華源證券發(fā)布研報稱(chēng)，立足當下，在電價(jià)下行、碳價(jià)上升、政策支持、綠色燃料訂單增長(cháng)等多重因素支撐下，綠氫項目開(kāi)工率有望逐步提升，上游電解槽行業(yè)或將逐漸走出“內卷”階段，建議關(guān)注電解槽相關(guān)企業(yè)。同時(shí)下游綠氫或綠氨綠醇項目經(jīng)濟性有望逐步改善，建議關(guān)注氫基能源運營(yíng)商。此外隨著(zhù)綠氫成本的下降，氫能在交通、工業(yè)等領(lǐng)域的滲透率有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注燃料電池相關(guān)企業(yè)。

　　華源證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　可再生能源的規�；�發(fā)展為氫能打開(kāi)了降本大門(mén)，氫能有望加速在能源體系中的滲透

　　氫氣具備化學(xué)原料和燃料雙重屬性，但過(guò)去氫氣長(cháng)期被用作化工原料而非能源介質(zhì)，該行認為主因：氫能作為一種二次能源，無(wú)論是化石能源制氫、還是電解水制氫，過(guò)去其成本都難以擺脫電源側化石燃料價(jià)格的約束;然而在可再生能源時(shí)代，大規模邊際成本為零的電力為壓低制氫成本提供了可能性。氫能作為風(fēng)光資源的能源轉化介質(zhì)，有望通過(guò)“風(fēng)光-電-氫-電/熱”的轉換過(guò)程，加速在能源體系中的滲透。

　　“十四五”氫能產(chǎn)業(yè)重在示范，旨在初步建立產(chǎn)業(yè)體系

　　為推動(dòng)氫能在經(jīng)濟價(jià)值驅動(dòng)下實(shí)現自然擴張，需要通過(guò)大規模應用促進(jìn)學(xué)習曲線(xiàn)和實(shí)現規模效益，但在行業(yè)發(fā)展初期，相關(guān)設施尚不完善、制儲運用各環(huán)節降本無(wú)法一蹴而就。在我國《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》中，氫能被列為未來(lái)產(chǎn)業(yè)，從近年來(lái)政策來(lái)看，我國在頂層設計和產(chǎn)業(yè)規劃方面都體現出高度理性和對產(chǎn)業(yè)發(fā)展規律的尊重，并將“十四五”定位為氫能發(fā)展初期示范階段，在規劃層面重布局、重引導、重協(xié)同。

　　產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展層面：1)制氫端：在能源化工等企業(yè)引領(lǐng)下，我國綠氫項目建設持續推進(jìn)，數個(gè)萬(wàn)噸級綠氫項目逐步投產(chǎn);但就節奏而言，“十四五”期間實(shí)際落地項目數小于規劃數;而超前規劃的電解槽產(chǎn)能則使得行業(yè)較早地步入價(jià)格競爭階段，根據公開(kāi)中標數據，折算為1000Nm3/h的堿性電解槽中標均價(jià)從2021年1000萬(wàn)元跌至2024年的650萬(wàn)元附近。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展亟待協(xié)同。

　　2)輸運：空間錯配抬高終端用氫成本，輸氫管道規模有待擴大。對比氫能生產(chǎn)側和用氫側價(jià)格可知，當前中間輸運成本仍較高。2024年12月，全國氫能生產(chǎn)側價(jià)格降至28.0元/千克，消費側價(jià)格降至48.6元/千克，盡管創(chuàng )下氫能生產(chǎn)側、消費側均價(jià)統計最低點(diǎn)，但對比生產(chǎn)側和用氫側可知，中間輸運及加注等成本合計占比仍在40%左右。中國工程院院士干勇指出，當前液氫槽車(chē)運輸成本高達8-10元/公斤，而管道運輸可將成本降至0.3元/公斤.百公里。截至2024年底，我國共有15條純氫管道，其中6條管道已建成;摻氫管道8條，6條已基本建成，隨著(zhù)綠氫管道規模的擴大，“十五五”期間華北、華東地區氫能使用成本有望快速下降，促進(jìn)綠氫消納及消費規模的擴大。

　　3)用氫端：城市群引領(lǐng)燃料電池車(chē)推廣，工業(yè)領(lǐng)域滲透率待提升。在交通領(lǐng)域，截至2025年3月，五大示范城市群累計推廣燃料電池汽車(chē)15850輛，隨著(zhù)“十四五”即將走完，相關(guān)區域通過(guò)城市群擴容或“氫走廊”建設等政策進(jìn)一步加快推廣，燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量有望走高。在工業(yè)領(lǐng)域，化工、冶金、分布式發(fā)電等啟動(dòng)氫能示范應用，氫冶金、氫能分布式發(fā)電等示范項目陸續建成投產(chǎn)。

　　展望2030：碳成本或激發(fā)綠氫需求潛力，推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域低碳氫替代

　　1)以歐盟CBAM為代表的國際貿易領(lǐng)域的碳稅機制為例，歐盟對航運、航空領(lǐng)域分別于2024/2026開(kāi)始征收碳稅，為碳付費或已成定局。成本驅動(dòng)下，一些過(guò)去并無(wú)氫氣需求的行業(yè)正計劃通過(guò)綠氫相關(guān)產(chǎn)品降碳。例如對于船運等行業(yè)，可以使用綠氫衍生產(chǎn)品——綠色甲醇/綠氨等作為替代燃料實(shí)現降碳。碳價(jià)走高，意味著(zhù)綠氫的綠色競爭力以經(jīng)濟利益的形式持續增強，隨著(zhù)制氫端電力成本同步下行，綠氫需求規模有望擴大。2)國內碳市場(chǎng)擴容，相關(guān)行業(yè)有望主動(dòng)降碳。2025年3月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《全國碳排放權交易市場(chǎng)覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，對碳排放權交易市場(chǎng)擴圍，覆蓋碳排放量新增約30億噸，覆蓋全國二氧化碳排放量比例由此前40%提升至60%。工業(yè)領(lǐng)域是最大的氫需求部門(mén)，綠氫可助力工業(yè)領(lǐng)域實(shí)現降碳。3)中游管輸、加氫站等基礎設施建設有望加強，區域間制氫用氫協(xié)同值得期待。

　　風(fēng)險提示：綠電成本下降不及預期;碳價(jià)增長(cháng)不及預期;綠氫下游需求增長(cháng)不及預期;綠氫項目開(kāi)工情況不及預期。