國海證券發(fā)布研報稱(chēng)，晶硅廠(chǎng)商等“跨界”巨頭陸續布局，部分初創(chuàng )廠(chǎng)商逐步聚焦柔性組件等差異化市場(chǎng)。行業(yè)規劃產(chǎn)能落地節奏偏慢或與技術(shù)成熟度及光伏行業(yè)競爭激烈相關(guān)。效率不斷突破、“巨頭”接連布局反映產(chǎn)業(yè)機遇及確定性。參考仁爍光能信息，測算產(chǎn)業(yè)成熟階段，當組件效率為22%、單瓦售價(jià)1元時(shí)， 1GW單結組件項目大約1.6年收回投資成本。鈣鈦礦理論效率上限高，技術(shù)迭代或推動(dòng)組件效率持續提升，進(jìn)而提升價(jià)格競爭力，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化閉環(huán)漸行漸近。

　　國海證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　單結及疊層鈣鈦礦目前進(jìn)展如何？

　　1)技術(shù)迭代推動(dòng)組件效率持續提升。2025年3月，纖納光電19.48cm2組件轉換效率超24%；2025年6月，仁爍光能0.72m2量產(chǎn)商用組件轉換效率超19%；2025年4月，隆基綠能（601012）鈣鈦礦/晶硅兩端實(shí)驗電池轉換效率達34.85%；協(xié)鑫光電預計2025年底其商用量產(chǎn)組件轉換效率達26%。

　　2)產(chǎn)能建設邁入GW量產(chǎn)階段，2025年預計至少有3條GW級產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，覆蓋單結及疊層路線(xiàn)。

　　3)晶硅廠(chǎng)商等“跨界”巨頭陸續布局，部分初創(chuàng )廠(chǎng)商逐步聚焦柔性組件等差異化市場(chǎng)。行業(yè)規劃產(chǎn)能落地節奏偏慢或與技術(shù)成熟度及光伏行業(yè)競爭激烈相關(guān)，“反內卷”政策介入及內生技術(shù)迭代有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，后續超33GW規劃產(chǎn)能有望逐步落地。

　　疊層鈣鈦礦不同路徑對比如何？

　　鈣鈦礦疊層電池：效率突破單結極限，多種技術(shù)路徑持續探索。從結構分類(lèi)：兩端集成一體結構成本低、可復用部分單結電池技術(shù)；四端機械堆疊結構可靈活選擇子電池材料、工藝，無(wú)需考慮電流匹配問(wèn)題。相比四端機械堆疊，兩端集成一體對結構設計、工藝兼容要求較高，但成本下降潛力突出，被眾多廠(chǎng)商選擇，或為未來(lái)主流。從材料分類(lèi)：可分為鈣鈦礦/PERC、鈣鈦礦/TOPCon、鈣鈦礦/HJT、鈣鈦礦/CIGS與全鈣鈦礦電池等。鈣鈦礦/晶硅疊層電池是現階段晶硅電池的升級之選。

　　從設備角度看，疊層鈣鈦礦制備工藝及設備選擇如何？

　　單結鈣鈦礦電池與組件為一體器件，制造工序一體化，已形成基本方案，其中膜層的制作質(zhì)量對于鈣鈦礦電池性能有重要影響。制備工藝主要分濕法、干法兩種；工藝選擇決定應用設備。狹縫涂布法具備成膜控制性好、安全等優(yōu)勢，是主流鈣鈦礦層制備工藝，拉動(dòng)狹縫涂布機需求。鍍膜設備常被用于傳輸層、電極層制備等。激光設備是實(shí)現電路連接的關(guān)鍵，精度要求高。

　　從二級投資角度，如何看目前鈣鈦礦設備投資機會(huì )？

　　效率不斷突破、“巨頭”接連布局反映產(chǎn)業(yè)機遇及確定性。參考仁爍光能信息，測算產(chǎn)業(yè)成熟階段，當組件效率為22%、單瓦售價(jià)1元時(shí)， 1GW單結組件項目大約1.6年收回投資成本。鈣鈦礦理論效率上限高，技術(shù)迭代或推動(dòng)組件效率持續提升，進(jìn)而提升價(jià)格競爭力，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化閉環(huán)漸行漸近。

　　標的方面

　　建議關(guān)注：整線(xiàn)設備供應商，如邁為股份（300751）(300751.SZ)、捷佳偉創(chuàng )（300724）(300724.SZ)、京山輕機（000821）(000821.SZ)等；價(jià)值占比高的鍍膜設備供應商，如微導納米(688147.SH)、奧來(lái)德(688378.SH)等；激光設備，如杰普特(688025.SH)、德龍激光(688170.SH)等。

　　行業(yè)評級

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈承壓，下游資本開(kāi)支收縮使設備廠(chǎng)商業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)力有限，下調行業(yè)評級至“中性”。

　　風(fēng)險提示

　　鈣鈦礦研發(fā)進(jìn)展不及預期，技術(shù)路徑變更風(fēng)險，下游應用需求不及預期，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險，產(chǎn)能過(guò)剩導致的價(jià)格戰超預期風(fēng)險，研究報告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險。