長(cháng)江證券發(fā)布研報稱(chēng)，碳酸鋰、稀土和特鋼展現極強爆發(fā)性。隨著(zhù)全球經(jīng)濟結構性分化，中國宏橋(01378)作為傳統金屬龍頭穿越周期波動(dòng)，表現中樞持續穩中有升。中國宏橋2019年以來(lái)屢創(chuàng )新高，最高漲幅達577%，6年實(shí)現近6倍漲幅，2024ROE約26%。該行指出，資源投資開(kāi)采周期長(cháng)+海外諸多擾動(dòng)，推升資源品質(zhì)點(diǎn)ROE高出制造業(yè)一倍。電解鋁供給核心在于電力，鋁屬于地產(chǎn)經(jīng)濟溢出的新的消費金屬，需求增量極具韌性，鋁板塊成長(cháng)有望行穩致遠。

　　長(cháng)江證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　借鑒煤炭：高現金分紅，估值重塑

　　近年來(lái)做收益率下行，高股息的油和煤炭產(chǎn)紛紛穿越周期，估值逆勢抬升，2022年報中國石油和中國神華（601088）股息率高達8.5%和9.2%，與今年中國宏橋近10%股息率相當。2023Q3以來(lái)，煤炭PE中樞從6X提升至12X。追本溯源，彼時(shí)煤炭邁入高分紅拐點(diǎn)在于：(1)煤價(jià)中高位催生現金流豐厚，賦予分紅能力;(2)負債和開(kāi)支雙雙下滑，提升分紅意愿;(3)保底分紅承諾，更彰顯分紅信心。增產(chǎn)有限和“雙碳”約束擴產(chǎn)，煤炭供給剛性周期是高分紅的強力支撐。

　　鋁：稀缺類(lèi)資源，紅利價(jià)值迎拐點(diǎn)

　　電解鋁緊平衡多年，現金流充裕+資產(chǎn)負債表修復+資本開(kāi)支下移，板塊有望迎來(lái)紅利大浪潮：

　　(1)需求成長(cháng)韌性?xún)?yōu)異，功能性+結構性+消費性兼備，西方不亮東方亮，全球鋁需求1955-2024年CAGR高達4.7%，高于銅鋼。近年除了新能源風(fēng)光車(chē)和電網(wǎng)景氣對沖地產(chǎn)回落，廣義工業(yè)設備升級和消費品迭代亦貢獻顯著(zhù)增量，短期光伏擾動(dòng)，不改長(cháng)期鋁需求成長(cháng)性趨勢;

　　(2)鋁供給瓶頸在于電力，盡管海外規劃項目較多，但是海外噸投資是國內2倍，電廠(chǎng)建設慢+電網(wǎng)穩定性差，且鋁企難有自備電，未來(lái)生產(chǎn)連續性存疑，如印尼SAIFI年斷電次數4.3，全球電解鋁供給或維持2%增長(cháng)。再生鋁因我國工業(yè)化迅速+過(guò)往應用于地產(chǎn)，放量相對緩慢;

　　(3)盡管鋁主礦價(jià)底部企穩，不過(guò)氧化鋁供給過(guò)剩+煤電價(jià)下跌，電解鋁的高盈利狀態(tài)將維系;

　　(4)2019-2024年，電解鋁板塊經(jīng)營(yíng)現金流凈額增157%，負債率降20pct，大額投資減少，分紅比例從18%提至33%，稀缺資產(chǎn)紅利屬性顯現，中國宏橋已展現高股息估值修復價(jià)值。

　　選股：經(jīng)營(yíng)穩健高分紅標的

　　標的方面，ROE 周轉視角可分為兩類(lèi)：(1)大部分民企選擇一體化布局，總資產(chǎn)周轉率低，但經(jīng)營(yíng)穩健，高盈利階段保持謹慎開(kāi)支，傾向高分紅，包括中國宏橋(包括重組中的宏創(chuàng )控股（002379）)、天山鋁業(yè)（002532）、中孚實(shí)業(yè)（600595）(電解鋁+鋁加工)、南山鋁業(yè)（600219）。