中金發(fā)布研報稱(chēng)，1Q25國內三大云廠(chǎng)商的收入增速環(huán)比加速，業(yè)績(jì)得到兌現。往后看，需求端需緊密觀(guān)察行業(yè)新應用的變化、企業(yè)需求的擴張，期待有影響力的AI Agent出現，對C端用戶(hù)習慣和B端企業(yè)降本增效帶來(lái)根本性的改變；從供給端看，也需跟蹤上游芯片供應的變化，以及供需匹配的節奏。當然短期季度之間的云計算利潤率波動(dòng)在所難免，只要用戶(hù)需求是真實(shí)的，云廠(chǎng)商提供的產(chǎn)品和服務(wù)有差異化，穩健攀升的利潤率水平可期。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　1Q25 AI需求拉動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)云收入增長(cháng)加速

　　1Q25互聯(lián)網(wǎng)云(阿里云、騰訊云、百度智能云)合計收入369億元(均為外部收入)，同比增長(cháng)19%，增速環(huán)比明顯提升，DeepSeek出圈帶來(lái)的AI需求拉動(dòng)云收入增長(cháng)。1Q25阿里巴巴、騰訊、百度核心合計CAPEX 550億元，同比增速99%，增速相比上個(gè)季度有所放緩，主要系供應鏈不確定性。但公司未改對未來(lái)AI投入的預期，依然看好大模型對于應用場(chǎng)景的優(yōu)化、對云計算行業(yè)的提振。

　　大廠(chǎng)大模型推陳出新，企業(yè)端需求旺盛

　　年初大廠(chǎng)迅速發(fā)布對標DeepSeek-R1的推理模型之后，近期紛紛進(jìn)一步升級大模型，多模態(tài)、長(cháng)文本、深度思考等是大廠(chǎng)重點(diǎn)布局的方向。例如4月阿里巴巴開(kāi)源新一代通義千問(wèn)模型Qwen3、5月騰訊全面升級大模型矩陣產(chǎn)品、百度4月升級文心大模型4.5和X1至Turbo版本。大模型憑借持續迭代的技術(shù)，在各行各業(yè)加速滲透，應用場(chǎng)景呈現出百花齊放的繁榮景象。

　　中金觀(guān)察到，汽車(chē)、金融、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、公共事務(wù)、工業(yè)等各個(gè)細分行業(yè)都有不少代表性案例。從大模型通用的應用賽道來(lái)看，企業(yè)知識庫、智能客服、智能代碼、數據訓練等是目前主要的需求方向，有不少場(chǎng)景能夠為企業(yè)帶來(lái)切實(shí)的降本增效的作用，理性需求有望持續滲透。

　　大廠(chǎng)競逐AI Agent，構建生態(tài)當務(wù)之急

　　今年3月，通用型AI Agent產(chǎn)品Manus發(fā)布，AI智能體吸引市場(chǎng)關(guān)注。大廠(chǎng)一方面選擇積極擁抱第三方新產(chǎn)品，另外一方面自研跟進(jìn)AI Agent。DeepSeek開(kāi)源推動(dòng)大廠(chǎng)大模型紛紛走向開(kāi)源之路，與此同時(shí)構建自己的上下游生態(tài)體系顯得尤為關(guān)鍵。阿里云、百度云、騰訊云先后發(fā)布MCP服務(wù)和產(chǎn)品，同時(shí)也積極上線(xiàn)自己比較有代表性的MCP應用。行業(yè)形成標準有利于A(yíng)I Agent的構建，再結合企業(yè)經(jīng)驗和認知，有望加速行業(yè)AI滲透。

　　風(fēng)險因素

　　宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險，技術(shù)迭代風(fēng)險，用戶(hù)需求不達預期。