本周起，A股市場(chǎng)正式進(jìn)入了2025年下半年的交易時(shí)間段。那么A股指數后續將如何變動(dòng)，哪些行業(yè)又更具配置價(jià)值？

　　灣財社梳理發(fā)現，多數券商普遍看好A股市場(chǎng)的下半年，認為A股有望在估值修復中迎來(lái)，震蕩上漲。其中，中信建投（601066）證券認為，全球基本面超預期改善、國內增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化。

　　在行業(yè)面方向，券商各有推薦邏輯，有券商看好估值修復下A50產(chǎn)業(yè)巨頭、消費、大金融；也有券商看好內需作用下科技、必選消費的未來(lái)行情。

　　華泰證券：中國資產(chǎn)的估值修復仍在演繹

　　華泰證券認為，中國資產(chǎn)重估的三大敘事仍在演繹，經(jīng)過(guò)第一階段修復，當前中證800前向PE TTM穩定在約19、較MSCI新興市場(chǎng)除中國已轉為溢價(jià)約5%，背后是三點(diǎn)壓制因素的緩解：1、Deepseek出圈使全球投資者重估中國創(chuàng )新能力及在科技領(lǐng)域的全球競爭力；2、地產(chǎn)周期調整最快階段或已度過(guò)，一線(xiàn)城市價(jià)格已有企穩跡象；3、政策周期積極轉向，民營(yíng)經(jīng)濟、供需錯配等問(wèn)題有所應對。

　　2025年下半年，前述三點(diǎn)積極變化有望延續，人民幣或對美元升值，全球資金“去美元化”大幕初啟，廣譜型估值修復的第二階段有望迎來(lái)，定量模型預計2025年末PE TTM較當前上行空間約5%。

　　A50產(chǎn)業(yè)巨頭、消費、大金融等核心資產(chǎn)有望從重估韌性切換至重估增長(cháng)，其在2021年中開(kāi)啟的地產(chǎn)投資周期調整中，展現出了卓越的基本面韌性，也有望在本輪ROE企穩回升周期中充當“先鋒手”。

　　中信建投：中樞上移、蓄勢待起

　　A股下半年預計先震蕩，后向上�；�本面預期限制了市場(chǎng)短期大漲的動(dòng)能，但下半年確定性的弱美元趨勢、資本市場(chǎng)政策支持和流動(dòng)性環(huán)境整體性改善有望推動(dòng)A股震蕩中樞持續上移，全球基本面超預期改善、國內增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化。

　　能否向上重點(diǎn)關(guān)注：財政增量政策，中美同步降息，通縮趨勢扭轉；科技領(lǐng)域的下一個(gè)Deepseek時(shí)刻，創(chuàng )新藥進(jìn)展，新消費景氣向好等。

　　當前宏觀(guān)環(huán)境：流動(dòng)性寬松+宏觀(guān)需求偏弱組合，與2020年-2021年賽道投資高峰期有頗多相似之處。在宏觀(guān)經(jīng)濟暫未迎來(lái)全面復蘇之前，具備結構性景氣的新賽道方向或將成為最關(guān)鍵的投資勝負手。

　　中國銀河：A股市場(chǎng)有望震蕩向上

　　外部不確定性加大和國內有效需求不足依然是下半年面臨的現實(shí)問(wèn)題。但在政策持續發(fā)力下，國內經(jīng)濟有望展現較強韌性。在權益類(lèi)公募基金擴容、中長(cháng)期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或將延續穩中向好態(tài)勢。當前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場(chǎng)來(lái)講仍處于偏低位置。從風(fēng)險溢價(jià)和股息率的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)投資性?xún)r(jià)比相對較高。

　　總體來(lái)看，中國銀河（601881）認為，2025年下半年，A股市場(chǎng)有望呈現出震蕩向上的行情特征。結構性投資機會(huì )方面，主要集中在4方面：1、安全資產(chǎn)；2、科技創(chuàng )新主題；3、大消費板塊；4、并購重組主題。

　　中信證券：可能出現指數級別的牛市行情

　　經(jīng)歷一段市場(chǎng)修復后，中信證券預計中美談判仍將處于拉鋸戰模式，考慮到當前活躍資金倉位并不高，投資者也有了4月波動(dòng)的經(jīng)驗，未來(lái)的擾動(dòng)對市場(chǎng)風(fēng)險偏好不會(huì )形成更大沖擊。

　　宏觀(guān)層面，出口仍是長(cháng)板，4月以來(lái)港口貨物吞吐量仍明顯強于去年同期；但內需依然是短板，價(jià)格信號有待企穩，GDP平減指數累計同比連續8個(gè)季度為負，物價(jià)、房?jì)r(jià)數據仍在磨底。預測2025年非金融板塊凈利潤同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對一季度會(huì )有階段性回落，四季度重新回升。在這個(gè)背景下，短期A(yíng)股更容易陷入題材輪動(dòng)的博弈，繼續消化盈利壓力。

　　此外，中美歐有可能迎來(lái)自2021年以來(lái)經(jīng)濟和政策周期的重新同步，帶來(lái)宏觀(guān)基本面向上的彈性，有望推動(dòng)指數級別的牛市行情。復盤(pán)顯示，2000年以來(lái)中美基欽、朱格拉、庫茲涅茨周期中至少有兩個(gè)周期同步上行的情況共出現4次，同步上行階段上證指數、標普500的累計收益率平均數分別為32.3%、43.5%，均為指數級別的大漲。

　　中銀證券（601696）：A股估值端維持較強支撐

　　中銀證券維持A股盈利弱修復，估值強支撐的預判。下半年A股估值端仍有望維持較強的支撐作用，伴隨著(zhù)弱美元周期的開(kāi)啟，A股在全球“去美元化+估值洼地”共振下迎來(lái)資金面改善與結構性重估行情。

　　年內A股或仍延續箱體震蕩格局，節奏上可結合情緒指數進(jìn)行波段操作。風(fēng)格上，基于的風(fēng)格因子模型，下半年市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格為：小市值、強反轉、高估值、高盈利。

　　在大類(lèi)行業(yè)方面，2025年下半年科技、必選消費、金融等風(fēng)格或相較其他大類(lèi)行業(yè)占優(yōu)�？萍寂c高端制造是本輪中周期的主導產(chǎn)業(yè)，大類(lèi)風(fēng)格行業(yè)比較來(lái)看，AI、人型機器人產(chǎn)業(yè)趨勢催化明確，行業(yè)兼具高成長(cháng)彈性且景氣趨勢向好。必選消費行業(yè)具有較強的防御屬性和穩定性溢價(jià)，同時(shí)部分行業(yè)如創(chuàng )新藥、新興消費等具備較強的成長(cháng)屬性。

　　東興證券：A股已站在中長(cháng)期慢牛的起點(diǎn)

　　東興證券認為，3400點(diǎn)是一輪中長(cháng)期慢牛的起點(diǎn)。從全球視野來(lái)看，中國資產(chǎn)重估使得A股具備越來(lái)越多吸引力，從國內政策環(huán)境、利率環(huán)境以及制度建設來(lái)看，A股資產(chǎn)質(zhì)量和估值環(huán)境都有顯著(zhù)改善，從經(jīng)濟自身周期來(lái)看，目前已經(jīng)到了一輪下行周期的末期，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，7-8月是半年報披露期，同時(shí)也是關(guān)稅談判的90天節點(diǎn)，二季度業(yè)績(jì)低于預期則有可能政策端再次發(fā)力，三季度有望成為行情的轉折點(diǎn)。

　　在市場(chǎng)風(fēng)格上，東興證券認為市場(chǎng)中小盤(pán)占優(yōu)風(fēng)格有望延續。從不同信用周期分布可以看出，目前市場(chǎng)處于寬信用寬貨幣階段，以中小盤(pán)和成長(cháng)為代表的個(gè)股明顯占優(yōu)。從風(fēng)格來(lái)看，中小盤(pán)和成長(cháng)占優(yōu)的大趨勢不會(huì )改變。

　　從中信風(fēng)格指數也可以看到，除了消費以外，成長(cháng)、周期與穩定分位數基本相當，金融分位數最高，顯示市場(chǎng)風(fēng)格相對集中，除了基本面較差的消費之外，市場(chǎng)對風(fēng)格的整體定位并未有較大的區分度，在目前成交量相對穩定的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)格差異在大小盤(pán)的區分度要大于風(fēng)格區分度。

　　興業(yè)證券：后續大勢上有驚無(wú)險

　　興業(yè)證券，認為A股的積極點(diǎn)在于純關(guān)稅層面只能邊際改善。對于中國經(jīng)濟和中國股市，本輪關(guān)稅戰盡管?chē)揽岷统掷m，但積極的點(diǎn)在于，開(kāi)場(chǎng)即高潮，關(guān)稅已經(jīng)達到了100%以上，悲觀(guān)預期是中美貿易全部脫鉤。未來(lái)純關(guān)稅層面，更多是朝著(zhù)改善的方向演進(jìn)。

　　更重要的，市場(chǎng)對經(jīng)濟和政策也更具信心和底氣。中國一季度GDP同比5.4%，展現超預期韌性，是后續應對外部沖擊的基本籌碼。

　　與此同時(shí)，面對外部的不確定性，當前國內依然有較為充足的政策儲備進(jìn)行對沖。本輪政策著(zhù)力點(diǎn)也在向需求側、民生側傾斜。

　　因此，興業(yè)證券判斷后續大勢上大概率是有驚無(wú)險，螺螄殼里做道場(chǎng)：1、外部有驚，關(guān)稅的潛在風(fēng)險并未消除、美國類(lèi)滯漲環(huán)境擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)；2、內部沒(méi)有系統性風(fēng)險，純關(guān)稅層面只能邊際改善、對經(jīng)濟和政策也更具信心和底氣。

　　天風(fēng)證券（601162）：看好內需消費、自主可控領(lǐng)域

　　展望2025年下半年，天風(fēng)證券認為，宏觀(guān)環(huán)境面臨多重矛盾沖突：一是經(jīng)濟新舊動(dòng)能轉換：內需筑底、地產(chǎn)周期仍未出現明顯上行趨勢，部分周期品存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力，價(jià)格持續低迷，另外一頭則是科技創(chuàng )新不斷突破，AI、機器人、新能車(chē)、半導體、軍工等領(lǐng)域不斷增強在全球的核心競爭力。二是雖有短期風(fēng)險，但長(cháng)期看我國出口背后的企業(yè)競爭優(yōu)勢較大。本輪大宗商品上行期，貿易順差、出口卻同步走強；全球制造業(yè)大國中，僅中國順差加速提升。企業(yè)出海核心競爭力上升助力出口長(cháng)期趨勢向好，國內產(chǎn)業(yè)轉型升級加快。

　　在行業(yè)主線(xiàn)方面，天風(fēng)證券看好兩個(gè)方面：一是內需消費：消費的核心邏輯是政策加碼預期下的重估預期，提振內需穩增長(cháng)政策，是外部環(huán)境不確定性增強下的主要政策儲備方向；化債疏壓，財政支出結構優(yōu)化。

　　二是自主可控：自主可控政策是重要國家戰略，相關(guān)政策多次發(fā)布�，F代化產(chǎn)業(yè)體系建設要求固鏈、補鏈、延鏈，頂層設計為科技領(lǐng)域發(fā)展提供土壤。

　　統籌：南都·灣財社記者 邱墨山

　　采寫(xiě)：南都·灣財社記者 吳鴻森