國聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報稱(chēng)，短期水泥錯峰協(xié)同強度有望維持較高水平，支撐價(jià)格持續改善，中長(cháng)期供給方面政策有望支撐盈利中樞持續提升，同時(shí)高分紅凸顯中長(cháng)期配置價(jià)值，建議重視區域水泥龍頭。此外，建議關(guān)注裝修建材龍頭(頭部企業(yè)渠道下沉/拓品類(lèi)等變革持續進(jìn)行，行業(yè)出清背景下市占率有望加速提升)。受益于A(yíng)I算力需求激增等，高端電子布需求持續高景氣，建議重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢且擴產(chǎn)勢頭強勁的龍頭企業(yè)。隨著(zhù)并購新規中的優(yōu)化機制逐步落地，有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)化并購活力，建議重點(diǎn)關(guān)注傳統建材資產(chǎn)整合驅動(dòng)的轉型前景。

　　國聯(lián)民生證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　水泥：供給側改革&高分紅，凸顯長(cháng)期配置價(jià)值

　　近期大多區域協(xié)同出現松動(dòng)，2025M4以來(lái)水泥市場(chǎng)表現出“旺季不旺”的特征，行業(yè)景氣度邊際回落，但較2024年同期景氣度改善較為明顯。2025年4-5月全國單噸水泥均價(jià)為390元，yoy+24元/+6%，較2025Q1 -17元/-4%。短期水泥行業(yè)錯峰強度或將維持較高水平，行業(yè)景氣有望震蕩上行。中長(cháng)期碳交易和產(chǎn)能置換新規雙輪驅動(dòng)，有利于推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，競爭格局有望持續優(yōu)化。同時(shí)，部分水泥企業(yè)發(fā)布中長(cháng)期股東分紅回報規劃，高分紅屬性延續，有望進(jìn)一步凸顯水泥企業(yè)中長(cháng)期投資價(jià)值。

　　傳統建材：行業(yè)景氣持續筑底，關(guān)注玻纖結構性景氣機會(huì )

　　裝修建材和浮法玻璃，下游需求延續承壓，市場(chǎng)競爭或進(jìn)一步加劇，行業(yè)景氣持續筑底。光伏玻璃，搶裝帶動(dòng)行業(yè)景氣階段修復，但整體仍處于歷史底部水平;隨著(zhù)搶裝漸入尾聲，近期行業(yè)景氣度整體回落，后續需重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)線(xiàn)冷修節奏。粗紗，受益于風(fēng)電和熱塑需求較好，2025Q1粗紗行業(yè)結構性提價(jià)落地情況較好;4-5月粗紗需求偏弱，景氣度有所回落，該行認為工程/汽車(chē)/出口等方面需求能否有積極變化是行業(yè)景氣度能否提升的關(guān)鍵，中長(cháng)期該行對粗紗需求保持較快增長(cháng)保持樂(lè )觀(guān)。常規電子紗，價(jià)格處于歷史底部區域，或有景氣改善機會(huì )。

　　高端電子布：需求高景氣，產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者有望率先受益

　　Low Dk電子布，AI算力需求高景氣有望驅動(dòng)高多層CPB需求持續高增，高頻高速覆銅板以及Low Dk電子布或將延續較高景氣度。Low Dk電子紗/布生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，且具有較高的客戶(hù)認證壁壘，目前以海外龍頭供應商為主，國內企業(yè)逐步打破境外壟斷局面，量產(chǎn)一代產(chǎn)品并實(shí)現銷(xiāo)售，部分企業(yè)小規模產(chǎn)銷(xiāo)二代產(chǎn)品。LowCTE電子布，受益于先進(jìn)封裝技術(shù)革新等因素，Low CTE電子布需求持續高景氣。目前全球供應商主要為日本旭化成和宏和科技（603256），中材科技（002080）已試制出多款低膨脹布，產(chǎn)品已通過(guò)部分客戶(hù)驗證。國內企業(yè)擴產(chǎn)勢頭強勁，國產(chǎn)替代有望提速，產(chǎn)業(yè)技術(shù)引領(lǐng)者有望率先受益。

　　并購重組：關(guān)注資產(chǎn)整合驅動(dòng)的轉型前景

　　2025年5月16日證監會(huì )發(fā)布重組新規，新設簡(jiǎn)易審核程序/重組股份對價(jià)分期支付機制/反向掛鉤機制，放寬對并購后企業(yè)財務(wù)狀況/同業(yè)競爭/關(guān)聯(lián)交易監管的要求。傳統建材領(lǐng)域因偏弱的需求及激勵的競爭環(huán)境，部分企業(yè)(如北京利爾（002392）/科順股份（300737）/凱倫股份（300715）/中旗新材（001212）等)積極通過(guò)資產(chǎn)整合等方式推動(dòng)企業(yè)轉型突圍。該行認為隨著(zhù)重組新規中的優(yōu)化機制逐步落地，有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)化并購活力，產(chǎn)業(yè)整合或將提速，關(guān)注資產(chǎn)整合驅動(dòng)的轉型前景。

　　重視水泥價(jià)值修復，關(guān)注新電子布及企業(yè)轉型

　　傳統建材板塊：1)短期水泥錯峰協(xié)同強度有望維持較高水平，支撐價(jià)格持續改善，中長(cháng)期供給方面政策有望支撐盈利中樞持續提升，同時(shí)高分紅凸顯中長(cháng)期配置價(jià)值，建議重視區域水泥龍頭;2)建議關(guān)注裝修建材龍頭(頭部企業(yè)渠道下沉/拓品類(lèi)等變革持續進(jìn)行，行業(yè)出清背景下市占率有望加速提升)。此外，關(guān)注電子布以及企業(yè)轉型投資機會(huì )：1)受益于A(yíng)I算力需求激增等，高端電子布需求持續高景氣，建議重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢且擴產(chǎn)勢頭強勁的龍頭企業(yè)。2)該行認為隨著(zhù)并購新規中的優(yōu)化機制逐步落地，有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)化并購活力，建議重點(diǎn)關(guān)注傳統建材資產(chǎn)整合驅動(dòng)的轉型前景。

　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)融資政策落地不及預期;地產(chǎn)需求景氣改善弱于預期;基建落地進(jìn)展低于預期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);央企、國企改革提效進(jìn)度不及預期。