中郵證券有限責任公司孫業(yè)亮,丁子惠,常雨婷近期對山大地緯進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《山高入主，突破邊界打造智慧“交通~低空~數據”一體化領(lǐng)軍者》，給予山大地緯買(mǎi)入評級。

　　山大地緯(688579)

　　1.1山大地緯：“AI+區塊鏈”排頭兵

　　山大地緯是國內領(lǐng)先的“AI+區塊鏈”科技服務(wù)商，是山東大學(xué)校屬企業(yè)，堅持“產(chǎn)學(xué)研用”深度融合的創(chuàng )新發(fā)展之路。公司依托三十余年的行業(yè)經(jīng)驗以及對行業(yè)發(fā)展的深刻理解與洞察，持續構建業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品和解決方案，進(jìn)一步推進(jìn)智慧人社、智慧醫保醫療、智能用電等優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域的穩步發(fā)展。

　　公司加大人工智能領(lǐng)域技術(shù)研究與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，拓展各類(lèi)業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的AI智能化應用，持續賦能傳統業(yè)務(wù)數智化升級。全國化市場(chǎng)戰略持續推進(jìn)，市場(chǎng)已覆蓋全國20余個(gè)省份，為全國近5億人口提供數字化服務(wù)，新開(kāi)拓新疆、山西、福建、河南等省份市場(chǎng)，省外市場(chǎng)收入較上年增長(cháng)29.90%

　　1.2山東高速入主，股權變更落地

　　公司近期公告：原控股股東山大資本運營(yíng)有限公司(持股29.58%)將其24.59%股份無(wú)償劃轉(但仍需要交易對價(jià))至山東高速（600350）集團有限公司。

　　本次劃轉后，山東高速集團成為公司新任控股股東，持股比例仍為24.59%，公司實(shí)際控制人由山東大學(xué)(教育部和財政部)變更為山東省國資委。

　　此次股權劃轉經(jīng)山東省國資委批準，涉及股份均為無(wú)限售流通股。

　　1.3股東加持下有望打開(kāi)成長(cháng)天花板

　　山大地緯2024年營(yíng)收5.55億元(+3.14%)，歸母凈利潤6407.59萬(wàn)元(同比微降)，主要因全國化拓展成本增加及項目周期延長(cháng)。2025Q1業(yè)績(jì)短期承壓，營(yíng)收8974萬(wàn)元(-18.47%)，凈利潤529萬(wàn)元(-64.13%)，系部分項目收入確認延遲所致。

　　技術(shù)優(yōu)勢支撐高毛利：2024年毛利率52.02%，2025Q1進(jìn)一步提升至52.7%，AI及數據要素服務(wù)占比提升優(yōu)化結構；

　　山東高速戰略協(xié)同：公司目前營(yíng)收增長(cháng)天花板明顯，依托股東資源，有望突破區域限制，加速智慧交通-低空-算力-能源信息化等新業(yè)務(wù)拓展，打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間。

　　2.1山東高速集團核心業(yè)務(wù)版圖

　　山東高速集團作為山東省交通基礎設施領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，運營(yíng)管理高速公路9070公里，其中省內7335公里，占全省的84%，擁有山東高速(600350.SH)、山東路橋（000498）(000498.SZ)、山高控股(412.HK)、齊魯高速(1576.HK)、威海銀行(9677.HK)、山高新能源(1250.HK)6家上市公司等核心企業(yè)為支撐的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，業(yè)務(wù)涵蓋交通基建、智慧交通、金融投資和新能源等板塊。

　　交通基礎設施：運營(yíng)管理里程突破了9000公里，年車(chē)流量超9億輛次。

　　智慧交通：ETC用戶(hù)超3200萬(wàn)、年交易額千億元，均居行業(yè)首位，并建成33個(gè)新一代“智慧云收費站”，采用ETC預交易、自助發(fā)卡繳費、窄島寬道等技術(shù)，通行效率提升30%以上，旗下高速信聯(lián)前期估值已達60億。

　　金融投資：金融業(yè)務(wù)板塊已布局多家持牌金融機構，涵蓋銀行、證券、融資租賃、資產(chǎn)管理等牌照金融服務(wù)。

　　新能源：路域光伏發(fā)電已頗具規模，建成路域光伏706兆瓦，居全國交通行業(yè)首位，約占全國路域光伏總容量的70%，年均可發(fā)電約7.8億度。這些業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，不僅鞏固了集團在傳統基建領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，更為與山大地緯在智慧交通、數據要素+RWA等新興領(lǐng)域的深度合作提供了豐富的場(chǎng)景資源和業(yè)務(wù)支撐

　　2.2智慧交通業(yè)務(wù)數字化升級T

　　山東高速集團以旗下核心信息化平臺——高速信息集團為依托，大力推動(dòng)智慧交通建設與核心業(yè)務(wù)數字化升級。

　　在智慧高速建設領(lǐng)域成果顯著(zhù)，2023年，山東高速集團以淄博西、崮山等收費站為試點(diǎn)，穩步推廣匝道預交易、ETC車(chē)道雙天線(xiàn)、自助發(fā)卡繳費等新一代技術(shù)，共建成33個(gè)智慧云收費站，收費站整體通行效率同比提升30%以上。集團致力于打造具有山東特色的智慧高速樣板工程，以“智能管服、快速通行、安全保障、綠色節能、車(chē)路協(xié)同”五大體系為支撐，以智慧隧道為突破點(diǎn)，統籌“建管養運服”各類(lèi)資源，構筑“安全、便捷、科技、綠色”的出行環(huán)境。山東高速集團、山東高速信息集團、華為與眾多合作伙伴聯(lián)合，共同推進(jìn)山東省智慧高速建設。

　　集團投資建設山東高速智能交通產(chǎn)業(yè)園和山東高速智能網(wǎng)聯(lián)測試基地，構建“一主一輔”雙園區體系。智能交通產(chǎn)業(yè)園占地76畝，近20家信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)入駐，資產(chǎn)總額超70億元，年營(yíng)收超40億元。先后獲評濟南市軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)園區和山東省現代服務(wù)業(yè)集聚區認定，力爭打造省內智慧交通產(chǎn)業(yè)高地。

　　在通行服務(wù)層面，信聯(lián)科技公司首創(chuàng )“車(chē)牌識別+手機APP”無(wú)感支付模式，車(chē)輛通過(guò)收費站時(shí)速度可達40公里/小時(shí)，較傳統人工通道效率提升300%。自主研發(fā)的ETC智慧終端設備可為車(chē)主提供ETC新辦、售后、查詢(xún)等“全功能”、“全天候”、“一站式”綜合智慧服務(wù)，僅用2分鐘即可讓車(chē)主自助完成ETC辦理、激活等業(yè)務(wù)，真正實(shí)現“即辦即取即用”。

　　2.3低空經(jīng)濟+智慧能源

　　集團將高速公路路網(wǎng)視為寶貴的發(fā)展平臺，積極拓展路域空間(地面及空域)價(jià)值，推動(dòng)低空經(jīng)濟與綠色能源的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

　　在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，依托城鄉發(fā)展集團，充分利用7059公里高速路網(wǎng)、169對服務(wù)區及500余收費站等節點(diǎn)資源，規劃構建覆蓋全省的“低空天網(wǎng)”。計劃采購2.2萬(wàn)架飛行器(含干線(xiàn)eVTOL和支線(xiàn)多旋翼)，用于沿高速路網(wǎng)的城際干線(xiàn)和城鄉支線(xiàn)運輸，顯著(zhù)降低網(wǎng)絡(luò )建設成本。應用場(chǎng)景已覆蓋應急救援、物流配送、農林巡檢等，未來(lái)將規劃“點(diǎn)對點(diǎn)”航線(xiàn)，形成“干-支-末”三級低空交通網(wǎng)。集團已取得民用無(wú)人機運營(yíng)及培訓雙重資質(zhì)，并啟動(dòng)無(wú)人機駕駛員培訓基地，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供人才支撐。

　　在綠色能源方面，集團大力推動(dòng)交能融合，路域光伏規�；�發(fā)展成效突出，總裝機達706MW(占全國路域光伏70%)，年發(fā)電7.8億度應用場(chǎng)景遍及邊坡、隧道、服務(wù)區等，并主導制定了全國首個(gè)《高速公路邊坡光伏發(fā)電工程技術(shù)規范》。

　　智慧能源管理同步推進(jìn)，濟南東服務(wù)區應用“光儲直柔”技術(shù)實(shí)現100%綠電供應，能源智慧調配系統提升效率30%；濟濰高速段布局的14MW光伏站點(diǎn)作為虛擬電廠(chǎng)試點(diǎn)，通過(guò)邊緣智能控制器與運營(yíng)平臺參與電力交易，有效提升光伏收益。外部協(xié)同也在深化，與世紀互聯(lián)合作的烏蘭察布300MW“風(fēng)光儲”一體化項目，正積極探索

　　“電力+算力”的創(chuàng )新商業(yè)模式。

　　3.1核心業(yè)務(wù)能力對比

　　山大地緯核心業(yè)務(wù)能力

　　一、智慧政務(wù)與醫保醫療

　　醫療醫保：公司是國家醫保局信息化服務(wù)商，服務(wù)國家醫保局4個(gè)子系統的開(kāi)發(fā)運維，以及山東、浙江、江蘇、新疆、吉林、江西、貴州、深圳等多省、市醫保局信息化建設。依托于多年醫保信息化服務(wù)能力，在公共服務(wù)、經(jīng)辦管理、基金監管、醫藥價(jià)格和數據應用方面形成了完善的產(chǎn)品體系。

　　智慧人社：在智慧人社領(lǐng)域，公司作為人社信息系統全國統一應用軟件技術(shù)支持商，已承擔上百項大中型人社信息化項目建設。公司自主研發(fā)的數字人社SmartHS系列產(chǎn)品體系，突破傳統服務(wù)模式，將互聯(lián)網(wǎng)、人工智能與政務(wù)服務(wù)高度融合。

　　數據要素：構建了支撐數據流通與開(kāi)發(fā)利用的可信數據空間，完成全新產(chǎn)品體系迭代升級，推出四大核心產(chǎn)品與解決方案和端到端全生命周期服務(wù)。公司以濟南、東營(yíng)為試點(diǎn)開(kāi)展公共數據授權運營(yíng)，2024年實(shí)現數據要素收入3,224萬(wàn)元(同比增長(cháng)12.7%)。

　　二、人工智能

　　 DareWen大模型：公司研發(fā)了民生服務(wù)垂直領(lǐng)域大模型—DareWen，將人工智能技術(shù)與業(yè)務(wù)深度融合，拓展各類(lèi)業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的AI智能化應用，大模型與數據智能業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,研發(fā)一系列智能問(wèn)數、智能解讀、智能監管智能決策等人工智能產(chǎn)品，持續賦能智慧人社、智慧醫保醫療、智能用電、數據要素各業(yè)務(wù)板塊人工智能產(chǎn)品應用快速發(fā)展。2024年公司簽訂AI相關(guān)合同8,800余萬(wàn)元，實(shí)現較好發(fā)展。

　　醫�；�金監管：公司創(chuàng )新構建醫�；�金“5E”智能監管模式，利用機器學(xué)習、大模型等人工智能技術(shù)構建各類(lèi)監管模型，從海量數據（603138）中挖掘風(fēng)險線(xiàn)索，實(shí)現智能化風(fēng)險識別篩查、自動(dòng)化風(fēng)險任務(wù)執行、數字化可追溯監管臺賬、制度化風(fēng)險長(cháng)效管理，切實(shí)保障基金監管效能，有效提升各地醫保局基金管理水平和風(fēng)險防控能力。

　　區塊鏈+AI：新擴展公積金鏈、醫保鏈交付服務(wù)場(chǎng)景，基于公積金數字黃河鏈拓展在公積金租房?jì)?yōu)惠、組合貸、靈活就業(yè)人員公積金繳存等場(chǎng)景的應用；依托全省醫保鏈，助力濟南、煙臺醫保局創(chuàng )新商保理賠“代辦”授權及“預授權”模式和數據“可用不可見(jiàn)”的服務(wù)模式，被國家醫保局作為典型案例進(jìn)行報道；承建山東省“人社鏈”二期項目山東高速核心業(yè)務(wù)能力

　　一、交通基礎設施

　　運營(yíng)管理高速公路9070公里，其中省內7335公里，占全省的84%。運營(yíng)管理里程突破了9000公里(占山東84%)，年車(chē)流量超9億輛次。2024年年末，山東高速集團運營(yíng)管理省內六車(chē)道及以上占比達到44%，同時(shí)建成全國首條改擴建零碳高速，省內首個(gè)“少亭去島化”智能收費站，打造了開(kāi)放式“交旅融合”臺兒莊大運河服務(wù)區。

　　二、智慧交通

　　 ETC用戶(hù)超3200萬(wàn)、年交易額千億元，均居行業(yè)首位，并建成33個(gè)新一代“智慧云收費站”，采用ETC預交易、自助發(fā)卡繳費、窄島寬道等技術(shù)，通行效率提升30%以上。

　　數字化平臺建設：開(kāi)發(fā)“山高供能”小程序，實(shí)時(shí)顯示充電樁狀態(tài)、價(jià)格及導航信息，引導用戶(hù)錯峰充電；能碳大數據平臺試點(diǎn)“碳電分離”，助力碳中和加油站建設；區塊鏈技術(shù)應用于充電樁資產(chǎn)上鏈，提升交易透明度。

　　智慧高速與數字孿生：濟青中線(xiàn)濟濰段作為全國首條零碳智慧高速，布設1.1萬(wàn)套外場(chǎng)設施，實(shí)現全路段感知、智能調度和車(chē)路協(xié)同。智慧云收費站通過(guò)三次交易認證縮短ETC通行時(shí)間20%，智慧隧道集成主動(dòng)融冰雪技術(shù)，提升極端天氣通行安全。

　　三、新能源

　　路域光伏發(fā)電已頗具規模，建成路域光伏706兆瓦，居全國交通行業(yè)首位，約占全國路域光伏總容量的70%，年均可發(fā)電約7.8億度。

　　4.1風(fēng)險提示

　　技術(shù)迭代不及預期；產(chǎn)品推廣不及預期；市場(chǎng)競爭加劇等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。