2021年、2022年、2023年現場(chǎng)檢查的終止率分別為71.74%、76.47%、82.35%。2024 年合計抽中4家企業(yè)，目前兩家撤回，終止率50%。

　　2025年第二波IPO現場(chǎng)檢查來(lái)襲。

　　近日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )披露了2025年第二批首發(fā)企業(yè)現場(chǎng)檢查抽簽名單，共有12家企業(yè)被抽中，包括申報上交所IPO 企業(yè)8家（含 3 家上證主板、5 家科創(chuàng )板），申報深交所IPO 企業(yè) 4 家（含 3 家深證主板，1家創(chuàng )業(yè)板）。

　　其中，惠科股份是本次唯一一家二次申報企業(yè)，其曾闖關(guān)創(chuàng )業(yè)板IPO，預計融資95億元，于2022年6月24日受理，2022年7月22日問(wèn)詢(xún)，但于2023年8月5日主動(dòng)撤回。

　　值得一提的是，2023年和2024年，IPO現場(chǎng)檢查企業(yè)分別只有 17 家、4 家。而今年已開(kāi)展兩輪現場(chǎng)檢查，中簽企業(yè)合計14家。

　　“這主要因為上半年IPO申請獲得受理的企業(yè)增多，年初監管層曾表態(tài)，首發(fā)上市新申報企業(yè)現場(chǎng)檢查、現場(chǎng)督導覆蓋面大幅要提高到不低于1/3。往年現場(chǎng)檢查的抽查比例也在 25%以上�！睗珊瀑Y本合伙人曹剛對記者表示。

　　據21世紀經(jīng)濟報道記者統計，今年上半年三大交易所受理的IPO申請共有177單，其中滬深交易所共受理了62單。

　　平均凈利4.98億元

　　從基本面上看，中簽的12家企業(yè)規模普遍較大，最近一年凈利潤平均值高達4.98億元，擬募資規模合計248.11億元。

　　其中，7家企業(yè)2024年營(yíng)收規模超過(guò)10億元，這些企業(yè)的凈利潤規模也均超過(guò)了兩億元。

　　圖表一：12家現場(chǎng)檢查中簽者財務(wù)掃描

　　業(yè)績(jì)規模最大的是惠科股份，保薦機構為中金公司（601995），擬募資規模85億元。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，是全球領(lǐng)先的三家大尺寸液晶面板廠(chǎng)商之一，其他兩家分別是京東方與TCL科技（000100）。

　　數據顯示，2024年度，惠科股份電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名。2022年至2024年，惠科股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為271.34億元、357.97億元、403.1億元；對應歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-14.28億元、25.66億元、33.39億元。

　　面板行業(yè)素以劇烈的周期性波動(dòng)著(zhù)稱(chēng)，回望惠科股份的前次 IPO，正逢面板產(chǎn)業(yè)步入下行周期。

　　自2021年第三季度起，受全球宏觀(guān)經(jīng)濟下行、消費電子需求疲軟等多重因素影響，全球LCD面板價(jià)格開(kāi)啟了一輪史詩(shī)級的下跌，以主流電視面板為例，部分尺寸產(chǎn)品的價(jià)格在不到一年的時(shí)間里幾近腰斬。

　　這一周期變動(dòng)的風(fēng)險也引發(fā)了監管層的關(guān)注�；菘乒煞菰趯�交易所的問(wèn)詢(xún)回復中坦承，受面板價(jià)格持續回落影響，公司2022年上半年扣非歸母凈利潤為-13.99億元，并預計2022年全年歸屬于母公司股東的凈利潤虧損范圍在10.29億元至12.71億元之間。2023年8月2日，惠科股份主動(dòng)宣布撤回IPO申請材料，終止了創(chuàng )業(yè)板審核進(jìn)程。

　　從 2023 年開(kāi)始，面板行業(yè)逐步走向復蘇，惠科股份“再闖IPO”，并將上市地變更為主板。不過(guò)，有市場(chǎng)人士指出，2025年下半年，TV面板行業(yè)或再度進(jìn)入波動(dòng)期。近期京東方A的調研紀要中，也提及“LCD TV 面板采購需求預計逐步降溫”，惠科股份可能會(huì )重演前次 IPO的經(jīng)歷。

　　此外，2025年1月，惠科還斥資5.04億元，通過(guò)阿里資產(chǎn)司法拍賣(mài)平臺，將昔日柔性顯示獨角獸柔宇科技位于深圳龍崗的柔宇國際柔性顯示產(chǎn)業(yè)園的12套不動(dòng)產(chǎn)及大批設備資產(chǎn)收入囊中，增厚其在OLED領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)能布局。

　　值得一提的是，柔宇科技曾于2020年申請科創(chuàng )板上市，并被抽中2021 年第二批現場(chǎng)檢查。不久后，柔宇科技主動(dòng)終止了IPO。

　　12 家中簽企業(yè)中，業(yè)績(jì)規模最小的是申報科創(chuàng )板上市的芯密科技，其主要從事半導體級全氟醚橡膠材料及密封件的研發(fā)、設計、制造和銷(xiāo)售。該公司 2020 年成立，2024年在半導體級全氟醚橡膠密封圈的銷(xiāo)售規模為中國市場(chǎng)排名第三，居國產(chǎn)企業(yè)之首。

　　2022-2024年，芯密科技實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別約為4159.03萬(wàn)元、1.3億元、2.08億元；對應實(shí)現歸屬凈利潤分別約為173.38萬(wàn)元、3638.84萬(wàn)元、6893.56萬(wàn)元。本次IPO，芯密擬募資7.85億元。

　　不過(guò)，芯密科技的客戶(hù)集中度較高，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò) 77%，其中3家主要客戶(hù)戰略入股了芯密科技，拓荊科技、中微公司既是芯密科技大客戶(hù)(2024年貢獻超25%收入)，又是戰略股東，可能涉及關(guān)聯(lián)交易公允性、獨立性等問(wèn)題。

　　此外，芯密科技研發(fā)投入絕對值較小，報告期三年合計研發(fā)費用僅4412.79萬(wàn)元。

　　中信證券3項目入選

　　從行業(yè)分布來(lái)看，化工產(chǎn)業(yè)中簽數量最多，合計有5家，包括以農業(yè)化工為代表的田園生化和以東岳未來(lái)為代表的特種化工。

　　前者主要產(chǎn)品包括殺蟲(chóng)劑、藥肥等，2024年營(yíng)業(yè)收入達到17.5億元，但報告期內研發(fā)費用率分別為2.53%、2.71%、4.24%，持續低于行業(yè)平均水平。后者東岳未來(lái)主營(yíng)高性能含氟功能膜，可應用于液流儲能、綠氫制備及氫燃料電池等領(lǐng)域，不過(guò)，受到化工行業(yè)整體處于去庫存周期影響，東岳未來(lái)2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.40億元，同比下滑11%；凈利潤1.65億元，同比下滑28%。

　　中簽企業(yè)數量第二的是計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，合計有 3 家企業(yè)被抽中，除了前文提到的惠科股份、芯密科技之外，還有從事汽車(chē)電子的埃泰克，其2024年營(yíng)業(yè)收入34.68億元，凈利潤2.13億元。不過(guò)，埃泰克對第一大客戶(hù)兼大股東的奇瑞依賴(lài)度較高，2024年奇瑞為公司貢獻了超過(guò)五成的營(yíng)收，關(guān)聯(lián)交易金額高達18.69億元。

　　從審核階段來(lái)看，中簽的11家企業(yè)IPO申請是在今年6月獲得受理，僅1家的IPO申請是在5月獲得受理，目前8家企業(yè)處于已受理狀態(tài)，4家處于已問(wèn)詢(xún)環(huán)節。

　　保薦機構方面，12單IPO項目合計涉及9家券商。其中，中信證券保薦了3單，中金公司保薦了2單，中信建投（601066）、國泰海通、華泰聯(lián)合、國海證券、國投證券、國金證券、西南證券等分別保薦了1單。

　　“現場(chǎng)檢查的核心邏輯是注冊制下‘嚴監管’與‘市場(chǎng)化’的雙向校準�！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝分析稱(chēng)，一方面，5～6月A股IPO申報量同比激增，短期集中申報推高監管核查壓力；另一方面，監管層通過(guò)“突擊檢查”展現監管理念，注冊制并非“放水”，而是達標后的“寬進(jìn)嚴管”。

　　現場(chǎng)檢查終止率超72%

　　從2021年開(kāi)始，近五年來(lái)合計有115家企業(yè)抽中現場(chǎng)，剔除最新中簽的12家企業(yè)，此前抽中的103家企業(yè)中，只有22家成功上市，1 家注冊生效，IPO成功率約22%。但同期卻有75家終止了IPO進(jìn)程，含現場(chǎng)檢查的終止率達72.81%。

　　7月5日，中船雙瑞撤回IPO，公司在2024年11月1日通過(guò)發(fā)審委，最終仍黯然離場(chǎng)。自此，證監會(huì )2023年第一批首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的5家公司IPO全部終止。

　　分年份看來(lái)，2021年、2022年、2023年現場(chǎng)檢查的終止率分別為71.74%、76.47%、82.35%。2024 年合計抽中4家企業(yè)，目前兩家撤回，終止率50%。2025年首批抽中的兩家企業(yè)——力源海納、強一半導體，則仍在問(wèn)詢(xún)階段。

　　圖表二：2021年至2024年IPO現場(chǎng)檢查終止率

　　田利輝認為，現場(chǎng)檢查的本質(zhì)是用市場(chǎng)化手段篩選“真優(yōu)質(zhì)”企業(yè)，防止“帶病申報”透支市場(chǎng)信任。

　　“當前IPO監管呈現兩方面特征：對傳統行業(yè)企業(yè)，財務(wù)真實(shí)性、合規性仍是硬門(mén)檻，監管從嚴不松；對優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板等板塊通過(guò)差異化標準（如允許未盈利企業(yè)上市）給予政策傾斜。但需強調，‘包容’不等于‘縱容’——若科技企業(yè)存在研發(fā)數據造假、核心技術(shù)依賴(lài)性低等問(wèn)題，同樣會(huì )被否。監管核心邏輯已從‘把關(guān)’把轉向‘篩選’，既鼓勵創(chuàng )新，也嚴控風(fēng)險外溢�！碧锢�輝說(shuō)道。