國泰海通發(fā)布研報稱(chēng)，2020年以來(lái)新能源汽車(chē)需求成為稀土下游核心拉動(dòng)力，終端增速與稀土價(jià)格高度相關(guān)。當前稀土板塊行情處于第二階段(超額利潤消化估值)，正向第三階段(景氣度爆發(fā))過(guò)渡。供給端國內整合形成兩大集團，緬甸進(jìn)口礦將邊際減少;需求端新能源(車(chē)+風(fēng)電)2025年占比或達28%，人形機器人遠期或成需求爆點(diǎn)。

　　國泰海通主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　價(jià)格復盤(pán)：2020年以來(lái)新能源汽車(chē)需求為稀土下游核心拉動(dòng)力，該終端的增速基本對應著(zhù)稀土價(jià)格的高低點(diǎn)

　　2021年3-5月稀土價(jià)格快速下跌，主要由于21年第一批配額增速超預期，但進(jìn)入H2，市場(chǎng)發(fā)現供給增速可以被需求消化，且第二批配額給定后供給被限定，價(jià)格重回上漲。2022-2024年稀土價(jià)格持續下跌：表面看是國內配額供給大幅增長(cháng)的原因，本質(zhì)上在于新能源滲透訴求&全球市占率管理。

　　供給方面，國內整合持續推進(jìn)，供給剛性時(shí)代開(kāi)啟

　　國內稀土資源整合持續推進(jìn)，目前已經(jīng)形成兩大集團，供給格局明顯優(yōu)化。海外整體稀土資源稟賦不差，但產(chǎn)業(yè)鏈不完備，在產(chǎn)的大型稀土礦山僅MP和Lynas，其余礦山進(jìn)展持續推后。從目前國內最重要的稀土礦進(jìn)口來(lái)源地緬甸來(lái)看，2025年4-5月緬甸通關(guān)后稀土礦進(jìn)口量恢復，主要來(lái)自庫存運輸，隨著(zhù)緬甸庫存消耗&進(jìn)入雨季，預計緬甸進(jìn)口礦將有邊際減少。

　　需求方面，“兩新”支撐基本盤(pán)，整體需求有望維持高增速

　　據該行測算，2024年中國新能源汽車(chē)、風(fēng)電新增裝機領(lǐng)域對稀土磁材的需求量達到6.3萬(wàn)噸，占國內需求總量的24%。2025-2026年新能源汽車(chē)、風(fēng)電新增裝機對應磁材需求量分別達到6.9/8.5萬(wàn)噸、1.1/1.5萬(wàn)噸，合計占需求的比例達到28%/31%，新能源領(lǐng)域終端的高增速有望維持稀土磁材需求增速的基本盤(pán)。人形機器人用途廣泛，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。按每臺人形機器人單耗4KG釹鐵硼計算，500萬(wàn)臺機器人對釹鐵硼的需求量即可達到2.0萬(wàn)噸，有望成為釹鐵硼遠期的需求爆點(diǎn)。

　　該行認為，稀土板塊反轉正從第二階段向第三階段過(guò)渡

　　復盤(pán)2020-2021年稀土板塊行情，稀土板塊股價(jià)上漲均大致分為三階段：(1)商品價(jià)格底部確認，遠期估值修復。(2)超額利潤消化估值，行業(yè)龍頭白馬隨訂單成長(cháng)。(3)景氣度爆發(fā)，價(jià)格上漲加速，板塊普漲。當前處于板塊行情第二階段，靜待內外盤(pán)漲價(jià)共振。

　　由于2025年2月以來(lái)稀土商品價(jià)格到目前漲幅不大，因此板塊整體是緩慢向上，僅廣晟有色（600259）具有較為明顯的超額收益。但該行認為，隨著(zhù)后續海外補庫需求傳導、疊加國內新能源汽車(chē)旺季來(lái)臨，稀土價(jià)格有望繼續上漲，帶動(dòng)板塊像第三階段過(guò)渡(即商品價(jià)格、股價(jià)共振上行)。隨著(zhù)稀土價(jià)格中樞抬升，國內稀土磁材企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jì)、估值雙擊，優(yōu)選資源、磁材端龍頭企業(yè)。推薦標的：北方稀土（600111）、中國稀土（000831）、廣晟有色、盛和資源（600392）、金力永磁（300748），相關(guān)標的：寧波韻升（600366）、正海磁材（300224）。

　　風(fēng)險提示：海外稀土供給超預期釋放，下游需求不及預期。