東吳證券發(fā)布研報稱(chēng)，2022年-2023年鈣鈦礦行業(yè)初步顯露市場(chǎng)，百MW中試線(xiàn)密集落地。經(jīng)過(guò)2年多穩定運行+小規模出貨，鈣鈦礦邁向GW線(xiàn)逐步落地投產(chǎn)。國內鈣鈦礦頭部組件廠(chǎng)效率陸續突破18%，GW級產(chǎn)線(xiàn)陸續建設，預計25年相繼投產(chǎn)，量產(chǎn)效率可達20%+。鈣鈦礦工藝流程較短，易于擴大生產(chǎn)。百MW級線(xiàn)的設備總投資額約1.2億元，其中鍍膜：涂布：激光：封裝設備比例約50%：25%：15%：10%；后續GW級設備投資預計約7-10億元/GW。預計鈣鈦礦產(chǎn)能2030年有望達百GW+，組件市場(chǎng)近400億，設備逐步受益。

　　東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　光伏產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格低位，供給側+新技術(shù)破局

　　光伏需求增速放緩，整體進(jìn)入平穩增長(cháng)階段。中國光伏裝機占全球約50%、多年高增后預計25年高位企穩；海外貢獻較多增量。N型電池量產(chǎn)效率25%-26%，當前實(shí)驗室效率達27.81%，接近理論極限，鈣鈦礦電池上限高，理論轉換效率33.7%，目前單結效率已達27%，且提效快，潛力充足。

　　鈣鈦礦效率持續提升，GW級產(chǎn)線(xiàn)逐步落地。鈣鈦礦頭部組件廠(chǎng)效率陸續突破18%：極電光能1.2*0.6m單節組件效率18.2%，并通過(guò)IEC61215/IEC61730測試；協(xié)鑫光電1m×2m量產(chǎn)效率破19%。GW級產(chǎn)線(xiàn)陸續建設，預計25年相繼投產(chǎn)，量產(chǎn)效率可達20%+。

　　單結鈣鈦礦仍有滲透空間，疊層鈣鈦礦或引領(lǐng)下一代技術(shù)。單結產(chǎn)業(yè)化后成本可降至8毛以下，LCOE性?xún)r(jià)比下仍有滲透空間；疊層組件效率可達30%+，當前4端子效率達26.36%，晶硅+鈣鈦礦疊層或脫穎而出。

　　百MW中試線(xiàn)運行成熟，GW線(xiàn)逐步落地

　　2022年-2023年鈣鈦礦行業(yè)初步顯露市場(chǎng)，百MW中試線(xiàn)密集落地。經(jīng)過(guò)2年多穩定運行+小規模出貨，鈣鈦礦邁向GW線(xiàn)逐步落地投產(chǎn)；行業(yè)已有京東方+極電光能兩條GW單線(xiàn)投產(chǎn)，預計25H2纖納光電、協(xié)鑫光電、寧德時(shí)代（300750）等GW線(xiàn)有望投產(chǎn)落地，26年仁爍光能等廠(chǎng)商亦有望跟進(jìn)GW線(xiàn)投產(chǎn)。

　　技術(shù)上單結鈣鈦礦依靠差異化求存、疊層組件依靠效率突圍光伏主力市場(chǎng)。目前晶硅大廠(chǎng)傾向選擇鈣鈦礦/晶硅疊層的路線(xiàn)，全鈣鈦礦路線(xiàn)更適合初創(chuàng )企業(yè)。效率上單結量產(chǎn)穩步推進(jìn)至19%-20%，疊層瞄準27%+。穩定性方面頭部鈣鈦礦廠(chǎng)均通過(guò)IEC61215及61730測試，并逐步建立戶(hù)外電站。預計27年隨國家級項目結項+戶(hù)外電站觀(guān)測3年+，穩定性爭議或有定論。

　　市場(chǎng)前景廣闊，設備+材料率先受益

　　鈣鈦礦工藝流程較短，易于擴大生產(chǎn)。當前百MW量產(chǎn)成本約1-1.5元/W，玻璃等封裝材料占比30%+；預計GW級有望降至8毛/W以?xún)�。設備端鍍膜設備價(jià)值量最高，占據投資絕大比例。百MW級線(xiàn)的設備總投資額約1.2億元，其中鍍膜：涂布：激光：封裝設備比例約50%：25%：15%：10%；后續GW級設備投資預計約7-10億元/GW。預計鈣鈦礦產(chǎn)能2030年有望達百GW+，組件市場(chǎng)近400億，設備逐步受益。

　　下游市場(chǎng)滲透率逐步提升，預計分布式場(chǎng)景2030年有望率先提升至5.6%滲透率，地面市場(chǎng)逐步拓展。預計2030年鈣鈦礦組件產(chǎn)量有望約45GW，對應玻璃市場(chǎng)空間122.8億元、封裝材料市場(chǎng)46.5億元、靶材市場(chǎng)49.8億元。預計2035整體市場(chǎng)有望130GW, 對應的玻璃市場(chǎng)310.6億元、封裝材料市場(chǎng)117.5億元、靶材市場(chǎng)125.9億元，CAGR達78%，空間廣闊。

　　相關(guān)標的

　　重點(diǎn)關(guān)注：1)鈣鈦礦組件：推薦隆基綠能（601012）(601012.SH)、天合光能(688599.SH)、晶澳科技（002459）(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、阿特斯(688472.SH)、協(xié)鑫科技(03800)，關(guān)注聚石化學(xué)(688669.SH)、杭州柯林(688611.SH)等。

　　2)設備：曼恩斯特（301325）(300645.SZ)、關(guān)注捷佳偉創(chuàng )（300724）(300724.SZ)、京山輕機（000821）(000821.SZ)、大族激光（002008）(002008.SZ)、帝爾激光（300776）(300776.SZ)、德龍激光(688170.SH)、杰普特(688025.SH)、奧來(lái)德(688378.SH)等。

　　3)封裝：福斯特（603806）(603806.SH)、海優(yōu)新材(688680.SH)，關(guān)注賽伍技術(shù)（603212）(603212.SH)。

　　4)TCO玻璃：關(guān)注金晶科技（600586）(600586.SH)、耀皮玻璃（600819）(600819.SH)。

　　風(fēng)險提示

　　競爭加劇，政策超預期變化，可再生能源裝機不及預期，原材料供給不足等。