三大指數累計漲幅均在20%左右；以1067.13億港元的IPO募資額位居全球首位，寧德時(shí)代（300750）成為全球募資規模最大的IPO項目；再融資規模呈現爆發(fā)式增長(cháng)；泡泡瑪特、老鋪黃金等個(gè)股股價(jià)大漲在凸顯港股賺錢(qián)效應的同時(shí)，帶動(dòng)新消費行業(yè)崛起……上半年，一度被低估的港股市場(chǎng)艷冠全球。同時(shí)，政策紅利、資金流入和產(chǎn)業(yè)升級形成共振，推動(dòng)港股金融、科技、消費、醫藥等板塊的估值修復，結構性行情凸顯。

　　分析人士認為，展望下半年，在估值優(yōu)勢與流動(dòng)性支撐下，港股有望延續震蕩上行，行情或從結構性轉向全面修復。

　　● 譚丁豪 劉英杰

　　從估值洼地到全球黑馬

　　上半年，港股市場(chǎng)迎來(lái)強勢反彈，恒生指數、恒生中國企業(yè)指數、恒生科技指數分別累計上漲20.00%、19.05%、18.68%。其中，恒生指數從年初19932.80點(diǎn)震蕩上行至24072.28點(diǎn)。上述三大指數均在3月創(chuàng )下近三年新高，4月初受外部因素影響快速下探，短期內實(shí)現強勢修復后，持續震蕩上行。

　　從行業(yè)來(lái)看，上半年，在港股12個(gè)行業(yè)板塊中，有11個(gè)行業(yè)板塊實(shí)現上漲。其中，醫療保健業(yè)、原材料業(yè)、資訊科技業(yè)漲幅居前，分別累計上漲47.43%、44.79%、30.48%；金融業(yè)、非必需性消費、電訊業(yè)、綜合企業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)均累計漲超10%；僅能源業(yè)累計下跌4.55%。

　　上半年，港股市場(chǎng)結構性分化明顯，金融、科技、消費、醫藥等行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，醫療保健業(yè)、資訊科技業(yè)、金融業(yè)、非必需性消費板塊分別累計上漲47.43%、30.48%、24.96%、14.78%。

　　具體來(lái)看，醫療保健業(yè)中，三生制藥表現亮眼，累計漲幅達288.98%，歐康維視生物-B、信達生物等6只個(gè)股累計漲幅超100%。資訊科技業(yè)中，越疆以146.62%的累計漲幅領(lǐng)漲，心動(dòng)公司、中旭未來(lái)、金蝶國際等12只個(gè)股累計漲幅超50%。金融業(yè)中，國泰君安國際累計漲幅達211.87%，易鑫集團、山高控股漲幅超100%。非必需性消費業(yè)中，老鋪黃金、美圖公司、泡泡瑪特漲幅居前，分別累計上漲321.53%、213.78%、198.60%，中國東方教育、上美股份等8只個(gè)股累計漲幅超100%。

　　港股上行得益于流動(dòng)性顯著(zhù)改善與資金持續涌入。一方面，上半年南向資金凈流入達7311.93億港元，已達去年凈流入額（8078.69億港元）的90.51%。另一方面，港股市場(chǎng)再融資規模呈現爆發(fā)式增長(cháng)，上半年再融資規模達1436.89億港元，已遠超2024年港股市場(chǎng)再融資規模的875.13億港元。

　　上半年港股市場(chǎng)IPO熱度持續高漲，募資額達1067.13億港元，同比增長(cháng)688.56%，領(lǐng)跑全球市場(chǎng)。同時(shí)，超大型IPO項目集中上市，寧德時(shí)代、恒瑞醫藥（600276）、海天味業(yè)（603288）分別募資達410.06億港元、113.74億港元、101.29億港元，三家企業(yè)募資額占港股總募資額的58.6%。其中，寧德時(shí)代更是創(chuàng )下上半年全球最大IPO紀錄，吸引歐洲、中東及美國基石投資者參與。而蜜雪集團、布魯可等新消費企業(yè)登陸港股后股價(jià)的優(yōu)異表現，進(jìn)一步抬高行業(yè)估值中樞。

　　政策、資金與產(chǎn)業(yè)共振

　　上半年，政策紅利、資金流入和產(chǎn)業(yè)升級形成共振，推動(dòng)港股金融、科技、消費、醫藥等板塊估值修復，結構性行情凸顯。

　　從政策維度看，港股通標的池擴容、優(yōu)化特專(zhuān)科技公司及生物科技公司的上市申請流程、《穩定幣條例草案》的通過(guò)、允許在港上市粵港澳大灣區企業(yè)按規定在深交所上市、國泰君安國際獲批虛擬資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)……上半年一系列政策紅利在增強港股吸引力的同時(shí)，也帶動(dòng)了港股金融、科技、醫藥等行業(yè)的估值修復。

　　資金層面，截至上半年，南向資金在持續凈流入港股市場(chǎng)的同時(shí)，成交額已占港股市場(chǎng)總成交額的53.19%，較去年同期的32.05%顯著(zhù)提升，內資話(huà)語(yǔ)權進(jìn)一步提升。此外，美聯(lián)儲降息預期升溫推動(dòng)全球資本重新定價(jià)，外資回流趨勢明顯，港股流動(dòng)性進(jìn)一步寬松。

　　中信證券海外策略研究首席分析師徐廣鴻認為，在港股交投仍處高位的背景下，盡管外資或階段性受外部風(fēng)險擾動(dòng)的影響，但預計南向資金在下半年仍將持續增配港股市場(chǎng)。在政策催化背景下，外儲或也成為港股重要的增量資金來(lái)源之一。

　　產(chǎn)業(yè)端，DeepSeek重構中國科技敘事、港股新消費“三姐妹”引爆消費升級、中國創(chuàng )新藥掀起出海熱潮……產(chǎn)業(yè)升級在推動(dòng)港股盈利質(zhì)量提升的同時(shí)，也帶動(dòng)相關(guān)板塊估值修復。多家券商認為，上半年港股醫藥、黃金、新消費、金融和汽車(chē)板塊的盈利情況較好。

　　國信證券海外策略研究首席分析師王學(xué)恒表示，港股上半年的優(yōu)異表現主要得益于業(yè)績(jì)與流動(dòng)性的雙重支撐。一方面，科技、消費、醫藥等板塊上半年業(yè)績(jì)表現亮眼，且估值處于低位，很大程度上夯實(shí)了投資者的長(cháng)期信心；另一方面，流動(dòng)性改善對港股形成有力提振，典型表現為南向資金持續加倉推動(dòng)恒指估值提升。以AH股中的H股為例，其與A股屬于同一標的，但在港股市場(chǎng)表現更優(yōu)，這正是流動(dòng)性改善的直接體現。

　　下半年或迎全面修復行情

　　“2025年下半年港股有望震蕩上行�！倍辔环治鋈耸恳恢抡J為。

　　在估值方面，中國銀河（601881）證券首席策略分析師楊超表示，當前，恒生指數市盈率PE（TTM）為10.68倍，在全球權益市場(chǎng)中，港股絕對估值處于相對低位水平、估值分位數處于歷史中上水平，中長(cháng)期配置價(jià)值仍然較高。

　　“在當前時(shí)點(diǎn)，港股已具備突破橫盤(pán)行情的條件，只需關(guān)鍵催化因素落地，即可實(shí)現從橫盤(pán)整理向趨勢性上漲的有效轉換�！苯汇y國際宏觀(guān)策略分析師李少金認為，海外宏觀(guān)風(fēng)險將逐步收斂，海內外流動(dòng)性邊際寬松的態(tài)勢將為港股提供上行支撐。此外，港股當前擁擠度適中，為投資者提供了理想的配置窗口，尤其在科技板塊估值壓力充分釋放后，港股有望從結構性行情轉向全面上漲行情。不過(guò)，若要推動(dòng)市場(chǎng)情緒全面回暖及參與度提升，仍需更強的基本面支撐與政策催化。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，長(cháng)期來(lái)看，中國香港國際金融中心的地位在國際秩序重構的進(jìn)程中將得到鞏固和提升。中期來(lái)看，以港股、A股為代表的中國權益資產(chǎn)有望在外部不確定性的背景下成為全球財富避風(fēng)港。

　　對于港股配置戰略，張憶東表示，戰術(shù)上需穩扎穩打、攻防兼備，耐心把握機會(huì )，港股有望在秋季持續刷新年內高點(diǎn)。不過(guò)，需警惕三季度初港股可能出現的戰術(shù)性調整，而此時(shí)恰恰是趁震蕩布局下半年行情的買(mǎi)入良機。隨著(zhù)國際貿易形勢好轉、美聯(lián)儲啟動(dòng)降息，港股將迎來(lái)基本面與風(fēng)險偏好的雙重改善，進(jìn)而開(kāi)啟創(chuàng )新高之旅。