今年4月3日，滬深北三大交易所同時(shí)發(fā)布了程序化交易管理實(shí)施細則。實(shí)施細則于2025年7月7日開(kāi)始正式實(shí)施。中間間隔的3個(gè)月時(shí)間，是為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應性調整、做好技術(shù)準備，預留過(guò)渡期。

　　“通過(guò)加強程序化交易監測監控、健全高頻交易監管等措施，有助于降低程序化交易相對普通投資者的過(guò)度優(yōu)勢，維護市場(chǎng)公平。同時(shí)，通過(guò)規范程序化交易行為，可以減少市場(chǎng)操縱和過(guò)度投機行為，提升市場(chǎng)的整體穩定性，交易監管正在進(jìn)一步細化和加強，資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定運行可期�！睎|莞證券分析師盧立亭認為。

　　另外，中證協(xié)也在近日向券商發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，以更好指導券商規范開(kāi)展程序化交易，進(jìn)一步明確各方主體的權利義務(wù)和責任范圍。

　　明確高頻交易認定標準

　　據悉，上交所的實(shí)施細則對證監會(huì )《證券市場(chǎng)程序化交易管理規定（試行）》規定的四類(lèi)程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細化。

　　瞬時(shí)申報速率異常，是指極短時(shí)間內申報筆數巨大，即1秒鐘內申報、撤單筆數達到一定標準。頻繁瞬時(shí)撤單，是指日內頻繁出現申報后迅速撤單、全日撤單比例較高，即全日發(fā)生多次1秒鐘內申報又撤單的情形，且全日撤單比例達到一定標準。

　　頻繁拉抬打壓，是指日內多次在單只或者多只股票上出現小幅拉抬打壓，即全日多次出現個(gè)股1分鐘內漲（跌）幅度和其間投資者成交數量占比達到一定標準。短時(shí)間大額成交，是指短時(shí)間內買(mǎi)入（賣(mài)出）金額特別巨大，加劇交易所主要指數波動(dòng)，即上證綜合指數或科創(chuàng )50指數1分鐘內漲（跌）幅度、期間投資者主動(dòng)買(mǎi)入（賣(mài)出）金額及占比達到一定標準。

　　上交所實(shí)施細則明確高頻交易認定標準為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

　　上交所實(shí)施細則從多個(gè)方面進(jìn)一步加強高頻交易監管：

　　一是督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。從維護交易所系統安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者，在履行一般報告要求基礎上，額外報告高頻交易系統服務(wù)器所在地、系統測試報告和系統故障應急方案等信息。

　　二是針對性設置異常交易監管標準。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點(diǎn)，設置瞬時(shí)申報速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監管標準，加強對高頻交易行為的引導和約束。

　　三是加強交易監管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，本所可以按規定從嚴從重采取自律管理措施，并要求會(huì )員加強相關(guān)客戶(hù)交易行為管理。

　　四是差異化收費。適時(shí)制定差異化收費方案，以高頻交易認定標準為基礎，對于存在高頻交易情形的投資者，根據其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過(guò)市場(chǎng)化調節手段，引導高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規范交易行為。相關(guān)標準、方案將在證監會(huì )統一指導下，適時(shí)制定出臺。

　　資深律師董毅智認為，隨著(zhù)監管新規的實(shí)施，量化私募基金行業(yè)將面臨更嚴格的合規要求。新規明確了高頻交易的認定標準和監管措施，要求相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。這促使機構更加注重合規治理能力，構建完善的風(fēng)險管理體系。同時(shí)，資金端的精細化管理也成為競爭的關(guān)鍵，包括客戶(hù)適當性匹配、申贖節奏調控等。例如，上海某量化私募通過(guò)渠道錯峰發(fā)行策略，避免資金集中進(jìn)出對策略造成擾動(dòng)，顯著(zhù)提升了客戶(hù)留存率。

　　澤大律所律師毛圣霞表示，新規進(jìn)一步明確了量化閥指、流動(dòng)性調節費，并提出了策略審核要求。在前述對交易行為合規的高強度認定下，高頻做市、套利策略成本顯著(zhù)上升，需重新測算盈利能力。高頻交易需要進(jìn)行額外報告、設定異常交易監管標準、進(jìn)行交易行為管理，同時(shí)對高頻交易實(shí)行差異化收費。高頻交易策略的成本顯著(zhù)增加。

　　指導券商規范開(kāi)展程序化交易

　　7月4日，為更好指導券商規范開(kāi)展程序化交易，進(jìn)一步明確各方主體的權利義務(wù)和責任范圍，在廣泛征求各方意見(jiàn)的基礎上，中證協(xié)起草了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，自發(fā)布之日起施行。

　　據悉，中證協(xié)根據有關(guān)規定，就程序化交易制定并及時(shí)更新委托協(xié)議范本，主要是供券商參照使用。通過(guò)示范文本的方式引導規范合同主體的簽約履約行為，保障各方的合法權益，促進(jìn)程序化交易規范發(fā)展。

　　示范文本正文共25條，主要包括程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責任等內容，對證券公司和程序化交易投資者的權利義務(wù)和責任范圍作出約定。

　　示范文本中明確了客戶(hù)的禁止交易行為，以及證券公司按照監管規定有權對程序化交易客戶(hù)的交易行為實(shí)施有效管理，對高頻交易實(shí)施差異化、從嚴管理。

　　中證協(xié)表示，示范文本為非強制性使用文本。券商為經(jīng)紀客戶(hù)提供程序化交易服務(wù)可結合具體情況，參考示范文本訂立協(xié)議。