期重定價(jià)高峰期，居民資產(chǎn)配置向權益遷移可能初露崢嶸；A股利潤增速讀數25Q3-Q4將困境反轉，為四季度行情提供有利背景)，而25Q3依然是中樞偏高的震蕩市。近期A(yíng)股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(cháng)期積極因素。

　　但也要承認，當下行情距離牛市啟動(dòng)仍有差距。主要體現在兩方面：1. 總量基本面預期偏弱。6月?lián)尦隹谔崆白呷�，國內穩增長(cháng)發(fā)力重新成為主要矛盾，市場(chǎng)擔心宏觀(guān)支撐力空窗期。結構性改善方面，科技中級別上漲，還欠缺重磅催化。新消費前期賺錢(qián)效應也已充分擴散，基本面新增變化也有限�？萍己拖�費短期都屬于反彈行情。2. 各類(lèi)資金預期依然割裂，交易性資金活躍度提高，而關(guān)注基本面趨勢的投資者仍相對謹慎，這種割裂與2024年10月類(lèi)似。中期來(lái)看，機構投資者賺錢(qián)效應累積仍不足，居民資金全面入市時(shí)機未到。

　　這樣的微觀(guān)結構下，短期市場(chǎng)可能還有博弈性的指數沖高。更大級別的上漲行情可能要等到25Q4。

　　三、短期金融搭臺，成長(cháng)唱戲。海外AI算力產(chǎn)業(yè)鏈繼續演繹景氣行情，穩定幣主題、國防軍工是彈性較高的方向。新消費和創(chuàng )新藥6月30日后可能有反彈。高股息資產(chǎn)中期估值重估是趨勢，待短期市場(chǎng)關(guān)注度回落后，仍是配置機會(huì )。中期結構觀(guān)點(diǎn)不變：A股重回結構牛，仍依賴(lài)科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破�？春萌齻�(gè)宏大敘事強相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國防軍工。戰略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　結構選擇上，短期市場(chǎng)金融搭臺，成長(cháng)唱戲。該行認為穩定幣和國防軍工是短期新增催化清晰，股價(jià)彈性更高的方向。同時(shí)，關(guān)注海外AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的景氣行情。公募季報結算窗口臨近，新消費和創(chuàng )新藥6月30日后可能反彈。

　　長(cháng)期資金入市，高股息資產(chǎn)最終的定價(jià)錨定(股息率)是長(cháng)期資金成本 + 合理利差。短期高股息投資過(guò)度聚焦于銀行股，積累了一定調整壓力。待市場(chǎng)關(guān)注度回落，高股息仍是配置機會(huì )。

　　中期結構推薦不變，A股重回結構牛，仍依賴(lài)于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。同時(shí)，有三類(lèi)資產(chǎn)與中國戰略機遇期的敘事直接相關(guān)，包括黃金、稀土和國防軍工。繼續戰略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。