中金發(fā)布研報稱(chēng)，A股上市公司預計將在7月15日之前密集披露中報業(yè)績(jì)預告，并在8月底集中披露中報業(yè)績(jì)。2025年中報A股盈利同比增速可能較一季度階段性放緩，下半年盈利增速或好于上半年。金融領(lǐng)域，非銀有望繼續受益于較高的市場(chǎng)活躍度；非金融領(lǐng)域，中上游受價(jià)格壓力影響業(yè)績(jì)或偏弱，黃金板塊、消費尤其是以舊換新覆蓋領(lǐng)域、科技硬件或為結構亮點(diǎn)。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　7月將進(jìn)入中報預告披露高峰期。A股上市公司預計將在7月15日之前密集披露中報業(yè)績(jì)預告，并在8月底集中披露中報業(yè)績(jì)。當前外部不確定性仍存，二季度國內經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能出現部分邊際放緩跡象，市場(chǎng)較為關(guān)注中報業(yè)績(jì)的結構線(xiàn)索。我們結合行業(yè)分析員自下而上預測，梳理了中報業(yè)績(jì)預覽供投資者參考：

　　2025年中報A股盈利同比增速可能較一季度階段性放緩，下半年盈利增速或好于上半年。內需方面，二季度社零增速較快，1-5月社零總額同比+5.0%，較1-3月加快0.4ppt，尤其是以舊換新支持領(lǐng)域內需有支撐；但房地產(chǎn)的量?jì)r(jià)均出現走弱，二季度住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比繼續走低，住宅銷(xiāo)售面積累計同比降幅擴大，地產(chǎn)板塊業(yè)績(jì)或繼續對全市場(chǎng)業(yè)績(jì)造成影響。2Q25價(jià)格數據持續承壓，4、5月PPI同比增速分別為-2.7%、-3.3%，較一季度跌幅擴大，部分領(lǐng)域供需矛盾仍在，對中上游企業(yè)業(yè)績(jì)形成壓力。外需方面，4-5月出口金額同比分別+8.1%、+4.8%，增速相比3月“搶出口”環(huán)境有所下行，中美5月進(jìn)行貿易會(huì )談后關(guān)稅降級的效果或需逐步顯現，從高頻數據來(lái)看6月出口數據或有所回暖。綜合來(lái)看，我們預計2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能較一季度放緩（1Q25全A/非金融歸母凈利潤同比增長(cháng)+3.5%/+4.2%）。部分參考指標包括：1）2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.1%，相比1-3月的+0.8%增速有所回落。2）截至7月5日，根據中金公司（601995）重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統計（約1050家），A股整體/非金融二季度單季歸母凈利潤同比增速+7.4%/+6.5%，上市公司樣本增長(cháng)水平通常高于全市場(chǎng)表現。

　　金融領(lǐng)域，非銀有望繼續受益于較高的市場(chǎng)活躍度；非金融領(lǐng)域，中上游受價(jià)格壓力影響業(yè)績(jì)或偏弱，黃金板塊、消費尤其是以舊換新覆蓋領(lǐng)域、科技硬件或為結構亮點(diǎn)。

　　結構上：1）中上游的能源和原材料行業(yè)業(yè)績(jì)或偏弱，黃金板塊或相對較好。二季度PPI同比跌幅走闊，預示著(zhù)中上游企業(yè)業(yè)績(jì)繼續承壓，景氣度較高的有色金屬板塊業(yè)績(jì)增長(cháng)也面臨去年較高的基數。黃金是為數不多的亮點(diǎn)，二季度美國關(guān)稅和地緣摩擦導致市場(chǎng)避險情緒延續，黃金價(jià)格繼續上行，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jì)有望較好。

　　2）中游制造業(yè)績(jì)或偏平淡，受美關(guān)稅影響較小的領(lǐng)域有望表現較好。二季度出口受到美國關(guān)稅沖擊，但是“搶出口”效應和轉口貿易支持出口增長(cháng)，出口鏈整體業(yè)績(jì)可能仍有韌性，但前期“搶出口”效應一定透支及下半年關(guān)稅影響的進(jìn)一步顯現后，出口鏈業(yè)績(jì)壓力可能加大。電力設備等出海板塊主要面向非美經(jīng)濟體，景氣有望延續。

　　3）消費行業(yè)整體需求仍有待提振，以舊換新等政策支持領(lǐng)域或表現較好。受益于以舊換新和“618”促銷(xiāo)，二季度社零增速加快，4、5月同比分別為+5.1%、+6.4%，其中家電和音響器材同比+38.8%、+53.0%，通訊器材同比+19.9%、+33.0%，受以舊換新政策拉動(dòng)較為明顯。我們預計消費板塊業(yè)績(jì)將呈現分化，政策支持板塊以及新消費業(yè)績(jì)相對突出，其余領(lǐng)域相對平淡；此外，海外產(chǎn)能布局充分的白色家電或表現較好。

　　4）TMT板塊部分行業(yè)呈現高景氣。AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續疊加支持科創(chuàng )政策持續發(fā)力，部分科技領(lǐng)域資本開(kāi)支有所增加，我們預計半導體、算力相關(guān)領(lǐng)域或維持相對高景氣，但AI目前的業(yè)績(jì)貢獻可能仍主要在基礎設施環(huán)節。

　　細分領(lǐng)域有哪些亮點(diǎn)？

　　結合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：

　　1）能源、原材料行業(yè)：有色金屬板塊，美關(guān)稅政策擾動(dòng)帶來(lái)需求的不確定，壓制有色基本金屬價(jià)格，但美國關(guān)稅的不確定性疊加地緣摩擦引發(fā)黃金價(jià)格上漲，有望助黃金公司業(yè)績(jì)提升�；�工板塊，國內需求偏弱疊加美國關(guān)稅影響，化工制造業(yè)整體盈利或承壓；制冷劑、行業(yè)供給受影響的部分農藥小品種、磷肥出口等價(jià)格上漲，相關(guān)公司盈利或有較好增長(cháng)�；�礎材料板塊，需求較弱背景下價(jià)格壓力仍較大，整體業(yè)績(jì)偏平淡。

　　2）中游制造：電力設備板塊，AIDC領(lǐng)域受益于資本開(kāi)支擴張，儲能受益于招標高增和海外利好政策，電網(wǎng)投資向上景氣持續。公用事業(yè)板塊，風(fēng)電二季度行業(yè)盈利普遍較強，火電業(yè)績(jì)同比改善，綠電或同比保持低個(gè)位數漲幅。光伏板塊，二季度搶裝疊加價(jià)格止跌，環(huán)比有望減虧，但仍處于低位；逆變器迎來(lái)旺季，業(yè)績(jì)有望得到提振。機械軍工板塊，機械或受美關(guān)稅影響，十四五計劃集中執行帶來(lái)的特種領(lǐng)域需求復蘇或能逐步在元器件、材料等上游環(huán)節有所體現。交運板塊，快遞業(yè)務(wù)量保持高增，航空機場(chǎng)或受益于油價(jià)下跌實(shí)現減虧。有望超預期的領(lǐng)域包括：AIDC領(lǐng)域、高多層PCB、鉆針、核聚變、叉車(chē)、航空機場(chǎng)等。

　　3）下游消費：必選消費方面，農林牧漁板塊，生豬、白羽雞等板塊價(jià)格和成本同降背景下利潤有支撐，糧價(jià)下行令種植板塊承壓；食品飲料板塊，白酒承壓，調味品、速凍食品因餐飲承壓而顯平淡，軟飲受益于出行和創(chuàng )新；醫藥板塊，受?chē)鴥柔t�？刭M等因素影響，國內醫院端需求受到一定程度的抑制，醫藥板塊業(yè)績(jì)整體仍承壓�？蛇x消費方面，現制咖啡、現制茶飲在去年低基數和外賣(mài)平臺補貼下維持穩健較快同店增速，存在超預期空間；家電板塊整體受益于以舊換新；汽車(chē)同樣繼續受益于以舊換新，但價(jià)格競爭下整車(chē)業(yè)績(jì)或分化，同時(shí)零部件板塊或也受車(chē)企競爭影響，疊加出口鏈關(guān)稅影響，業(yè)績(jì)或有不及預期表現，不過(guò)原材料占比較大的零部件企業(yè)有望享受成本帶來(lái)的毛利率彈性；紡織板塊，在美關(guān)稅和去年的高基數影響下存在一定壓力。有望超預期的領(lǐng)域包括：原材料占比較大的汽車(chē)零部件、現制咖啡和茶飲等。

　　4）TMT領(lǐng)域：通信板塊，數通硬件受益于海外算力需求韌性超預期、國內CSP CAPEX上修；物聯(lián)安防受益于機器人、AI玩具、AI眼鏡、AI PC等AI端側應用加速落地。消費電子板塊，手機市場(chǎng)內需受?chē)�補拉動(dòng)但新興市場(chǎng)需求偏弱，整體預計表現平穩；零部件方面，關(guān)注果鏈及安卓新品帶來(lái)光學(xué)、結構件、ODM等供應鏈環(huán)節盈利能力改善。半導體板塊，設計方面，傳統應用需求復蘇或仍面臨壓力，AI相關(guān)熱點(diǎn)會(huì )是市場(chǎng)主線(xiàn)，持續關(guān)注云端AI芯片及配套產(chǎn)業(yè)鏈芯片，數字SoC有望超預期；制造方面，三季度之前的訂單支撐來(lái)自于汽車(chē)電子和工業(yè)電子的國產(chǎn)替代新項目以及消費電子的庫存補足，產(chǎn)能利用率將維持高位，晶圓制造有望超預期。軟件板塊，作為順周期行業(yè)，整體表現較為平淡。電信板塊，資本支出下行周期中業(yè)績(jì)有望維持增長(cháng)趨勢。傳媒板塊，網(wǎng)絡(luò )游戲政策利好疊加產(chǎn)品周期，預計二季度表現亮眼；電影行業(yè)二季度需求偏弱或拖累影視公司業(yè)績(jì)。有望超預期的領(lǐng)域包括：晶圓制造、數字SoC、云計算、軟硬一體的設備如電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、AI Infra、網(wǎng)游等。

　　5）金融地產(chǎn)：資本市場(chǎng)保持活躍基礎上，非銀行業(yè)盈利有望實(shí)現高增，資本市場(chǎng)板塊業(yè)績(jì)有望超預期。地產(chǎn)方面，二季度板塊景氣度邊際走低，業(yè)績(jì)持續承壓。

　　結合中報業(yè)績(jì)關(guān)注三條投資主線(xiàn)：當前外部不確定性仍存，內部宏觀(guān)經(jīng)濟溫和復蘇，業(yè)績(jì)期投資者有望更關(guān)注基本面動(dòng)向，通過(guò)中報尋找結構性亮點(diǎn)。業(yè)績(jì)披露階段重點(diǎn)關(guān)注：1）中報業(yè)績(jì)亮點(diǎn)領(lǐng)域，例如黃金板塊、受益于以舊換新的消費領(lǐng)域、科技硬件等。2）與經(jīng)濟周期和外部風(fēng)險關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機會(huì )，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及面向非美經(jīng)濟體貿易且海外產(chǎn)能布局充分的白色家電、工程機械和電網(wǎng)設備等。3）溫和復蘇環(huán)境下率先實(shí)現供給側出清的行業(yè)，包括工業(yè)金屬、鋰電池、創(chuàng )新藥、商用車(chē)、軌交設備和鐵路公路等。

　　圖表：中金分析師對各領(lǐng)域的盈利展望

　　注：展望正面的情形包括：1）中報可能超預期，2）中報業(yè)績(jì)不佳但可能接近改善拐點(diǎn)，3）中報業(yè)績(jì)延續良好趨勢且未來(lái)可能更好；展望中性的情形包括中報可能與預期較為符合；展望負面的情形包括：1）中報可能低于預期；2）中報業(yè)績(jì)較好但可能接近轉弱拐點(diǎn)；3）中報負增長(cháng)幅度較大

　　圖表：2024年中報業(yè)績(jì)預告披露進(jìn)度圖

　　圖表：2024年中報披露進(jìn)度圖

　　圖表：2025年中報業(yè)績(jì)預警比例

　　注：數據截至2025年7月4日，當前業(yè)績(jì)預警數量較少

　　圖表：2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.1%

　　圖表：1-5月工業(yè)企業(yè)分行業(yè)利潤同比增速

　　圖表：部分已披露中報業(yè)績(jì)預增的公司一覽

　　注：1）表中數據均截至 2025年7月4日；2）增長(cháng)上限/下限為同比變動(dòng)

　　圖表：2025年二季度以來(lái)對2025年行業(yè)盈利預期的變化

　　資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續，中金公司研究部

　　圖表：年初以來(lái)對2025年行業(yè)盈利預期的變化

　　資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續，中金公司研究部

　　圖表：滬深300成份的預測凈利潤變動(dòng)

　　注：數據截至2025年7月4日

　　圖表：滬深300非金融成份的預測凈利潤變動(dòng)

　　注：數據截至2025年7月4日

　　圖表：A股分行業(yè)盈利與估值統計（預測值基于一致預期，僅可比公司）