【導讀】中外資機構熱議下半年投資機遇：繼續看好中國股市，弱美元情景下全球資產(chǎn)須多元靈活配置

　　2025年上半年，全球金融市場(chǎng)在美國發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰、地緣政治沖突和AI技術(shù)革命等影響下劇烈震蕩。進(jìn)入下半年，機構對全球市場(chǎng)前景有何展望、如何制定資產(chǎn)配置策略，備受關(guān)注。

　　中國基金報邀請工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)，匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰，安聯(lián)投資亞太區高級經(jīng)濟師湯繼成，博時(shí)基金（國際）有限公司固定收益部副主管盧里等機構人士，共同探討下半年的投資機遇。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家 程實(shí)

　　匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監 匡正

　　渣打中國財富管理部首席投資策略師 王昕杰

　　安聯(lián)投資亞太區高級經(jīng)濟師 湯繼成

　　博時(shí)基金（國際）有限公司固定收益部副主管 盧里

　　下半年繼續看好中國股市

　　中國基金報：下半年如何調整A股及港股投資策略？

　　程實(shí)：下半年A股和港股或大體維持高位震蕩格局。假設估值維持在目前的合理區間，基本面改善帶動(dòng)盈利預期增速上調，中國股市仍有一定上行空間：南下資金放量可望帶來(lái)A/H溢價(jià)收窄；新消費板塊憑借高質(zhì)價(jià)比及產(chǎn)品創(chuàng )新，獲得資金青睞；以5G產(chǎn)業(yè)鏈、機器人供應鏈、國內LLM替代、落地前景和進(jìn)度靠前的人工智能應用為代表的科技板塊，有望獲得超額收益。

　　王昕杰：資金對中國科技資產(chǎn)的熱情，疊加經(jīng)濟增長(cháng)回升，大概率會(huì )形成由科技行業(yè)向更廣泛行業(yè)傳播的效應。受益于政策穩定、增長(cháng)回穩及對外開(kāi)放持續擴大，A股對海外資金的吸引力將繼續加大。

　　我們將堅持“杠鈴型”配置，以國企高派息板塊作為防御資產(chǎn)，同時(shí)逢低布局以科技為主的成長(cháng)板塊。另外，還會(huì )關(guān)注消費板塊。

　　匡正：我們比較看好高質(zhì)量成長(cháng)和深度價(jià)值股，尤其關(guān)注受政策支持的消費、以人工智能為“領(lǐng)頭羊”的中國科技創(chuàng )新及紅利資產(chǎn)。

　　中國基金報：下半年人民幣會(huì )否繼續走強？

　　程實(shí)：下半年人民幣匯率預計將呈現溫和升值、雙向波動(dòng)走勢。國內經(jīng)濟基本面趨穩向好，若美聯(lián)儲在下半年啟動(dòng)降息，中美利差有望收窄，將進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力。

　　湯繼成：2025年中國經(jīng)常賬戶(hù)順差占GDP的比重將維持在約1%的溫和水平，為人民幣匯率穩定提供堅實(shí)基礎。隨著(zhù)全球投資者逐步減少對以美元計價(jià)資產(chǎn)的配置，人民幣等亞洲貨幣將得到支撐。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策保持寬松

　　中國基金報：對下半年中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策作何預判？

　　程實(shí)：財政政策將更加注重托底增長(cháng)與結構優(yōu)化的有機結合，預計財政支出將繼續前置，形成有效的增量支持。重點(diǎn)資金將聚焦于民生保障、綠色低碳轉型、新質(zhì)生產(chǎn)力培育等關(guān)鍵領(lǐng)域。同時(shí)，超長(cháng)期特別國債的投放也將在下半年持續推進(jìn)，助力擴大有效投資、穩定市場(chǎng)預期。

　　貨幣政策仍將維持適度寬松。年內仍存在一次降息、一次降準的可能，配合再貸款等結構性工具。

　　王昕杰：政策支持主要體現在：適度寬松的貨幣政策和更積極的財政政策不會(huì )變，或會(huì )出臺更具體的措施，刺激消費和投資需求；房地產(chǎn)止跌回穩及股市疏導，將在居民端形成更豐厚的“財富效應”；對科技行業(yè)的支持將更加明確。

　　湯繼成：鑒于上半年GDP增速有望超過(guò)5%，即使下半年經(jīng)濟增速適度放緩，仍有望實(shí)現全年5%的增長(cháng)目標。預計下半年政府可能僅會(huì )推出有限的額外財政和貨幣政策寬松措施以支撐經(jīng)濟。已批準的國債額度將逐步發(fā)行，地方政府在利用資金進(jìn)行投資時(shí)將保持審慎。

　　此外，7天期逆回購利率可能再次下調10個(gè)基點(diǎn)，央行將繼續保持銀行間流動(dòng)性適度充裕。

　　“大而美”法案是把“雙刃劍”

　　美聯(lián)儲政策重心或轉向“保增長(cháng)”

　　中國基金報：“大而美”法案將如何影響美國經(jīng)濟？

　　程實(shí)：財政赤字與國家債務(wù)風(fēng)險的抬升，可能引發(fā)外國資本對美國財政可持續性的擔憂(yōu)，金融市場(chǎng)波動(dòng)或加劇。長(cháng)期看，美國財政政策的空間可能受限，影響經(jīng)濟增長(cháng)。

　　法案雖然促進(jìn)短期經(jīng)濟增長(cháng)，但長(cháng)期看，財政赤字和債務(wù)負擔將對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。而貧富差距的加大以及民生福利的削減，可能帶來(lái)社會(huì )動(dòng)蕩和不滿(mǎn)情緒的積累，對社會(huì )和經(jīng)濟的穩定性構成挑戰。

　　王昕杰：法案是一個(gè)巨大的財政刺激。與財政刺激同步，美聯(lián)儲提議放寬“增強型補充杠桿率（eSLR）”，這將降低大型銀行的資本金要求，預示銀行監管將進(jìn)一步改革。我們看好美國主要銀行，近期他們也通過(guò)了年度壓力測試。

　　中國基金報：對下半年美聯(lián)儲貨幣政策走向作何預判？

　　程實(shí)：考慮到當前美國經(jīng)濟正加速放緩，若通脹預期能夠得到有效控制，美聯(lián)儲的政策重心或將從防通脹向保增長(cháng)轉移。隨著(zhù)未來(lái)增長(cháng)前景持續走弱，若通脹水平保持在合理區間，美聯(lián)儲將會(huì )在下半年或2026年初采取降息措施。預計2025年全年降息幅度為75~100個(gè)基點(diǎn)。

　　王昕杰：中美“貿易休戰”令美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的可能性由50%提升至55%。美聯(lián)儲可能會(huì )從2025年第三季開(kāi)始，在未來(lái)12個(gè)月內降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　匡正：預計美聯(lián)儲將在今年9月、12月和明年3月分別降息25個(gè)基點(diǎn)。到明年年底，聯(lián)邦基金利率目標區間為3.50%~3.75%。

　　弱美元情景下須多元靈活配置

　　中國基金報：美元指數進(jìn)入下降周期將如何影響全球經(jīng)濟及金融市場(chǎng)？

　　程實(shí)：美元指數下行可能令全球債務(wù)負擔相對緩解，尤其是一些發(fā)行了美元計價(jià)債券的國家將受益。隨著(zhù)美元指數進(jìn)入下行通道，投資者可能會(huì )減少持有美元資產(chǎn)，從而推動(dòng)資本流向其他市場(chǎng)或其他貨幣計價(jià)的資產(chǎn)，將使對黃金、歐元、人民幣等非美元資產(chǎn)的需求增加。

　　盧里：隨著(zhù)美元指數回落，前期超配美元及美國資產(chǎn)的資金有再平衡的需求。目前仍處于這一長(cháng)期趨勢的早期，歐洲及亞洲部分資金回流本地市場(chǎng)，邊際上可能增強對本地資產(chǎn)估值的支撐。而且，弱美元情景增加了非美經(jīng)濟體進(jìn)行貨幣寬松的空間。

　　中國基金報：下半年如何調整全球資產(chǎn)配置策略？

　　王昕杰：我們超配全球股票，看好多元化的全球股票配置，將亞洲（除日本）股票上調至超配。

　　美元走弱利好歐元、日元和英鎊，也有利于非美國股票的表現。我們看好5~7年期美元債券，同時(shí)將新興市場(chǎng)本幣債上調至超配。黃金和另類(lèi)投資策略是具有吸引力的多元化投資工具。

　　匡正：進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，構建具有韌性的多元化投資組合是關(guān)鍵。配合主動(dòng)管理，或可靈活應對政治及金融環(huán)境的迅速變化。同時(shí)，我們還看好黃金、優(yōu)質(zhì)債券和另類(lèi)資產(chǎn)的機會(huì )。

　　程實(shí)：長(cháng)期投資者已經(jīng)開(kāi)始重新評估美元資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。在這一過(guò)程中，非美貨幣與實(shí)物（黃金、瑞郎、日元）避險資產(chǎn)，以及其他主要儲備貨幣的配置比重或進(jìn)一步提升。

　　新興市場(chǎng)若能維持政策清晰性與增長(cháng)穩定性，有望在全球資金再配置中獲得結構性利好。