證監會(huì )在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，有利于優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的更好支持，獲取融資用于科技創(chuàng )新及產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新。同時(shí)，科創(chuàng )板IPO和并購重組的規模擴大將有效推動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入的回升，相關(guān)衍生產(chǎn)品也有助于券商多業(yè)務(wù)線(xiàn)間的協(xié)同。

　　方斐/文

　　6月18日，證監會(huì )主席吳清在2025陸家嘴論壇上發(fā)表題為《充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)樞紐功能推動(dòng)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展》的主旨演講，重點(diǎn)內容在于充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展。

　　目前，中國股票市場(chǎng)主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所和新三板以及私募創(chuàng )投等各具特色，共同促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展；私募股權創(chuàng )投基金參與投資了九成的科創(chuàng )板和北交所上市公司、過(guò)半數的創(chuàng )業(yè)板上市公司；A股上市公司研發(fā)投入加大。除了顯著(zhù)的成效外，還存在耐心資本不夠、金融供給風(fēng)險容忍度低、激勵約束機制不夠完善等問(wèn)題亟待解決。

　　對于推動(dòng)科技創(chuàng )新發(fā)展存在的問(wèn)題，在總結科創(chuàng )板前期發(fā)展經(jīng)驗的同時(shí)，展望未來(lái)深化改革的方向及主要舉措，證監會(huì )對做大做強科創(chuàng )板和支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度模式提出了五點(diǎn)具體要求：

　　1.加快推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。聚焦未盈利優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，設置科創(chuàng )成長(cháng)層、重啟第五套標準上市，并強化信息披露與投資者適當性管理，為未盈利優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng )新企業(yè)打開(kāi)融資大門(mén)的同時(shí)守住風(fēng)險防線(xiàn)。創(chuàng )業(yè)板第三套標準的啟用，進(jìn)一步拓寬未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市渠道。

　　2.進(jìn)一步強化股債聯(lián)動(dòng)科技（301369）創(chuàng )新的優(yōu)勢�？苿�(chuàng )債的大力發(fā)展、配套機制的優(yōu)化，以及REITs等金融工具的創(chuàng )新應用，有望為科技創(chuàng )新領(lǐng)域構建更多元化的融資體系。

　　3.更大力度培育壯大耐心資本、長(cháng)期資本。聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節，引導社�；�金、保險資金等長(cháng)期資金參與私募股權投資，拓寬了資金來(lái)源，通暢退出渠道。投早、投小、投硬，既有利于創(chuàng )投行業(yè)發(fā)展、支持科創(chuàng )企業(yè)發(fā)展，也有望為耐心資本、長(cháng)期資本帶來(lái)長(cháng)遠的回報。支持編制更多科技創(chuàng )新指數、開(kāi)發(fā)科創(chuàng )主題公募基金產(chǎn)品，也有望降低中小投資者參與科技投資的門(mén)檻。

　　4.支持科技型上市公司做優(yōu)做強。不斷完善上市公司全鏈條的監管制度安排，抓好“并購六條”和重大資產(chǎn)重組管理辦法落地，推動(dòng)股份對價(jià)分期支付機制、重組簡(jiǎn)易審核程序等新舉措落實(shí)。此項舉措既有利于推動(dòng)科技類(lèi)公司并購重組，幫助公司實(shí)現資源整合、實(shí)力提升，同時(shí)又強調監管制度安排、防范風(fēng)險。

　　5.構建更加開(kāi)放包容的資本市場(chǎng)生態(tài)。近期將加快落實(shí)優(yōu)化QFII制度、拓展外資交易范圍、推出人民幣外匯期貨等制度，為外資參與中國資本市場(chǎng)、分享中國創(chuàng )新發(fā)展提供了更便利的條件。

　　總之，證監會(huì )推動(dòng)落地的一系列積極舉措將進(jìn)一步促進(jìn)科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，助力科創(chuàng )企業(yè)發(fā)展，增強資本市場(chǎng)活力。

　　科創(chuàng )板改革“1+6”政策措施出臺

　　為更好發(fā)揮科創(chuàng )板改革“試驗田”作用，證監會(huì )推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，設置科創(chuàng )成長(cháng)層，以“1+6”政策措施推進(jìn)科技創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展。

　　“1”即在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng )板第五套標準上市，更加精準服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續研發(fā)投入大的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，同時(shí)在強化信息披露和風(fēng)險揭示、加強投資者適當性管理等方面做出專(zhuān)門(mén)安排。

　　“6”即在科創(chuàng )板創(chuàng )新推出6項改革措施，主要包括以下內容：對于適用科創(chuàng )板第五套標準的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴股等活動(dòng)；完善科創(chuàng )板公司再融資制度和戰略投資者認定標準；增加科創(chuàng )板投資產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具等。與此同時(shí)，證監會(huì )也將在創(chuàng )業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng )新企業(yè)上市。

　　2025年以來(lái)，在首發(fā)上市的企業(yè)中，創(chuàng )業(yè)板與科創(chuàng )板占據主流。截至6月18日，A股IPO企業(yè)共48家，募資358.62億元；其中，創(chuàng )業(yè)板IPO企業(yè)共19家，募資110.65億元；科創(chuàng )板IPO企業(yè)共7家，募資56.19億元；北交所IPO企業(yè)共5家，募資19.81億元。從行業(yè)分布來(lái)看，汽車(chē)及零部件、電氣設備等企業(yè)IPO數量及募資額居前。

　　在IPO政策整體嚴把關(guān)的背景下，科創(chuàng )企業(yè)的IPO數量及融資占比均居于主要地位，高端制造等科技創(chuàng )新行業(yè)上市企業(yè)數量及募資額居前，顯示資本市場(chǎng)對科創(chuàng )企業(yè)的重點(diǎn)支持態(tài)度。

　　在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，有利于優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的更好支持，獲取融資用于科技創(chuàng )新及產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新。短期來(lái)看，科創(chuàng )成長(cháng)層的設立有助于券商投行業(yè)務(wù)展業(yè)。此外，創(chuàng )投公司的退出渠道增加，有助于創(chuàng )投項目收益兌現。另一方面，證監會(huì )也強調支持科技型上市公司做優(yōu)做強，上市是起點(diǎn)不是終點(diǎn)，融資是工具不是目的。

　　因此，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的規則需要重視，在推進(jìn)科創(chuàng )企業(yè)IPO上市的同時(shí)，嚴格要求經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jì)不佳、股東回報不足、合規程度不高的企業(yè)退市，從而保證A股上市公司的整體質(zhì)量。近年來(lái)，A股退市企業(yè)數量明顯增多，有利于上市公司質(zhì)量改善。

　　優(yōu)質(zhì)科創(chuàng )企業(yè)融資進(jìn)程或提速

　　6月18日，證監會(huì )主席吳清在2025陸家嘴論壇開(kāi)幕式上發(fā)表主旨演講后，證監會(huì )即發(fā)布了《關(guān)于在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層增強制度包容性適應性的意見(jiàn)》(下稱(chēng)“《科創(chuàng )板意見(jiàn)》”)，隨著(zhù)科創(chuàng )板改革的持續推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng )企業(yè)直接融資便利化進(jìn)程有望提速。

　　《科創(chuàng )板意見(jiàn)》明確設置科創(chuàng )成長(cháng)層，并推出6項改革舉措：1.對于適用科創(chuàng )板第五套上市標準的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度；2.面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預先審閱機制，進(jìn)一步提升證券交易所預溝通服務(wù)質(zhì)效；3.擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；4.支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴股等活動(dòng)；5.健全支持科創(chuàng )板上市公司發(fā)展的制度機制；6.健全科創(chuàng )板投資和融資相協(xié)調的市場(chǎng)功能。

　　東興證券分析認為，《科創(chuàng )板意見(jiàn)》的推出、科創(chuàng )成長(cháng)層的設立，標志著(zhù)科創(chuàng )板發(fā)展進(jìn)入嶄新階段，后續更多政策舉措有望相繼落地�？苿�(chuàng )板經(jīng)過(guò)六年發(fā)展，已經(jīng)成為國內新質(zhì)生產(chǎn)力直接融資的主戰場(chǎng)，推動(dòng)大量科技創(chuàng )新企業(yè)上市融資。但2023年下半年以來(lái)，科創(chuàng )板IPO進(jìn)度也漸與主板趨同，上市節奏不斷放緩，這種趨勢和上市規則未有效放開(kāi)存在一定的正相關(guān)性，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)因無(wú)法匹配原規則而無(wú)法上市融資，既影響自身發(fā)展節奏，又間接放慢科創(chuàng )板擴展體量的進(jìn)程。

　　此次隨著(zhù)科創(chuàng )成長(cháng)層的設立，科創(chuàng )板第五套規則的執行有望加快推動(dòng)優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng )企業(yè)上市融資；更多相關(guān)創(chuàng )新產(chǎn)品的落地和外資的廣泛參與均有望加快新資金的進(jìn)場(chǎng)，改善科創(chuàng )板的流動(dòng)性；而推動(dòng)社保資金、保險資金等長(cháng)期價(jià)值投資資金持續進(jìn)場(chǎng)有望進(jìn)一步改善科創(chuàng )板市場(chǎng)生態(tài)，確立板塊整體良性發(fā)展趨勢。

　　2025年以來(lái)，美國關(guān)稅政策的變動(dòng)對國內經(jīng)濟和資本市場(chǎng)運行造成一定程度的沖擊，特別是資本實(shí)力較弱、流動(dòng)資金相對有限的中小企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，而眾多未上市科創(chuàng )企業(yè)因為尚未盈利，可能面臨更大的資金問(wèn)題。此次科創(chuàng )板的政策優(yōu)化和新制度的推出，有望在推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng )企業(yè)上市融資做大做強的同時(shí)，加快科創(chuàng )板自身發(fā)展建設。

　　對于證券行業(yè)而言，科創(chuàng )板IPO和并購重組的規模擴大將有效推動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入的回升，相關(guān)衍生產(chǎn)品也有助于券商多業(yè)務(wù)線(xiàn)間的協(xié)同�；�于此，頭部券商依托其較為充足的項目資源、較強的定價(jià)能力和對接各類(lèi)機構投資者的渠道優(yōu)勢，有望在科創(chuàng )板項目競爭中占據有利地位，更快緩解甚至扭轉投行業(yè)務(wù)整體收入下滑的趨勢。且投行業(yè)務(wù)競爭力作為券商綜合競爭力體系中的重要一環(huán)，是券商估值的重點(diǎn)參考指標。因此，基于業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值提升預期，從投資角度而言，可持續重點(diǎn)關(guān)注上市頭部券商的投資價(jià)值。